新签巴西海上勘探石油合同，海外优质资产助力增储上产

中国海油（600938） 公司点评 新签巴西海上勘探石油合同，海外优质资产助力增储上产 报告日期：2024-10-21 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.44 近12个月最高/最低（元）35.14/18.80 总股本（百万股）47,530 流通股本（百万股）2,842 流通股比例（%）5.98 总市值（亿元）13,518 流通市值（亿元）808 公司价格与沪深300走势比较 100% 50% 0% -50% 中国海油沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.油气产量续创新高，桶油成本持续下降2024-08-28 2.桶油成本持续下降，积极推动增储上产2024-03-24 3.从国内海上油气龙头向全球一流能源企业迈进2024-02-04 主要观点： 事件描述 10月17日，中国海洋石油有限公司宣布，旗下全资子公司CNOOCPetroleumBrasilLtda与巴西国家石油管理局及佩罗塔斯盆地的合作伙伴就4个巴西海上勘探区块分别签订了矿税制石油合同。 签订4个矿税制石油合同，持续发力海外区块勘探开发 此次签订的合同涉及巴西第四轮开放区块（矿税制）招标中标的桑托斯盆地S-M-1813、佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97，共计4个区块，均位于巴西海域，总面积约2,600平方公里，水深600米至3,000米。CNOOCPetroleumBrasilLtda拥有S-M-1813区块100%的作业者权益，并分别拥有P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益。巴西国家石油公司担任P-M-1737/39/97三个区块的作业者并拥有50%的权益，壳牌持有30%的非作业者权益。 巴西原油增长快速，中海油深耕已久。巴西是目前原油主要增长来源地之一，根据IEA数据，2019-2023近5年复合增速达到4.0%，产量全球排名第八。挪威能源咨询公司Rystad表示，年初巴西国家石油公司的油田检修和其他非计划停工已经恢复，7月巴西原油和凝析油产量增加了 10.7万桶/日，达到352万桶/日，且今年剩余时间将继续增加，年底原油和凝析油产量将达到376万桶/日。此外，明年巴西原油平均产量将超过390万桶/日。2013年10月，中国海油携手巴西国家石油公司、道达尔、壳牌、中国石油组成联合投标体，中标全球第三大盐下超深水油田里贝拉区块，十多年以来，中国海油与合作伙伴密切合作对当地石油资源进行勘探开采，同时在交流中积累技术经验。此后，中国海油成功持股全球最大的深水盐下油田巴西布济乌斯项目，又在2022年顺利完成布济乌斯项目权益增持，成为巴西国家石油公司在该油田的最大合作伙伴。目前，中国海油在巴西拥有里贝拉区块10%的权益和布济乌斯项目7.34%的权益，两个项目均位于桑托斯盆地。2024年7月31日，巴西盐下石油管理公司（PPSA）举办2025年度原油招标，中国海油成功中标2号标1200万桶里贝拉油田梅罗原油。这是中资公司在巴西首次以现场公开竞价形式中标PPSA巴西政府权益油。 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先 近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去8年公司资本开支CAGR达13.01%。2023年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024年上半年资本开支631.25亿元，较去年同期上涨11.7%。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年油气产量为678百万桶 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1494.49、1598.93、1720.77 亿元，同比增速为20.7%、7.0%、7.6%。对应PE分别为9.04、8.45、 7.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新项目进度不及预期； （2）原油天然气价格大幅波动； （3）行业政策变化。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416609 460831 484562 514684 收入同比（%） -1.3% 10.6% 5.1% 6.2% 归属母公司净利润 123843 149449 159893 172077 净利润同比（%） -12.6% 20.7% 7.0% 7.6% 毛利率（%） 49.9% 54.1% 54.6% 54.9% ROE（%） 18.6% 19.8% 17.5% 15.8% 每股收益（元） 2.60 3.14 3.36 3.62 P/E 8.07 9.04 8.45 7.86 P/B 1.50 1.79 1.48 1.24 EV/EBITDA 4.01 4.60 3.95 3.41 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 250275 287328 362035 487289 营业收入 416609 460831 484562 514684 现金 150562 195974 279925 386399 营业成本 208794 211550 220134 232241 应收账款 36291 41472 38120 49005 营业税金及附加 24331 26914 28300 30059 其他应收款 5256 7021 5443 7740 销售费用 3501 3873 4072 4325 预付账款 3218 3858 3622 3879 管理费用 7012 7756 8156 8663 存货 6451 8664 5459 9744 财务费用 846 1461 739 -417 其他流动资产 48497 30339 29467 30523 资产减值损失 -3523 -5014 -4532 -4502 非流动资产 755323 808190 872866 933259 公允价值变动收益 300 0 0 0 长期投资 51252 54214 58439 61609 投资净收益 4715 5215 5484 5825 固定资产 7010 8147 8774 9269 营业利润 172891 208757 223356 240331 无形资产 3692 3855 4063 4151 营业外收入 510 292 321 374 其他非流动资产 693369 741973 801591 858229 营业外支出 427 311 351 363 资产总计 1005598 1095518 1234902 1420548 利润总额 172974 208739 223326 240343 流动负债 123939 136094 122016 149229 所得税 48884 58992 63114 67923 短期借款 4365 4396 4427 4468 净利润 124090 149748 160212 172420 应付账款 61382 70549 58064 80369 少数股东损益 247 298 319 343 其他流动负债 58192 61149 59525 64392 归属母公司净利润 123843 149449 159893 172077 非流动负债 213783 202514 195763 181777 EBITDA 241160 275103 297077 308883 长期借款 11296 11299 11541 8809 EPS（元） 2.60 3.14 3.36 3.62 其他非流动负债 202487 191215 184222 172968 负债合计 337722 338607 317779 331005 主要财务比率 少数股东权益 1290 1588 1907 2250 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 75180 75180 75180 75180 成长能力 资本公积 2861 2861 2861 2861 营业收入 -1.3% 10.6% 5.1% 6.2% 留存收益 588545 677282 837175 1009252 营业利润 -11.3% 20.7% 7.0% 7.6% 归属母公司股东权 666586 755323 915216 1087293 归属于母公司净利 -12.6% 20.7% 7.0% 7.6% 负债和股东权益 1005598 1095518 1234902 1420548 获利能力毛利率（%） 49.9% 54.1% 54.6% 54.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.7% 32.4% 33.0% 33.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.6% 19.8% 17.5% 15.8% 经营活动现金流 209743 219031 231057 252151 ROIC（%） 15.7% 17.4% 15.7% 14.5% 净利润 124090 149748 160212 172420 偿债能力 折旧摊销 68947 64957 73798 70147 资产负债率（%） 33.6% 30.9% 25.7% 23.3% 财务费用 846 2967 2698 2383 净负债比率（%） 50.6% 44.7% 34.6% 30.4% 投资损失 -4711 -5215 -5484 -5825 流动比率 2.02 2.11 2.97 3.27 营运资金变动 9965 1415 -4866 8392 速动比率 1.91 1.99 2.86 3.15 其他经营现金流 124731 153494 169776 168662 营运能力 投资活动现金流 -78095 -98701 -137689 -129349 总资产周转率 0.43 0.44 0.42 0.39 资本支出 -120851 -120023 -138948 -132003 应收账款周转率 11.44 11.85 12.18 11.81 长期投资 34205 16106 -4225 -3171 应付账款周转率 3.45 3.21 3.42 3.36 其他投资现金流 8551 5215 5484 5825 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84228 -74918 -9418 -16328 每股收益 2.60 3.14 3.36 3.62 短期借款 62 31 31 41 每股经营现金流薄） 4.41 4.61 4.86 5.31 长期借款 9 3 242 -2732 每股净资产 14.01 15.89 19.26 22.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 0 0 0 P/E 8.07 9.04 8.45 7.86 其他筹资现金流 -84306 -74952 -9691 -13637 P/B 1.50 1.79 1.48 1.24 现金净增加额 47806 45412 83950 106474 EV/EBITDA 4.01 4.60 3.95 3.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨