核心观点
- 宏观：9月末中央一揽子政策强力改善宏观预期，12月初政治局将货币政策调整为“适度宽松”，政策进一步强势。特朗普当选加剧贸易保护主义，美元降息落地但美联储放风要减慢节奏，需提防海外硬着陆风险。
- 供应：供应处于产量旺产季后期，天气仍有扰动（拉尼娜概率高），东南亚原料价格再度冲高，加工厂利润改善，高价刺激产出，产能拐点将在本年割胶季验证。ANRPC数据显示本年截止10月供应下降有限，中国产量增长。
- 库存：青岛库存连续多期累库；NR仓单三季度后快速回落至中位水平，RU仓单年度注销后处于较低水平。顺丁库存持续大幅反弹，港口丁二烯库存回落至多年中位。
- 需求：地产政策提出房价止跌回稳但严控增量，利空实物需求。11月重卡销量环比增长，1-11月同比降幅收窄。11月乘用车销量强劲。工程机械环比走高但处于低位，水泥等指标较弱。海外汽车销量震荡偏弱，全球经济承压。
- 策略：国际产量季节性高位，国内割季结束，总体偏紧，市场对产量仍有分歧。需求年末有望改善，高层重视全年经济发展目标。基于拉尼娜和产能拐点，择机逢低多头参与，四季度至二月初季节性强势。NR参考支撑60日线。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
关键数据
- 天然橡胶：老全乳现货绝对价位五年最高位。
- 合成胶：丁二烯年内高位回调幅度大，RU1-5月差-290附近，NR连一-连三月差-100附近，BR连一-连三月差-50附近，边际走强。现货全乳胶对20号胶价差走低，BR大幅走弱至十年低位。
- 库存：青岛合成胶厂内库存走高，贸易商库存低位震荡；丁二烯港口库存区间中位偏高；RU交割品库存较低，NR交易所库存快速回落；NR仓单三季度后快速回落至中位水平。
- 供需：ANRPC预测2024年全球天胶产量同比增加1.1%至1450.2万吨。中国1-10月产量同比增加7.8%。产能过剩大周期拐点已至，底部支撑坚实。
- 需求：全钢胎开工率边际走低，半钢开工率高位；轮胎外胎产量累计同比增8.9%，边际走低；轮胎出口累计同比增10.4%，边际走高。11月重卡销量环比增长7%，1-11月同比降幅约5%。11月乘用车销量强劲。
研究结论
- 天然橡胶市场受原料价格高位支撑，但合成胶弱势回调。供应端总体偏紧，需求端短期无改善迹象，但年末有望改善。建议择机逢低多头参与，关注天气、汽车产销、宏观资金面和行业政策风险。
