核心观点
- 宏观环境：中央一揽子政策改善宏观预期，但需警惕特朗普当选带来的贸易保护主义及美元长期高利率后的硬着陆风险。
- 供应端：处于旺产季中后期，天气扰动（拉尼娜概率高）及东南亚原料价格高位松动，胶水相对较弱但维持高位，加工厂利润改善，产能拐点在本年割胶季验证。
- 库存端：青岛库存累库，NR仓单快速回落，RU仓单处于低位，顺丁库存反弹，丁二烯库存高位。
- 需求端：地产政策刺激房价回稳但严控增量，重卡销量弱势，乘用车回暖，工程机械较低，海外汽车销量偏弱，全球经济承压。
- 策略：产量季节性高位但总体偏紧，需求年末有望改善，择机逢低多头参与，四季度季节性强势，NR参考支撑13500。
- 风险点：天气、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
期现市场
- 天然橡胶重回高位，合成胶低迷回调。
- 现货全乳胶对20号胶价差走低，BR青岛保税区STR20库提价低于CIF。
- NR连一与RU连一价差走强，BR连一与NR连一价差走强。
原料价格
- 泰国原料价格高位松动，未突破上半年高点，胶水波动性大。
- 全球旺产季中后期，泰国旅游业复苏推高人工成本。
加工利润
库存
- 社会库存：青岛合成胶累库，贸易商库存低位。
- 丁二烯港口库存反弹至高位后回落至中位偏高。
- RU交易所库存低，NR交易所库存快速回落。
- NR仓单快速回落至5年高位。
- 合成胶库存：顺丁橡胶库存反弹，贸易商库存低位。
供给端
- ANRPC产量：全球产量预计同比增1.1%至1450.2万吨，中国增6.9%。
- 1-10月全球产量同比减少0.5%，中国增7.8%。
- 产能过剩拐点已至，单产压制消失，天气、病虫害、宏观政策影响价格高度。
需求端
- 轮胎开工率：全钢胎开工率走低，半钢胎高位。
- 轮胎产量：全钢胎边际走低，半钢胎边际走高。
- 重卡销量：11月销量环比增7%，1-11月同比降5%，边际收窄。
- 乘用车销量：10月销量较好，政策刺激延续，车企价格战升级，出口受挑战。
- 海外汽车销量：美国销量高位震荡偏弱，日本销量反弹，总体一般，欧盟较差。
- 基建：水泥产量负增长，工程需求疲软，交通投资稳增长，特别国债利好。
- 房地产：新开工持续走弱，政策加速发力有望回稳。
- 货运量：公路货运量稳健。
研究结论
- 天然橡胶供应总体偏紧，需求年末有望改善，四季度季节性强势，NR支撑位13500。
- 合成胶需求疲软，库存高位，价格低迷。
- 择机逢低多头参与天然橡胶，关注天气、汽车产销、宏观资金面及行业政策风险。
