大宗商品周报：等待国内政策信号 商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年9月23日 等待国内政策信号商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场延续反弹，整体上涨1.34%。其中农产品板块领 涨1.72%，其次有色上涨1.69%，贵金属和能化分别收涨1.2%和1.15%，黑色微跌0.7%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中化工以及农产品板块品种均以升波为主。资金方面，全市场规模延续小幅增长，贵金属和农产品板块维持资金净流入。 ●展望：上周美联储降息50个基点，不过鲍威尔对于后续降息路径和降息节奏的表述对市场偏鸽的定价进行了一定矫正，美元指数小幅回落。同时上周美国周度初请失业金人数降至5月以来最低，缓和了对劳动力市场的担忧，市场风险偏好修复利好风险资产。国内来看，市场预期的LPR调降落空，对市场情绪形成一定压制。短期等待国内政策信号，商品市场或震荡运行。 贵金属方面，上周美联储超预期降息，以及近期中东局势激化，均对板块形成提振。向上突破后，短期板块的弹性主要受美国经济数据影响，或回到震荡走势。 有色方面，上周美国经济数据表现韧性，市场预期有所回暖。当前哈里斯阶段性领先，对于与“碳中和”发展相关的资源金属形成利好。另一方面，近期铜价的稳步上涨对板块的交易情绪也起到稳定作用。基本面来看，矿端整体延续偏紧，节前下游仍有备货需求，叠加旺季预期，节前板块或偏稳运行。 黑色方面，上周螺纹钢表需有所回落，暂时并没有展现出旺季应有的需求量。钢厂继续复产，去库速度放缓。热卷方面供需双降，库存压力逐步缓解。钢厂利润边际改善，铁水连续两周温和回升，后续有继续增加的空间，负反馈压力阶段性缓解。原料端供需格局边际好转，不过持续性有待观察，偏宽松的格局延续背景下，成本支撑偏弱，板块短期或以震荡为主。 能源方面，上周假期期间外盘油价反弹，但实质性利好较为有限，飓风对墨西哥湾石油生产的影响逐步减少。随着美联储降息落地，海外市场风偏改善，油价受到支撑反弹。OPEC+推迟增产及灵活干预的表态也继续支撑油价。但季节性去库接近尾声，裂解价差重心走低。受制于终端油品需求的乏力，反弹空间预计逐步受限，短期油价或震荡运行。 化工方面，聚酯终端订单受市场悲观气氛影响推迟，后续需看到油价企稳、以及宏观情绪改善后或逐渐体现，短期或偏弱运行。橡胶方面，受假期影响，上周国内全钢胎和半钢胎开工率均有所回落，节前下游需求走弱，短期或承压运行。 农产品方面，宏观情绪企稳对板块形成支撑。近期美豆出口需求表现良好，南美大豆当前种植进度偏慢，不过9月底至10月初将迎来降水，等待南美产区天气验证。豆棕油近期表现偏强，国内呈现油强粕弱的格局，短期油脂油料或偏稳运行。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场延续反弹，整体上涨1.34%。其中农产品板块领涨1.72%，其次有色上涨1.69%，贵金属和能化分别收涨1.2%和1.15%，黑色微跌0.7%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为棕榈油、天然橡胶和燃料油，涨幅分别为5.33%、4.99%和4.17%；跌幅较大的品种为豆一、铁矿石和PVC，跌幅分别为3.69%、2.02%和 1.82%。 商品市场20日平均波动率继续抬升，其中化工以及农产品板块品种均以升波为主。资金方面，全市场规模延续小幅增长，贵金属和农产品板块维持资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 2.00% 1.50% 1.72% 1.69% 1.34% 1.15% 1.20% 1.00% 涨 跌0.50% 幅 0.00% -0.50% -1.00% -0.70% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 24.00% 14.16% 15.59% 9.56% 4.18% -9.44% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 涨3% 跌 幅0% -3% -6% 棕天燃棉苹豆白铜菜纸鸡原锡白玻铝苯锌镍黄焦聚聚焦沥不甲生硅豆 PVC PTA 热乙纯螺淀玉菜铁豆 榈然料花果油糖 油浆蛋油 银璃乙 金炭丙乙煤青锈醇猪铁粕 卷二碱纹粉米粕矿一 胶 油橡油 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 烯烯烯钢 醇钢石 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 13% 玻璃 8% 纯 碱焦苹菜二 乙 月差率 3% 炭果粕醇 天然 玉黄纸 铁胶卷 硅橡热 螺 不 米金浆镍花钢煤银锡钢铝 棉纹焦白锈 -2% -7% -12% 鸡生 蛋猪 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 铜淀白原聚锌菜 粉糖油丙油豆铁沥聚苯棕甲 烯一矿青乙乙榈醇豆燃石烯烯油油料油豆粕 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 6.00% 5.21% 3.64% 1.72%1.32%1.31%1.31% 0.40% 5.00% 4.00% 周3.00% 涨跌 幅2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -0.37% 有色金属煤炭轻工制造沪深300基础化工石油石化钢铁农林牧渔 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/28 2021/6/4 2021/7/9 2021/8/12 2021/9/15 2021/10/28 2021/12/1 2022/1/5 2022/2/15 2022/3/21 2022/4/26 2022/6/2 2022/7/7 2022/8/10 2022/9/14 2022/10/25 2022/11/28 2022/12/30 2023/2/10 2023/3/16 2023/4/20 2023/5/29 2023/7/4 2023/8/7 2023/9/8 2023/10/20 2023-11-23 2023-12-27 2024-01-31 2024-03-13 24-04-18 24-05-27 24-06-28 24-08-01 24-09-04 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 30黄 25金棕 周榈 度20油 沉15豆铁 淀 资10 油纯矿白 铜 碱石银玻 螺聚聚 豆纹丙乙豆玉 燃乙 醇煤 菜甲料焦鸡淀 PVC 5 变 金璃锌一钢烯烯粕米 动0 （ -5 油醇油炭蛋粉二焦 苹苯天沥铝生硅 亿 元-10 果乙然青 烯橡 猪铁锡镍白不原 PTA 糖锈油纸棉菜 ） -15 -20 胶钢浆花粕 热卷 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.5 天 3.0原然油橡 2.5胶 成白燃 交2.0 银料苯 棕 持油锡乙 菜纯菜榈螺 仓1.5 比 1.0 0.5 烯锌粕碱油油纸纹玻苹 PVC 浆钢璃果镍 PTA 沥铁白焦棉 青矿糖炭花铝甲豆豆焦聚玉鸡热黄乙豆不聚淀硅 石醇油一煤乙米蛋卷金二粕锈丙粉铁铜生 0.0 烯醇钢烯猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/8/12022/8/12023/8/12024/8/1 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/5/312020/5/312021/5/312022/5/312023/5/312024/5/31 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 2024/3/15 2024/4/15 2024/5/15 2024/6/15 2024/7/15 2024/8/15 6 6 5 5 4 4 3 2024/9/15 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/6/15 数据来源：wind，国投期货 2020/8/15 2020/10/15 2020/12/15 2021/2/15 2021/4/15 2021/6/15 2021/8/15 2021/10/15 2021/12/15 2022/2/15 农工比 2022/4/15 2022/6/15 2022/8/15 2022/10/15 2022/12/15 2023/2/15 2023/4/15 2023/6/15 2023/8/15 2023/10/15 2023/12/15 2024/2/15 2024/4/15 2024/6/15 2024/8/15 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.6543 0.97% 232.51 0.00% 171,352,400 -21.58% Au99.99 天弘上海金ETF 5.5009 0.70% 1.62 10.07% 573,300 -44.19% 上海金 嘉实上海金ETF 5.7274 0.69% 0.95 1.85% 1,857,000 76.91% 上海金 南方上海金ETF 5.9050 0.69%