大宗商品周报：再通胀逻辑仍在发酵 商品短期或震荡偏强

大宗商品周度报告 2024年4月8日 再通胀逻辑仍在发酵商品短期或震荡偏强 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体上涨1.47%，各板块均收涨。其中贵金属领涨3.13%，其次有色上涨1.52%，农产品和能化分别上涨1.08%和1.04%，黑色微涨0.28%。 商品市场20日平均波动率抬升，其中有色、贵金属以及黑色板块品种均以波动率放大为主。资金方面，全市场资金上周转为大幅净流入，各板块规模均有所增长，其中有色为最吸金板块。 ●展望：上周美国3月服务业PMI数据不及预期，美元指数回调，不过周五非农数据的强劲，以及近期美联储官员的频繁放鹰，支撑美元指数小幅反弹。地缘局势动荡背景下，再通胀交易逻辑仍在发酵，短期商品或震荡偏强。 贵金属方面，尽管上周五美国非农数据超预期，但板块在短暂调整之后再度走强。近期美联储官员表态偏鹰，降息推迟的概率增加，短期板块上涨驱动或有所减弱。 有色方面，上周美元指数回落，叠加贵金属的强势，均提振板块表现。基本面来看，部分品种供应端预期偏紧，累库节奏有所放缓，不过当前实际需求仍旧偏弱，强预期支撑居多。短期来看，板块仍主要受宏观推动，或偏稳运行。 黑色方面，制造业回暖缓解建材需求下行压力，另外上周工信部召集头部钢企召开稳增长增效益工作会议，市场情绪有所提振，板块价格反弹。不过从基本面来看，虽然炼钢利润持续修复，铁水出现小幅提产，但由于终端需求恢复缓慢，钢厂整体复产空间仍受制约，对于原材料的补库性需求仍差。原料端维持偏宽松格局，负反馈或继续发酵拖累产业链表现。短期来看，成本支撑偏弱，板块仍以震荡调整为主。 能源方面，上周油价继续受到地缘冲突的溢价推涨。EIA数据显示美国单周原油累库，但汽柴油去库，炼厂高开工下预计后期原油累库持续性有限。俄罗斯产能受损，汽油裂解价差有所回升，临近北美夏季汽油需求旺季，市场对原油后续需求仍有预期。短期来看，供需偏紧预期支撑下，油价或震荡运行。 化工方面，烯烃品种供应有增长预期，终端维持刚需，缺乏实质性利好推动。聚酯方面，成本端PX装置检修开始，下游PTA新装置投产，供需面好转，且能源对PX也形成支撑。下游仍旧受到高库存的压力，产业链整体驱动仍在原材料端。 农产品方面，假期期间马来棕榈油冲高回落，关注3月供需报告数据。国内豆粕市场延续节前的偏弱情绪，4月到港预计较大，仍旧存在供应压力。油脂油料短期预计震荡调整为主。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体上涨1.47%，各板块均收涨。其中贵金属领涨3.13%，其次有色上涨1.52%，农产品和能化分别上涨1.08%和1.04%，黑色微涨0.28%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为白银、棕榈油和沥青，涨幅分别为4.95%、4.31%和2.64%；跌幅较大的品种为鸡蛋、苹果和纸浆，跌幅分别为2.59%、1.95%和1.56%。 商品市场20日平均波动率抬升，其中有色、贵金属以及黑色板块品种均以波动率放大为主。资金方面，全市场资金上周转为大幅净流入，各板块规模均有所增长，其中有色为最吸金板 块。 图1：南华指数涨跌幅 3.50% 3.00% 3.13% 1.47% 1.52% 1.08% 1.04% 0.28% 2.50% 涨2.00% 跌 幅1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 19.14% 18.25% 11.99% 13.01% 0.25 0.2 22.94% 22.87% 0.15 0.1 0.05 0 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% 白棕沥原纯铜菜镍黄 PTA 热锌聚豆苯硅白铁聚铝甲燃棉乙玉豆螺菜生不锡淀玻 PVC 豆天焦焦纸苹鸡 银榈青油碱油金卷 丙油乙铁糖矿乙 醇料花二米一纹粕猪锈 粉璃粕然煤炭浆果蛋 油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯石烯 油醇钢钢橡胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 25% 鸡 20%蛋 15% 月差率 10% 生天猪然橡 胶苹焦焦果炭煤 5% 菜纸棉 菜玉 粕浆花 乙聚 聚不 油米 二乙 醇烯锡镍铜一烯金钢青锌银铝 豆丙黄锈沥白 0% -5% 螺原豆淀热苯豆硅白 纹油油粉卷乙粕铁糖玻燃甲铁 钢 烯 -10% 璃料醇矿纯棕 油 石碱榈 油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 -50% 22000 00222 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 8.00% 7.00% 6.81% 4.09% 3.42% 3.41% 3.36% 2.91% 2.34% 0.86% 6.00% 5.00% 周 涨4.00% 跌 幅 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 有色金属基础化工石油石化农林牧渔钢铁轻工制造煤炭沪深300 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 2023/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 4-04-03 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 65铜 周55 度 沉45 淀螺 资35白纹 PTA 金银钢 变25 天铝白然棕 糖橡榈热不 动15胶油卷棉菜生菜黄纸锈沥聚苯聚 PVC （花油猪粕金浆钢青锌乙豆鸡 乙丙豆硅 亿 元5 ）-5 烯油蛋 烯烯一锡铁 甲玻焦 豆淀玉镍苹焦燃乙 粕粉铁纯 -15 米果炭料二醇璃煤矿碱原 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 油醇石油 图9：各品种平均成交持仓比 3.0 原 2.5油 棕 天 油 成 2.0菜榈然 纸 胶 交油镍浆橡 不 白锈燃 持1.5 仓 比1.0 0.5 锡银钢料黄白菜纯焦 油金糖粕碱煤 螺甲苯铁玻苹 纹醇乙矿璃果聚热锌豆 猪 醇 焦豆聚豆乙鸡 PTA 烯 钢烯石 乙卷粕 炭油丙一 二蛋淀硅棉沥铝生 PVC 0.0 烯粉铁花青玉铜米 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/3/30 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/3/31 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/3/15 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/5/15 2020/7/15 2020/9/15 2020/11/15 2021/1/15 2021/3/15 2021/5/15 2021/7/15 2021/9/15 农工比 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2 023/11/15 2024/1/15 2024/3/15 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.1865 1.88% 174.85 4.41% 219,987,750 4.91% Au99.99 天弘上海金ETF 5.0853 1.94% 0.89 20.68% 2,026,800 -72.35% 上海金 嘉实上海金ETF 5.2875 1.93% 0.61 2.69% 2,757,600 -61.15% 上海金 南方上海金ETF 5.4519 1.95% 0.69 25.84% 6,131,989 -17.02% 上海金 易方达黄金ETF 5.1371 1.88% 69.28 8.99% 129,631,30