大宗商品周报：政策加码预期下 短期商品或延续震荡格局

大宗商品周度报告 2023年8月28日 政策加码预期下短期商品或延续震荡格局 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品震荡上行，整体收涨2.78%。各板块共振上行，其 中黑色领涨3.77%，能化、农产品、有色和贵金属分别上涨2.73%、2.32%、2.21%和2.06%。 商品市场20日平均波动率抬升，能源品种显著加剧的同时，油化工品种波动率明显回落，另外农产品品种多数波动率上升。资金方面，全市场上周延续较大净流出，其中资金流出主要集中在能化板块，有色和农产品板块资金净流入。 ●展望：上周美元指数强劲势头有所缓解，在市场风险变好有所修复的情 况下，叠加部分品种供给端的扰动，商品市场出现反弹。周末鲍威尔央行年会讲话基本未改变其前期表态，市场定调偏鹰。国内来看，近期政策呵护市场信号明确，三部门推动落实首套房贷款认房不认贷，政策加码预期增强。短期来看，政策呵护预期下，商品或延续震荡格局。 贵金属方面，美国当期经济数据有进一步的明显降温，另一方面上周美国首次申请失业救济人数创出新低，体现出劳动力市场仍然紧张。周末美联储主席鲍威尔讲话表示将谨慎决定是否再次加息，较上次讲话并没有太多增量，讲话后市场定调偏鹰。在美国核心数据和美联储态度出现关键变化前，贵金属或延续震荡。 有色方面，上周前周在美元压制略微缓解下，板块有所反弹，随后再次进入震荡。基本面来看，虽然消费显示韧性，市场对“金九银十”还有一定预期，不过供应增长预期仍在。随着价格修复，库存或出现累积。因此，短期在需求端没有超预期增量情况下，供应趋松的预期或限制板块反弹动能。黑色方面，近期炼焦煤矿事故多发，对市场情绪形成了阶段性刺激，从 成本端推升整个产业链的价格重心。基本面来看，钢材方面，高温多雨天气好转，下游施工条件改善，螺纹表需逐渐回升，库存延续下降趋势，产量相对平稳。原材料需求方面，政策限产节奏不及预期，不过钢厂利润下滑或影响复产动力。整体来看，宏观预期偏暖，叠加成本端供给扰动的支撑，板块短期或偏稳运行。 能源方面，上周油价走出V形反转行情，主要是受到供应端的扰动，首先是伊朗原油出口增加，以及美国产量回升，使得供应偏紧的格局有所缓解，油价回调。随后EIA数据显示原油库存超预期下降，叠加沙特可能额外减产延期至10月的利多影响，使得油价有所反弹。不过汽油库存出现逆季节性累积，因此需求弱预期和OPEC+持续紧供应的博弈使得基本面呈现供需双弱，油价短期或维持高位震荡。化工方面，上周虽然油价回落，不过化工品整体相对坚挺。主要是产业利润偏低，有估值修复的驱动。因此整体来看，化工品在跟随原油波动的同时，或相对油价抗跌。 农产品方面，田间调查结果显示大豆单产或低于8月供需报告的预期，美豆价格反弹，另外未来两周北美天气偏干，豆粕预计跟随美豆走势偏强。油脂方面，随着油粕的同涨，盘面压榨利润环比快速转好，不过总体还是表现为亏损。四季度仍然是需求旺季，叠加对于压榨利润恢复的预期，油脂价格或有向上驱动。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 【行情回顾】 ●上周商品震荡上行，整体收涨2.78%。各板块共振上行，其中黑色领涨3.77%，能化、农产品、有色和贵金属分别上涨2.73%、2.32%、2.21%和2.06%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为纯碱、铁矿石和焦煤，跌幅分别为17.09%、7.19%和6.72%；跌幅较大的品种为沥青、燃料油和原油，跌幅分别为1.87%、1.09%和1.03%。 商品市场20日平均波动率抬升，能源品种显著加剧的同时，油化工品种波动率明显回落，另外农产品品种多数波动率上升。资金方面，全市场上周延续较大净流出，其中资金流出主要集中在能化板块，有色和农产品板块资金净流入。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.77% 2.78% 2.73% 2.32% 2.21% 2.06% 3.50% 3.00% 2.50% 涨 跌2.00% 幅 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 20% 17% 14% 11% 涨 跌8% 幅 5% 2% -1% -4% 纯铁焦焦豆锌生白淀纸 PTA 天甲玻棉玉菜乙镍 PVC 棕铜锡豆铝硅聚聚苹黄豆螺苯热鸡白不菜原燃沥 碱矿煤炭油 猪银粉浆 然醇璃花米油二 榈粕铁乙丙果金一纹乙卷蛋糖锈粕油料青 石橡 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 醇油烯烯 钢烯钢油 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 26%纯 碱 21% 16% 11% 菜粕豆 粕生 猪燃铁 苯 月 差6% 料矿玻豆玉菜乙 PTA 镍铜 油石璃油米油烯豆沥棉淀白原鸡焦聚聚 率 1% -4% 一青花粉糖油蛋锌铝煤 焦热丙乙炭卷烯烯锡 PVC 棕黄不白榈金锈银 螺纸苹甲乙硅 纹浆果醇二铁 -9% 油钢钢醇 天 -14%然 橡 胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) -1.98% -2.18% -2.72% -2.83% -0.03% -0.38%-0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 周-2.00% 涨-2.50% 跌 幅-3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% -4.65% 农林牧渔煤炭石油石化沪深300有色金属基础化工钢铁轻工制造 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 1400 1200 1000 800 600 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 023/5/2 023/6/2 023/7/2 023/8/2 400 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 2222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20 15 周 度10 沉 铝 豆油 焦 煤铜生 PVC 果 猪焦苹棕聚 PTA 淀5炭 0 资金变动 -5 菜榈玉豆鸡淀油油米一蛋粉 棉乙花烯 不甲乙镍锌聚 （锈醇二 亿钢醇 丙天苯黄玻豆 烯然乙金璃粕纸硅热铁锡 元-10 ） -15 橡烯浆铁卷矿胶石 菜白 粕银螺沥 纹青原燃白 -20 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 钢油料糖油 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 原 3.5油 3.0 成2.5 交 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 纯碱 燃 镍锡料菜棕 玻纸 油油榈苯不 钢 烯油 油锌璃浆乙豆锈 天菜焦然粕煤 PVC 聚白铁豆 豆焦白淀 一炭银粉丙乙甲螺沥铝聚玉 PTA 鸡热棉 橡烯糖矿粕二醇纹青 乙米蛋卷花苹黄生硅铜 0.0胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石醇钢 烯果金猪铁 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信期货 2021/4/232022/4/232023/4/23 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2014/9/62015/9/62016/9/62017/9/62018/9/62019/9/62020/9/62021/9/62022/9/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/9/62015/9/62016/9/62017/9/62018/9/62019/9/62020/9/62021/9/62022/9/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/9/62015/9/62016/9/62017/9/62018/9/62019/9/62020/9/62021/9/62022/9/6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/8/20 2021/9/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/1/20 2022/2/20 2022/3/20 2022/4/20 2022/5/20 2022/6/20 2022/7/20 2022/8/20 2022/9/20 2022/10/20 2022/11/20 2022/12/20 2023/1/20 2023/2/20 2023/3/20 2023/4/20 2023/5/20 2023/6/20 2023/7/20 9 8 7 6 5 4 3 2023/8/20 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/6/26 数据来源：wind，国投安信期货 2019/8/26 2019/10/26 2019/12/26 2020/2/26 2020/4/26 2020/6/26 2020/8/26 2020/10/26 2020/12/26 农工比 2021/2/26 2021/4/26 2021/6/26 2021/8/26 2021/10/26 2021/12/26 2022/2/26 2022/4/26 2022/6/26 2022/8/26 2022/10/26 2 022/12/26 2023/2/26 2023/4/26 2023/6/26 2023/8/26 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.4537 0.61% 104.07 1.78% 174,503,200 71.28% Au99.99 天弘上海金ETF 4.3603 0.63% 0.58 -1.71% 122,000 -39.81% 上海金 嘉实上海金ETF 4.5156 0.61% 0.36 0.00% 44,200 -96.07% 上海金 南方上海金ETF 4.64