2024年三季报点评：24Q3海外增长加速，农机自动驾驶、三维激光雷达发展态势良好

华测导航（300627）2024年三季报点评 24Q3海外增长加速，农机自动驾驶、三维激光雷达发展态势良好 / 2024年10月28日 / 【投资要点】 2024年前三季公司实现营业收入22.68亿元，同比增长24.22%，归 母净利润3.9亿元，同比增长37.84%，综合毛利率59.18%，同比增长0.81%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.04%、7.54%、16.86%，其中销售费用率、管理费用率与去年同期相比均有所下降。前三季公司经营产生的净现金流同比基本持平。公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，资源与公共事业、地理空间信息、机器人与自动驾驶等相关业务领域保持相对快速增长，建筑与基建相关业务领域保持稳健增长态势。公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间。前三季公司继续加大研发投入，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展。 海外增速快、盈利能力强，农机自动驾驶、三维激光雷达增长态势好。 1）海外方面，公司2024年前三季度海外业务收入增速快于上半年，前三季度海外毛利率较上半年有所提升，公司通过持续降本与合适的市场定价，争取进一步拓展市场空间与客户资源。近年来，公司借助全球销售网络，凭借产品高性价比的优势，在海外实现了快速推广，出海产品品类不断丰富，下游客户群体快速拓展，产品已销往全球一百多个国家和地区。公司在建立海外本地化运营体系的同时，积极鼓励员工“走出去”，深入了解各类客户需求及痛点，为全球客户提供更有竞争力的产品与解决方案。在保持RTK产品持续增长的同时，公司农机自动驾驶、三维激光雷达等产品均已呈现出良好的增长态势。2）农机自动驾驶业务和形变监测业务系资源与公共事业板块主要组成部分，农机自动驾驶业务近几年一直保持高增长，公司的农机自动驾驶产品已远销海外数十个国家，深受国内外用户认可和信赖。未来公司会针对精准农业领域各应用场景，开发出更多满足客户需求、提升作业效率的产品和解决方案。公司还专注自动化安全监测领域业务拓展，产品和系统解决方案已在地质灾害、水利水电、矿山安全、交通和应急等领域得到广泛应用。位移监测业务2024年前三季度高速增长，目前在水利、地灾、应急等方面已有项目持续落地，预计将为公司今年的收入带来一定的积极影响。3）公司三维智能产品应用于巡视巡检、应急救援、国土调查、工程测量、实景三维等多个领域，目前公司三维智能产品已投向市场并取得了良好的市场推广效果，海外市场开拓效果明显，随着产品的持续打磨成熟及市场接受度的提升，低空经济相关产业打造等政策推动、三维智能产品出海进程的加速等因素影响，预计会给该板块业务带来新的增长机会。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 37.21% 24.97% 12.74% 0.50% -11.73% -23.97% 华测导航沪深300 基本数据 总市值（百万元)20097.38 流通市值（百万元)16606.29 52周最高/最低（元）42.49/21.45 52周最高/最低（PE）42.76/27.72 52周最高/最低（PB）7.47/4.17 52周涨幅（%）22.94 52周换手率（%）384.37 相关研究 《农机产品性价比好获得快速推广，乘用车自动驾驶终端量产可期》 2024.08.09 《上半年业绩预告良好，资源与公共事业及海外板块促增长》 2024.07.10 《经营稳健，积极发展低空经济》 2024.05.28 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 自2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其 产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。经过多年的研发投入和探索，公司具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。迄今公司已荣获国家技术发明奖1项，国家科学技 术进步奖4项，拥有已授权自主知识产权900余项。公司以高精度导航定位算法核心技术为基础，已经形成了较完备的、以高精度GNSS芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，公司还打造基础器件的低成本、低功耗、高性能，以保持产品竞争力。公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收33.79/43.44/56.08亿元，实现归母净利润为5.76/7.43/9.64亿元，对应PE为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2678.34 3379.56 4344.84 5608.34 增长率(%) 19.77% 26.18% 28.56% 29.08% EBITDA（百万元） 546.64 672.96 853.61 1090.68 归属母公司净利润（百万元） 449.14 576.14 743.94 964.63 增长率(%) 24.32% 28.28% 29.13% 29.67% EPS(元/股) 0.84 1.06 1.37 1.77 市盈率（P/E） 37.15 34.69 26.86 20.72 市净率（P/B） 5.61 5.81 5.06 4.33 EV/EBITDA 29.05 27.95 21.80 16.82 34.69/26.86/20.72倍，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险； 海外宏观政策变化的风险； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3370.89 3990.95 4772.84 5794.27 经营活动现金流 445.35 545.76 675.15 851.43 货币资金1232.72 1463.70 1710.91 2033.22 净利润 443.70 569.15 734.92 952.95 应收及预付877.93 1107.74 1424.02 1837.95 折旧摊销 113.36 100.79 113.54 128.84 存货486.03 612.76 786.36 1012.90 营运资金变动 -128.58 -132.23 -182.42 -239.10 其他流动资产774.21 806.75 851.56 910.20 其它 16.87 8.05 9.11 8.74 非流动资产1041.16 1137.68 1258.17 1403.48 投资活动现金流 -228.20 -177.72 -210.74 -244.37 长期股权投资65.92 73.47 81.77 90.90 资本支出 -139.54 -191.32 -224.16 -263.27 固定资产597.32 683.64 787.22 911.48 投资变动 -15.55 -7.55 -8.30 -9.13 在建工程0.00 30.00 63.00 99.30 其他 -73.12 21.15 21.72 28.04 无形资产158.44 142.86 127.29 111.71 筹资活动现金流 -62.85 -134.60 -217.21 -284.76 其他长期资产219.49 207.71 198.90 190.09 银行借款 127.66 40.00 48.00 57.60 资产总计4412.05 5128.63 6031.01 7197.75 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债1171.35 1446.82 1823.09 2311.91 股权融资 126.27 41.49 0.00 0.00 短期借款116.82 136.82 160.82 189.62 其他 -316.79 -216.08 -265.21 -342.36 应付及预收474.63 598.39 767.93 989.16 现金净增加额 157.44 230.98 247.21 322.31 其他流动负债579.90 711.61 894.34 1133.13 期初现金余额 1033.85 1191.29 1422.27 1669.47 非流动负债197.09 210.79 234.79 263.59 期末现金余额 1191.29 1422.27 1669.47 1991.79 长期借款119.00 139.00 163.00 191.80 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债78.09 71.79 71.79 71.79 负债合计1368.45 1657.61 2057.88 2575.50 实收资本543.72 544.98 544.98 544.98 资本公积1158.16 1198.39 1198.39 1198.39 留存收益1318.94 1713.50 2224.62 2885.43 主要财务比率 归属母公司股东权益3003.92 3438.31 3949.44 4610.25 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 39.69 32.70 23.69 12.00 成长能力（%） 负债和股东权益 4412.05 5128.63 6031.01 7197.75 营业收入增长 19.77% 26.18% 28.56% 29.08% 营业利润增长 30.56% 28.32% 29.17% 29.70% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 24.32% 28.28% 29.13% 29.67% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 2678.34 3379.56 4344.84 5608.34 毛利率 57.77% 57.80% 57.88% 57.97% 营业成本 1131.11 1426.04 1830.07 2357.27 净利率 16.57% 16.84% 16.91% 16.99% 税金及附加 14.97 18.88 24.28 31.34 ROE 14.95% 16.76% 18.84% 20.92% 销售费用 528.83 667.28 857.87 1107.35 ROIC 12.78% 14.78% 16.67% 18.62% 管理费用 197.17 248.79 319.85 412.86 偿债能力 研发费用 462.11 583.10 749.65 967.65 资产负债率（%） 31.02% 32.32% 34.12% 35.78% 财务费用 -1.13 -14.15 -17.00 -19.84 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -13.98 -16.77 -20.13 -24.15 流动比率 2.88 2.76 2.62 2.51 公允价值变动收益 9.46 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.12 2.05 1.94 1.86 投资净收益 17.36 16.90 21.72 28.04 营运能力 资产处置收益 0.09 0.12 0.15 0.20 总资产周转率 0.64 0.71 0.78 0.85 其他收益 128.06 135.18 173.79 224.33 应收账款周转率 3.49 3.76 3.79 3.79 营业利润 455.91 585.03 755.67 980.13 存货周转率 2.48 2.60 2.62 2.6