2024年三季报点评报告：高速光模块需求旺盛，业绩持续增长

证券研究报告 通信报告日期：2024年10月27日 高速光模块需求旺盛，业绩持续增长 ——中际旭创（300308.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月25日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 《高端光模块产品放量业绩高增，后续关注1.6T光模块的量产—中际旭创 （300308.SZ）2023年年报及2024年一季报点评报告》2024.04.26 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月23日，中际旭创发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元，同比增长189.59%。 观点： 当前价格（元） 156.36 52周价格区间（元） 85.05-192.88 总市值（百万元） 175,305.60 流通市值（百万元） 174,453.13 总股本（万股） 112,116.65 流通股（万股） 111,571.46 近一月换手（%） 73.87 高速光模块需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司业绩持续增长，前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利37.53亿元，同比增长189.59%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；实现归母净利13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。 全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（或每年16亿美元以上）扩张，未来几年市场可扩展到125亿美元（占总市场的90%+），其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，据估计，这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。 盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入 255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元，归母净利润49.89亿元、 79.82亿元、105.07亿元，当前股价对应PE分别为35.1、22.0、 16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE，维持"买入" 评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数 据来源发布错误数据。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,502 36,374 45,865 增长率（%） 25.29 11.16 137.93 42.63 26.09 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 4,989 7,982 10,507 增长率（%） 39.57 77.58 129.54 59.98 31.64 ROE（%） 10.22 14.94 26.20 29.79 28.34 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.53 2.71 4.45 7.12 9.37 市盈率（P/E） 102.3 57.8 35.1 22.0 16.7 市净率（P/B） 10.5 8.8 9.3 6.6 4.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 300308.SZ 中际旭创 （亿元） 1,753.1 2022A 1.53 2023A 2.71 2024E 4.45 2025E 7.12 2026E 9.37 2022A 102.3 2023A 57.8 2024E 35.1 2025E 22.0 2026E 16.7 300620.SZ 光库科技 140.8 0.72 0.24 0.34 0.47 0.66 78.5 235.4 166.1 120.2 85.6 300394.SZ 天孚通信 736.1 1.02 1.85 2.58 3.74 5.06 130.3 71.8 51.5 35.5 26.3 300570.SZ 太辰光 152.5 0.78 0.67 1.02 1.44 1.87 85.8 99.6 65.7 46.5 35.9 300502.SZ 新易盛 1,011.1 1.78 0.97 2.88 4.72 6.49 80.1 147.1 49.5 30.2 22.0 300638.SZ 广和通 126.2 0.48 0.74 0.94 1.16 1.39 34.4 22.3 17.5 14.2 11.9 平均值 438.5 81.8 115.2 70.1 49.3 36.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表太辰光盈利预测取自Wind一致预期，其余公司盈利预测及评级均取自华龙证券研究所） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,587 11,319 18,338 25,640 36,551 营业收入 9,642 10,718 25,502 36,374 45,865 现金 2,831 3,317 3,298 8,977 16,187 营业成本 6,816 7,182 16,514 22,550 27,901 应收票据及应收账款 1,565 2,905 5,579 6,274 7,536 税金及附加 63 51 109 166 230 其他应收款 53 28 154 210 249 销售费用 91 125 291 382 493 预付账款 64 59 68 114 116 管理费用 507 434 1,287 1,818 2,219 存货 3,888 4,295 7,938 8,766 11,164 研发费用 767 739 1,853 2,651 3,372 其他流动资产 1,186 715 1,300 1,300 1,300 财务费用 -22 -84 -102 -154 -213 非流动资产 6,970 8,687 11,223 12,498 13,414 资产和信用减值损失 -357 -158 -150 -207 -257 长期股权投资 636 930 1,090 1,237 1,406 其他收益 107 67 94 91 90 固定资产 3,217 3,948 5,569 6,449 6,974 公允价值变动收益 53 -3 -5 -4 -3 无形资产 350 449 410 373 343 投资净收益 103 323 185 174 196 其他非流动资产 2,767 3,361 4,154 4,438 4,691 资产处置收益 0 -6 -6 -2 -3 资产总计 16,557 20,007 29,561 38,138 49,966 营业利润 1,327 2,494 5,667 9,013 11,886 流动负债 3,264 4,360 8,515 9,210 10,655 营业外收入 28 2 5 6 7 短期借款 385 62 1,200 1,000 1,200 营业外支出 4 4 2 3 4 应付票据及应付账款 1,378 2,163 5,386 5,925 6,630 利润总额 1,352 2,492 5,670 9,016 11,889 其他流动负债 1,501 2,135 1,929 2,285 2,825 所得税 118 285 553 846 1,168 非流动负债 1,224 872 1,516 1,506 1,481 净利润 1,234 2,208 5,117 8,170 10,722 长期借款 696 319 485 505 490 少数股东损益 10 34 128 188 214 其他非流动负债 528 553 1,031 1,001 991 归属母公司净利润 1,224 2,174 4,989 7,982 10,507 负债合计 4,488 5,232 10,031 10,716 12,137 EBITDA 1,933 3,156 6,311 9,872 12,906 少数股东权益 124 513 641 829 1,044 EPS（元） 1.53 2.71 4.45 7.12 9.37 股本 801 803 1,124 1,124 1,124 资本公积 7,932 8,058 7,736 7,736 7,736 主要财务比率 留存收益 3,966 5,982 10,281 17,143 26,149 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11,945 14,261 18,889 26,592 36,785 成长能力 负债和股东权益 16,557 20,007 29,561 38,138 49,966 营业收入同比增速(%) 25.29 11.16 137.93 42.63 26.09 营业利润同比增速(%) 37.85 87.89 127.20 59.05 31.88 归属于母公司净利润同比增速(%) 39.57 77.58 129.54 59.98 31.64 获利能力毛利率(%) 29.31 32.99 35.24 38.00 39.17 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.80 20.60 20.07 22.46 23.38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.22 14.94 26.20 29.79 28.34 经营活动现金流 2,449 1,897 1,512 7,801 8,668 ROIC(%) 9.39 15.14 24.64 29.03 27.97 净利润 1,234 2,208 5,117 8,170 10,722 偿债能力 折旧摊销 481 517 488 647 771 资产负债率(%) 27.11 26.15 33.93 28.10 24.29 财务费用 -22 -84 -102 -154 -213 净负债比率(%) -5.50 -14.49 -4.41 -24.71 -36.60 投资损失 -103 -323 -185 -174 -196 流动比率 2.94 2.60 2.15 2.78 3.43 营运资金变动 286 -832 -3,749 -871 -2,648 速动比率 1.69 1.54 1.12 1.74 2.32 其他经营现金流 574 412 -57 184 233 营运能力 投资活动现金流 -1,553 -1,176 -2,616 -1,824 -1,568 总资产周转率 0.58 0.59 1.03 1.07 1.04 资本支出 792 1,704 2,240 1,624 1,359 应收账款周转率 5.50 5.24 6.50 6.50 7.00 长期投资 -1,103 501 -160 -147 -168 应