2024年三季报点评：24Q3业绩加速，以太网光模块需求强劲

新易盛（300502）2024年三季报点评 / 24Q3业绩加速，以太网光模块需求强劲 挖掘价值投资成长 2024年10月28日 / 【投资要点】 2024年前三季公司实现营业收入51.3亿元，同比增长145.82%，其中第三季度实现营业收入24.03亿元，同比增长207.12%，主要是公司受益于行业景气度较高，销售收入大幅增加。前三季公司实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.2%，其中第三季度实现归母净利润 7.81亿元，同比增长453.07%。前三季公司综合毛利率42.34%，同比增长14.14%，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.22%、1.99%、3.91%，其中管理费用率、研发费用率同比均有所下降。前三季公司经营产生的净现金流为2.85亿元，去年同期为8.77亿元，主要是公司购买原材料等货款及支付各项税费增加。资产负债表方面，三季末公司存货较上年度末增长214.70%，主要是在营业收入大幅增长背景下，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，备货有所增加；在建工程较上年度末增长231.33%，主要是三季度泰国二期工程建设支出增加。 LightCounting数据，2024年第二季度全球光模块销售额超过30亿美元，较去年同期增长10亿多美元，增长主要来自于以太网光模块，特别是对400G和800G光模块的强劲需求，整体来看以太网光模块的销售额同比增长100%，主要来自于领先的云计算公司的资本开支，2024年第二季度，阿里巴巴和Alphabet的资本开支同比增长超过90%，微软增长55%，在此驱动下英伟达的收入同比增长122%，博通公司的收入同比增长47%。行业景气背景下LightCounting多次上调了800G和1.6T类别的光模块销售预测，近期还增加了3.2T光模块，最新预计是2024年增长57%，2025年增长62%，2026年增长20%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 381.80% 303.18% 224.56% 145.93% 67.31% -11.32% 10/2812/282/284/286/288/28 新易盛沪深300 基本数据总市值（百万元) 96440.80 流通市值（百万元) 85228.29 52周最高/最低（元） 160.20/29.98 52周最高/最低（PE） 93.51/37.39 52周最高/最低（PB） 20.22/4.42 52周涨幅（%） 320.37 52周换手率（%） 1585.11 相关研究 《24H1行业景气度持续提升，带动高速率产品需求快速增长》 2024.09.19 《盈利超预期，行业景气度有望持续》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2021.01.29 《业绩增长势头强劲，高速率光模块景气度延续》 2020.11.02 【投资建议】 公司自成立以来一直专注技术创新，从而推动光模块向更高速率、更小型 封装、更低功耗、更低成本的方向发展。为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。作为一家专注于光通信领域传输和接入技术的国家高新技术企业，公司建有四川省高速光通信用光模块技术工程实验室。公司高度重视新技术和新产品研发，坚持以市场为导向的研发理念。经过多年来的积累及培养，形成了一支高战斗力的研发团队。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司拥有灵活的柔性生产线，产品种类多样，目前已成功开发出不同型号、质量可靠的光模块产品近3000种，产品涵盖了多种标准的通信网络接口、传输速率、波长等技术指标。公司通过优化信息化系统，提高自动化运用率。通过工艺设计提升和改善、操作标准时间及物料标准用量的设定、夹具与工具的设计升级、生产计划与管制、业务流程的改善等手段持续提高内部运作效率，使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，减少库存，缩短生产周期，降低成本，保证质量和交货期，提高生产力，形成核心竞争力。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收61.45/85.93/111.59亿元，实现归母净利润为20.07/28.13/36.91亿元，对应PE为50.37/35.94/27.39倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3097.61 6145.15 8593.74 11159.60 增长率(%) -6.43% 98.38% 39.85% 29.86% EBITDA（百万元） 819.59 2438.82 3374.59 4360.61 归属母公司净利润（百万元） 688.36 2007.26 2813.22 3691.23 增长率(%) -23.82% 191.60% 40.15% 31.21% EPS(元/股) 0.97 2.83 3.97 5.21 市盈率（P/E） 50.85 50.37 35.94 27.39 市净率（P/B） 6.41 13.77 10.20 7.61 EV/EBITDA 39.68 40.15 28.55 21.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI需求波动的风险； 行业竞争格局变化的风险； 国际宏观环境变化的风险； 上游原材料市场波动的风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4335.41 6360.15 9129.11 12734.73 经营活动现金流 1245.98 1391.80 2425.12 3313.98 货币资金2515.32 3215.62 4774.10 7113.77 净利润 688.36 2007.26 2813.22 3691.23 应收及预付749.42 1483.55 2074.65 2694.03 折旧摊销 130.99 238.83 279.14 321.46 存货963.35 1541.88 2151.80 2788.46 营运资金变动 432.32 -815.32 -693.54 -726.10 其他流动资产107.32 119.10 128.56 138.47 其它 -5.68 -38.96 26.31 27.39 非流动资产2104.57 2492.14 2830.07 3154.55 投资活动现金流 -449.59 -545.57 -604.84 -631.01 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -554.31 -585.22 -612.29 -640.68 固定资产1310.39 1498.14 1665.59 1811.71 投资变动 94.12 0.00 0.00 0.00 在建工程49.16 199.16 356.66 522.03 其他 10.60 39.65 7.45 9.67 无形资产193.07 208.98 224.88 240.79 筹资活动现金流 -67.23 -159.31 -261.80 -343.30 其他长期资产551.95 585.87 582.94 580.02 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计6439.98 8852.29 11959.18 15889.28 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债867.39 1391.98 1926.09 2484.83 股权融资 0.00 27.29 0.00 0.00 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -67.23 -186.61 -261.80 -343.30 应付及预收632.56 1012.43 1412.92 1830.96 现金净增加额 754.02 700.30 1558.48 2339.67 其他流动负债234.83 379.55 513.17 653.87 期初现金余额 1744.94 2498.97 3199.27 4757.75 非流动负债106.62 119.27 119.27 119.27 期末现金余额 2498.97 3199.27 4757.75 7097.42 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债106.62 119.27 119.27 119.27 负债合计974.01 1511.25 2045.36 2604.10 实收资本709.92 708.81 708.81 708.81 资本公积1530.79 1559.19 1559.19 1559.19 留存收益3216.70 5069.83 7642.61 11013.97 主要财务比率 归属母公司股东权益5465.98 7341.05 9913.82 13285.19 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益6439.98 8852.29 11959.18 15889.28 营业收入增长 -6.43% 98.38% 39.85% 29.86% 营业利润增长 -23.64% 192.51% 40.21% 31.24% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -23.82% 191.60% 40.15% 31.21% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入3097.61 6145.15 8593.74 11159.60 毛利率 30.99% 44.32% 44.44% 44.55% 营业成本2137.66 3421.41 4774.82 6187.55 净利率 22.22% 32.66% 32.74% 33.08% 税金及附加16.81 33.34 46.63 60.55 ROE 12.59% 27.34% 28.38% 27.78% 销售费用37.57 74.54 104.24 135.36 ROIC 10.95% 26.08% 27.19% 26.49% 管理费用76.21 151.19 211.44 274.57 偿债能力 研发费用133.77 265.39 371.13 481.94 资产负债率（%） 15.12% 17.07% 17.10% 16.39% 财务费用-108.24 -99.93 -127.94 -190.28 净负债比率 - - - - 资产减值损失-17.09 -18.80 -20.68 -22.75 流动比率 5.00 4.57 4.74 5.12 公允价值变动收益-14.75 -15.61 -17.17 -18.88 速动比率 3.77 3.38 3.56 3.95 投资净收益2.68 5.32 7.45 9.67 营运能力 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.50 0.80 0.83 0.80 其他收益12.83 25.46 35.60 46.23 应收账款周转率 4.50 5.76 5.05 4.89 营业利润784.78 2295.58 3218.62 4224.17 存货周转率 1.76 2.73 2.59 2.50 营业外收入4.01 4.41 4.86 5