更新报告：24Q3运营表现好坏参半

香港股市|工业|设备 中集安瑞科（3899HK）24Q3运营表现好坏参半 24Q3收入同比增长10.4% 公司24Q3收入加快增长。清洁能源板块收入同比上升28.1%至47.2亿元(人民币，下同)，主因(一)内地天然气表观消费量与进口量保持同比增长；(二)公司期内交付三艘船舶订单(包括一艘7,600立方米LNG加注船、两艘7,200立方米LEG运输船)。水上清洁能源(船舶相关业务)收入同比增长74.6%至11.5亿元。此外，期内公司与鞍钢合作的焦炉气制氢联产LNG项目正式投产。虽然化工环保及液态食品板块收入分别同比下跌25.0%及12.9%至8.9亿及8.7亿元，公司总收入仍然同比上升10.4%至64.9亿元。2024年首三季公司总收入及清洁能源板块收入也因此分别同比增长8.0%及26.2%至179.7亿及126.0亿元(见图表1)。 24Q3新签订单金额同比下跌38.5% 可是24Q3新签订单金额同比下跌38.5%至43.6亿元，其中清洁能源板块同比减少39.1%至32.4亿元，主因至目为止今年新签订单集中在上半年，当中1H24水上清洁能源订单金额同比增长128.0%至68.6亿元，新签12艘液化气运输船、LNG加注船等主力船订单。虽然如此，2024年首三季清洁能源板块新签金额仍同比上升22.1%至161.6亿元，助力公司新签订单总金额同比增长5.1%至207.6亿元。截至第三季底(2024年9月30日)，公司整体在手订单金额同比上升25.2%至277.3亿元，其中清洁能源板块同比增长42.6%至 221.2亿元(见图表1)，足以支持未来业务持续发展。降低盈利预测 根据24Q3运营表现，我们分别下调FY24-26股东净利润预测2.9%、4.5%、10.8%至11.2 亿、13.4亿、15.2亿元，同比上升0.8%、19.4%、13.6%。下调评级至“增持” 我们相关将目标价由7.90港元下调至7.55港元，对应10.5倍FY25目标市盈率和10.8% 上升空间。由于上行空间收缩，我们将评级由“买入”下调至“增持”。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 19,602 23,626 26,594 31,144 34,777 增长率（%） 6.4 20.5 12.6 17.1 11.7 股东净利润 1,055 1,114 1,123 1,341 1,524 增长率（%） 19.4 5.6 0.8 19.4 13.6 每股盈利（人民币） 0.53 0.55 0.55 0.66 0.75 市盈率（倍） 11.9 11.3 11.3 9.5 8.3 每股股息（港币） 0.24 0.30 0.30 0.36 0.41 股息率（%） 3.5 4.4 4.4 5.3 6.0 每股净资产（人民币） 4.51 5.54 6.65 7.35 8.14 市净率（倍） 1.39 1.13 0.94 0.85 0.77 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年10月25日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：7.55港元 股票数据（更新至2024年10月25日） 现价6.81港元 总市值13,812.57百万港元 流通股比例31.64% 已发行总股本2,028.28百万 52周价格区间5.70-8.60港元 3个月日均成交额19.33百万港元 主要股东中集集团(2039HK)(占68.01%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240827-中集安瑞科（3899HK）更新报告：FY24中期业绩逊预期，但清洁能源板块保增长 20240327-中集安瑞科（3899HK）更新报告：FY23业绩逊预期，业务升级转型成效待观望 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2023年三季度运营表现回顾 年结:12月31日 (人民币百万元) 2023年7-9月 2024年7-9月 增长 (同比%) 2023年1-9月 2024年1-9月 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入清洁能源 3,688 4,723 28.1 9,982 12,599 26.2 (一)内地天然气表观消费量与进口量皆增长；(二)2024年第三季度成功交付3条船 -氢能 166 143 (13.9) 436 589 35.1 化工环保 1,190 893 (25.0) 3,641 2,190 (39.9) 2024年第三季收入环比上升21.5% 液体食品 1,002 873 (12.9) 3,914 3,180 (18.8) 海外个别烈酒项目因客户指示而推迟进度 总计 5,880 6,489 10.4 16,637 17,969 8.0 新签订单清洁能源 5,318 3,241 (39.1) 13,230 16,160 22.1 -氢能 237 214 (9.7) 582 660 13.4 化工环保 660 520 (21.2) 2,969 2,208 (25.6) 液体食品 1,114 601 (46.1) 3,559 2,393 (32.8) 总计 7,092 4,362 (38.5) 19,758 20,761 5.1 在手订单清洁能源 15,510 22,119 42.6 -氢能 419 320 (23.6) 化工环保 1,439 1,110 (22.9) 液体食品 5,207 4,503 (13.5) 总计 22,156 27,732 25.2 来源：公司资料、中泰国际研究部 资产负债表 2022年2023年2024年2025年2026年 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 图表2：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 19,602 23,626 26,594 31,144 34,777 经营活动现金流 2,561 1,780 2,389 2,157 2,577 销售成本 (16,200) (19,905) (22,718) (26,542) (29,596) 净利润 1,055 1,114 1,123 1,341 1,524 毛利 3,401 3,721 3,877 4,602 5,182 折旧与摊销 411 387 410 435 462 其他收/收益(不含利息) 221 100 160 168 184 营运资本变动 932 (17) (569) (439) (351) 销售费用 (351) (467) (529) (617) (682) 其它 163 296 1,424 820 942 行政费用 (1,824) (1,960) (2,128) (2,491) (2,782) 投资活动现金流 (484) (2,081) (771) (540) (567) 经营利润 1,448 1,394 1,379 1,662 1,902 资本性支出净额 (393) (824) (593) (415) (436) 利息收入 24 131 168 177 180 其它 (91) (1,257) (178) (125) (131) 财务费用 (80) (94) (97) (101) (105) 融资活动现金流 (77) 1,980 (580) (631) (731) 应占联营和合营公司利润 6 26 27 29 30 股本变动 5 0 0 0 0 所得税 (313) (294) (297) (356) (405) 已派股息 (364) (433) (560) (561) (671) 税后利润 1,085 1,164 1,181 1,410 1,602 其它 298 2,383 (77) (81) (85) 少数股东权益 (30) (50) (58) (69) (79) 净现金流 2,000 1,679 1,038 987 1,279 股东净利润1,0551,1141,1231,3411,524 息税折旧摊销前利润 1,842 1,938 1,985 2,303 2,575 息税前利润1,4791,5511,5751,8672,113 每股盈利(人民币) 0.53 0.55 0.55 0.66 0.75 每股股息(港币) 0.24 0.30 0.30 0.36 0.41 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 22,214 27,587 28,555 32,183 35,632 增长率(%) 流动资产 16,655 21,115 22,113 25,427 28,582 收入 6.4 20.5 12.6 17.1 11.7 现金及现金等价物 5,223 6,998 8,036 9,022 10,302 毛利 25.7 9.4 4.2 18.7 12.6 限制性现金 382 1,183 535 547 572 经营利润 22.2 (3.8) (1.0) 20.5 14.5 贸易应收款 3,470 3,660 4,255 4,983 5,564 息税折旧摊销前利润 19.4 5.2 2.4 16.0 11.8 预付款项及其他应收款 1,644 2,158 1,915 2,242 2,504 息税前利润 22.2 4.9 1.5 18.6 13.1 合约资产 1,102 2,237 1,596 1,869 2,087 股东净利润 19.4 5.6 0.8 19.4 13.6 存货 4,637 4,777 5,532 6,478 7,234 每股盈利 18.2 4.9 (0.1) 19.4 13.6 其它流动资产 196 102 245 287 320 非流动资产 5,559 6,472 6,442 6,756 7,050 利润率(%) 固定资产净额 3,738 3,838 3,949 4,055 4,160 毛利率 17.4 15.7 14.6 14.8 14.9 其它非流动资产 1,821 2,634 2,493 2,701 2,890 经营利润率 7.4 5.9 5.2 5.3 5.5 总负债 12,687 15,214 13,866 16,014 17,782 息税折旧摊销前利润 9.4 8.2 7.5 7.4 7.4 流动负债 10,536 14,017 12,941 14,949 16,595 息税前利润率 7.5 6.6 5.9 6.0 6.1 短期借款 503 789 169 135 115 股东净利润率 5.4 4.7 4.2 4.3 4.4 可换股债券 0 1,453 1,569 1,695 1,830 贸易应付款 3,492 4,441 4,654 5,450 6,086 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 其他应付账款 2,011 2,069 2,393 2,803 3,130 合约负债 3,816 4,442 3,457 4,049 4,521 其他(%) 其它流动负债 713 823 698 818 913 实际税率 22.5 20.5 20.5 20.5 20.5 非流动负债 2,151 1,197 925 1,066 1,187 派息比率 41.8 49.8 50.0 50.0 50.0 长期借款 77 385 367 412 457 已动用资本回报率 9.0 8.2 7.2 7.8 8.0 可换股债券 1,389 0 0 0 0 平均净资产收益率 12.1 10.9 9.1 9.4 9.7 其它非流动负债 686 811