国债月报：主要经济数据表现好坏参半，震荡

主要经济数据表现好坏参半，震荡 国债月报2023/10/08 宏观金融组蒋文斌 jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 经济及政策：1、9月份制造业PMI为50.2，服务业PMI为50.9，均有所反弹；2、9月份30大中城市销售数据同比仍出现明显回落，其中一线城市表现相对较好，政策利好带来的影响仍需时间观察；3、根据文旅部，假期8天国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%；人均消费912元，好于预期，相较于疫情前同期恢复度为97.5%，为疫情以来最高；4、根据交通运输部，预计假期全社会跨区域人员流动量达20.5亿人次，日均较2019年同期增长11.5%。根据国家移民管理局预测，假期日均出入境旅客将达到158万人次，是2019年同期的90%；5、美国9月份非农新增就业人数33.6，高于预期；美国9月份失业率3.8%，略高于预期；6、美国9月份ISM制造业指数升至49.0，预估为47.9；美国9月ISM非制造业PMI为53.6，预期53.6；7、欧元区9月CPI初值同比上升4.3%，预期上升4.50%，前值为上升5.20%。欧元区9月CPI环比上升0.3%，预期上升0.50%，前值为上升0.50%；8、欧元区9月制造业PMI终值报43.4，市场预期为43.4，前值为43.4；9、欧元区8月零售销售环比下降1.2%，预期下降0.3%，前值下降0.20%；欧元区8月零售销售同比下降2.1%，预期下降1.2%，前值下降1.00%。总体来说，国内在政策利好加持下，房地产市场表现不及预期（一线城市表现相对较好），但旅游出行、汽车等消费表现不错。海外方面，近期美国主要经济数据表现好于预期，欧元区的经济表现仍相对较差，原油价格的回落有助于通胀预期的缓解。 流动性：1、九月份央行逆回购净投放9180亿，其中逆回购投放47630亿，逆回购到期38450亿；MLF净投放1910亿；降准0.25%，释放长期资金5000亿左右；2、美联储最新资产为79557.82亿美元，疫情发生后，首次回到8万亿美元之下，缩表进度加快，9月份至今累计减少1655.34亿美元。 利率：最新中国十年期国债收益率2.67%，10Y美债收益率4.78%，受经济数据表现超预期及通胀因素影响，美债收益率出现显著上涨。 小结：节前利好政策密集公布后，市场信心有所企稳。从最新的高频数据表现看，日常及汽车等消费恢复较好，但以房地产为代表的大额长久期消费的复苏仍需时间。策略上，在国债价格回落后，短期预计以震荡为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济数据 流动性 利率 重要事件 多空评分 0 0 0 0 0 0 简评 基差适中 价格适中 经济数据有所企稳 银行间流动性稍有缓解 利率适中 无 小结 节前利好政策密集公布后，市场信心有所企稳。从最新的高频数据表现看，日常及汽车等消费恢复较好，但以房地产为代表的大额长久期消费的复苏仍需时间。策略上，在国债价格回落后，短期预计以震荡为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 当前价位偏低，且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 价差：TS-T 价差：TF-T 价差：TS-TF 行情表现 图1：主力合约结算价走势 104 103 102 101 100 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-09-22 2020-11-22 2021-01-22 价差：TS-T 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 T.CFE 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 TF.CFE 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 TS.CFE 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 2020-09-22 2020-11-22 2021-01-22 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 2023-09-22 图2：跨品种价差走势 5 5 4 4 3 3 2 1 2 0 1 -1 0 -2 -1 -2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-09-22 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 2 2 1 1 0 -1 -1 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 -0.5 -1.0 -1.5 行情表现 图5：TF主力合约结算价及基差走势 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 基差 2022-02-10 结算价 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2023-08-10 图6：TS主力合约结算价及基差走势 102 102 101 101 100 100 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 基差 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 结算价 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 2023-08-10 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-06 0 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 6.00 20.00 60 15.00 55 10.0050 5.0045 40 0.00 35 -5.00 30 2023-06 -10.00 中国:PMI中国:非制造业PMI:服务业 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年2季度GDP实际增速6.3%，近两年平均增速3.35%； 2、九月份制造业PMI数据为50.2,前值49.7；服务业PMI为50.9，前值为50.5。 图9：制造业PMI细分项图10：非制造业PMI细分项 2023-092023-082023-072023-092023-082023-07 PMI:生产经营活动预期PMI:供货商配送时间 PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:生产 60 50 40 30 20 10 0 PMI:新订单 PMI:新�口订单 PMI:在手订单 PMI:产成品库存PMI:采购量 在手订单 商务活动 新 业务 从业人员 投入品价格 60 供应商配送时间 50 新订单 4030 存货 20100 �口订单 活动预期 PMI:�厂价格PMI:进口 销售价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、九月制造业PMI细分项中，生产、新订单、采购量及价格等细分项维持在扩张区间且数据有所扩大，新出口订单、原材料库存及从业人员等数据仍处在收缩区间，但数据稍有反弹； 2、九月非制造业PMI细分项中，商务活动、业务活动预期及价格等细分项数据维持在扩张区间且数据有所扩大，新订单、新出口订单、从业人员及存货等仍处在收缩区间。 项目 当月同比 上月同比 当月环比 上月环比 CPI： 0.10 -0.30 0.30 0.20 食品： -1.70 -1.70 0.40 -0.60 粮食 0.60 0.30 0.20 -0.10 猪肉 -17.90 -26.00 11.40 0.00 蔬菜 -3.30 -1.50 0.20 -1.90 水产品 0.20 0.40 -0.20 0.30 鲜果 1.30 5.00 -4.40 -5.10 能源 -4.50 -13.20 4.80 1.90 核心CPI： 0.80 0.80 0.00 0.50 非食品 0.50 0.00 0.20 0.50 娱乐教育文化 2.50 2.40 0.20 1.30 居住 0.10 0.10 0.10 0.10 医疗保健 1.20 1.20 0.10 0.10 衣着 1.10 1.00 -0.10 -0.30 PPI -3.00 -4.40 0.20 -0.20 图11：价格指数同比（%）图12：价格指数细分项（%） CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、八月份CPI同比增长0.1%，前值-0.3%；PPI同比增长-3.0%，前值-4.4%；从环比数据看，CPI环比0.3%，前值0.2%；PPI环比0.2%，前值-0.2%。 2、八月份CPI细分项中，食品及能源价格出现反弹，核心CPI环比回落；PPI的反弹则主要和原油等大宗商品的价格反弹有关。 图13：出口增速（%）图14：出口地区拉动（%） �口金额:当月同比�口金额:累计同比 美国欧盟东盟日本韩国中国香港俄罗斯 15 90 10 70 5 50 300 10 -5 -10 -30 -50 -10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-0