坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半

2024年09月06日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（9.2-9.6） 坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半 摘要 一周大事记 国内：加快新型信息基础设施建设，货币政策降准仍有一定空间。9月2日， 8月财新中国制造业PMI为50.4%，高于前值，随着“金九银十”旺季到来、前期出台的扩内需政策效果逐步显现，制造业景气度有望回升；同日，国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出5方 面20项重点任务，将进一步促进我国服务贸易领域对外开放，从而激发国内 服务贸易发展新动能；4日，工业和信息化部等十一部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，提出了“1统筹6协调”等7方面主要工作，未来我国新型信息基础设施建设有望继续加快；5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，邹澜表示降准还有一定空间，而存贷款利率进一步下行面临一定约束，后续降准、国债买卖等政策工具或将有所加力，降息概率或有所下降。 海外：中南新动能投资合作深化，美国8月非农就业低于预期。当地时间9月 1日，德国极右翼反移民政党另类选择党在图林根州中的选举中将以33%的选票获胜，选择党在移民问题上的“排外”倾向可能影响德国企业发展；2日，习近平同来华出席中非合作论坛北京峰会并进行国事访问的南非总统拉马福萨举行会谈，未来两国在贸易、投资方面的合作有望进一步深化；当地时间3日，美国8月ISM制造业指数从7月低点升至47.2%，低于预期值47.5%。9月美联储大概率将开启降息周期，后续联储降息力度和节奏或取决于就业、经济等数据走势；当地时间4日，美国7月JOLTS职位空缺为767.3万人，低于市场预期，V/U也低于疫情前水平，当地时间5日，美国8月ADP就业人数录得9.9万人，大幅低于预期14.5万人，当地时间6日，美国8月非农就业人口增长录得14.2万人，不及预期，失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，非农数据整体好坏参半。总体来看，美国近期劳动力市场疲态逐渐显现，暂时预计美联储9月降息幅度为25bp。 高频数据：上游：阴极铜价格周环比下降2.29%，布伦特原油现货均价周环比下降6.25%，铁矿石价格周环比下降5.85%；中游：动力煤价格指数周环比上 升0.07%，螺纹钢价格周环比下降1.11%，水泥价格指数周环比上升1.34%；下游：房地产销售周环比下降20.57%，8月第五周乘用车市场零售同比下降11%；物价：蔬菜价格周环比下降0.58%，猪肉价格周环比下降0.93%。 下周重点关注：中国8月CPI、PPI同比、1至8月社会融资规模增量、M2、 M1同比（周一）；中国8月出口、进口同比、美国7月消费信贷变动（周二）；美国8月CPI同比（周三）；欧洲央行利率决议、日本三季度BSI大型制造业信心指数、美国8月PPI同比（周四）；美国9月密歇根大学消费者信心指数、 欧元区7月工业产出同比（周五）；中国1至8月全国房地产开发投资、社会消费品零售总额同比、规模以上工业增加值同比（周六）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 2.制造业弱势持续，但拐点渐近——8月 PMI数据点评(2024-09-02) 3.积极应对人口老龄化，国际油价波动增大(2024-09-02) 4.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 5.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 6.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 7.消费向左投资向右，后续走势如何？— —2024年7月经济数据点评 (2024-08-15) 8.直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱— —7月社融数据点评(2024-08-14) 9.通胀超预期回升，背后结构性分化—— 7月通胀数据点评(2024-08-11) 10.扩内需增新动力，全球资产价格波动加大(2024-08-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：加快新型信息基础设施建设，货币政策降准仍有一定空间1 1.2海外：中南新动能投资合作深化，美国8月非农就业低于预期3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：加快新型信息基础设施建设，货币政策降准仍有一定空间 （1）8月财新中国制造业PMI指数回升，产需两端均有所改善 9月2日，最新公布的数据显示，8月财新中国制造业PMI为50.4%，高于前值的49.8%。国家统计局此前公布的8月制造业PMI下降0.3个百分点至49.1%，连续四个月低于荣枯线。 点评：8月财新中国制造业PMI指数值较上月小幅回升0.6个百分点至50.4%，显示出 制造业景气度在上月短暂放缓后恢复扩张，但低于去年同期水平51%。从供需两端来看，随着扩内需政策效果的初步显现，叠加各地方、平台的促销措施，有效支撑新订单增长，8月 制造业新订单指数一改7月的收缩态势，生产指数也在扩张区间微升，但当月出口订单疲软，为今年以来首次出现轻微收缩，企业反应当前外部环境恶化；用工方面，用工扩张和裁员的企业数量几乎一致，其中投资品生产企业的就业有所上升；采购方面，采购活动略有收缩，中国制造商表示生产资料库存充足；运输方面，由于供应紧张和天气导致的运输延误，8月供应链表现转差，供应商配送时间指数在收缩区间降至年内最低；价格方面，由于大宗商品、原材料价格的下架，部分企业为保竞争力而提供折扣；信心方面，在6月降至2019年12 月来最低后，生产经营预期指数已连续两个月反弹，但仍低于长期均值。总的来看，8月财新中国制造业景气度略有恢复，与官方制造业PMI走势有所不同，其中财新中国制造业产需两端都有所改善。之后，随着“金九银十”旺季到来、前期出台的扩内需政策效果逐步显现，制造业景气度有望回升。 （2）进一步促进服务贸易领域对外开放，激发服务贸易新动能 9月2日，国务院办公厅印发《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出推动服务贸易制度型开放、促进资源要素跨境流动、推进重点领域创新发展、拓展国际市场布局、完善支撑体系5方面20项重点任务。 点评：具体来看，一是，推动服务贸易制度型开放，奠定坚实基础。建立健全跨境服务 贸易负面清单管理制度、发挥对外开放平台引领作用、加强规则对接和规制协调、提升服务贸易标准化水平，充分发挥自由贸易试验区、海南自由贸易港的开放先行和压力测试作用，稳步推进全国跨境服务贸易梯度开放；二是，促进资源要素跨境流动，激发市场活力。便利专业人才跨境流动、优化跨境资金流动管理、促进技术成果交易和运用、推动数据跨境高效便利安全流动。扩大人民币在服务贸易领域的跨境使用和在具备条件的地区开通国际互联网数据专用通道。同时，在RCEP自贸区、共建“一带一路”国家和地区跨境人民币结算保持较快增长；三是，推进重点领域创新发展，培育新增长点。增强国际运输服务能力、提升旅行服务国际竞争力、支持专业服务贸易发展、鼓励传统优势服务出口、促进服务贸易与货物贸易融合发展、扩大优质服务进口、助力绿色低碳发展，推动中国武术、围棋等体育服务出口、扩大国内急需的生产性服务进口、大力发展绿色技术和绿色服务贸易；四是，拓展国际市场布局，深化国际合作；五是，完善支撑体系，强化政策保障。创新支持政策措施、提升统计监测水平、强化服务贸易区域合作。充分利用中央和地方现有资金渠道以及服务贸易创新发展引导基金等相关基金、建设区域性服务贸易发展公共平台。服务贸易是国际贸易的重要组成部分，2023年，我国服务进出口总额65754.3亿元人民币，同比增长10%，服务贸 易规模创历史新高，跨境人民币结算量突破52.3万亿元，同比增长24.1%。《意见》作为顶层设计文件公布之后，后续或有更多具体政策措施出台，进一步促进我国服务贸易领域对外开放，从而激发国内服务贸易发展新动能。 （3）十一部门联合发文提出“1统筹6协调”，推动新型信息基础设施协调发展 9月4日，工业和信息化部、中央网信办、教育部、财政部、自然资源部、住房城乡建设部、农业农村部、国家卫生健康委、中国人民银行、国务院国资委、中国国家铁路集团有限公司等十一部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，部署推动新型信息基础设施协调发展。 点评：《通知》结合新型信息基础设施的技术发展趋势和经济社会发展需求，以促进协 调发展为目标，以推动新型信息基础设施跨区域、跨网络、跨行业协同建设为重点方向，提出了“1统筹6协调”等7方面主要工作，即全国统筹布局、跨区域协调、跨网络协调、跨行业协调，发展与绿色协调、发展与安全协调、跨部门政策协调等。首先，“全国统筹布局”是核心要义之一，意味着我国新型信息基础设施建设将打破地域壁垒，实现资源的高效整合与优化配置；其次，将跨区域、跨网络、跨部门和跨行业协调作为重点方向，凸显了构建一体化信息基础设施生态的重要性。东部发达地区先行先试、探索5G-A、人工智能等建设和应用新模式，中西部和东北地区加快千兆城市建设，实现5G、千兆光网均衡发展；最后，高度重视“发展与绿色协调”及“发展与安全协调”，体现了我国对于可持续发展和网络安全的高度重视。截至2023年底，我国5G基站数达337.7万个，同比增长46.1%，根据GSMA的研究显示，到2024年年底，中国5G连接数将达到10亿，到2030年，中国5G连接数将增至16亿，这相当于全球总连接数的近三分之一。5G-A是5G的升级版，能够大幅提升网络性能。GSMA预计，有超过50%的运营商计划在标准发布后的一年内部署5G-A。2024年3月，中国移动在杭州首发5G-A商用部署，公布首批100个5G-A网络商用城市名单，并宣布计划于年内扩展至全国超300个城市，建成最大规模的5G-A商用网络。未来我国新型信息基础设施建设有望继续加快，包括5G网络、光纤宽带网络等网络基础设施，数据中心、通用算力中心等算力基础设施，人工智能基础设施、区块链基础设施等新技术设施。 （4）货币政策调整需观察经济走势，强调发挥利率调控机制 9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，中国人民银行货币政策司司长邹澜、中国人民银行副行长陆磊等出席介绍情况，并答记者问。 点评：中国人民银行货币政策司司长邹澜在会上表示，降准降息等政策调整需要观察经济的走势。在利率方面，邹澜表示，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降。今年以来， 1年期、5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1、0.35个百分点。但受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束；在货币政策工具方面，邹澜表示，综合使用法定存款准备金率、7天逆回购、中期借贷便利、国债买卖等工具，保持银行体系流动性合理充裕；在货币政策实施方面，邹澜表示，货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展，总量上加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长；在货币政策框架改革方面，邹澜表示，淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。同时结合形势变化，研究完善货币供应量的统计口径，让货币统计更符合实际情况。中国人民银行副行长陆磊表示，将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济的高质量发展。还是要着眼于总量、利率和结构。在 总量上设想综合运用多种货币政策工具，保持流动性的合理充裕，引导银行增强贷