国债周报：主要经济数据表现好坏参半，震荡

主要经济数据表现好坏参半，震荡 国债周报2023/10/14 宏观金融组蒋文斌 jiangwb@wkqh.cn0755-23375128 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 经济及政策：1、以美元计价，中国9月进口同比下降6.2%，出口同比下降6.2%，贸易顺差777.1亿美元；2、中国9月CPI同比持平，前值上涨0.1%；9月PPI同比下降2.5%，前值下降3.0%；3、乘联会预计，9月1-30日，市场零售202.8万辆，同比增长6%，环比增长6%；4、美联储博斯蒂克表示，美联储不需要再提高利率了。但如果前景发生变化，可能需要进一步加息；5、美国9月PPI同比上升2.2%，预期为1.60%，前值为1.60%。美国9月PPI环比上升0.5%，预期为0.30%，前值为0.70%；6、美国9月CPI同比增长3.7%，预估为3.6%，前值为3.7%；美国9月CPI环比增长0.4%，预估为0.3%，前值为0.6%。美国9月核心CPI同比增长4.1%，为2021年9月来最小涨幅，已连续六个月下降，预估为4.1%，前值为4.3%；美国9月核心CPI环比增长0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%。总体来说，国内多数经济数据在企稳好转，但房地产仍是经济复苏的主要拖累项。海外方面，近期美国主要经济数据表现好于预期，通胀数据总体符合预期，欧洲经济表现相对较差。 流动性：1、中国9月社会融资规模增量4.12万亿元，预估为37000亿元，前值为31237亿元；9月新增人民币贷款2.31万亿元，预估为25000亿元，前值为13580亿元；2、中国9月货币供应量M2同比增长10.3%，预估为10.6%，前值为10.6%；M1同比增长2.1%，前值2.2%；3、各地密集推进特殊再融资债券：拟发行总额已达几千亿有2省份超千亿；4、节后逆回购投放6660亿，到期24470亿，回笼17810亿；5、美联储最新总资产79520.54亿美元，本周减少37.28亿美元。10月份国内流动性继续偏紧的概率大。 利率：最新中国十年期国债收益率2.69%，10Y美债收益率4.63%，美联储的鸽派表态令美债收益率近期出现回落。 小结：节前利好政策密集公布后，市场信心有所企稳。从最新的高频数据表现看，日常及汽车等消费恢复较好，但以房地产为代表的大额长久期消费的复苏仍需时间。策略上，在国债价格回落后，短期预计以震荡为主。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 价格 经济数据 流动性 利率 重要事件 多空评分 0 0 0 -1 0 0 简评 基差适中 价格适中 经济数据有所企稳 银行间流动性偏紧 利率适中 无 小结 节前利好政策密集公布后，市场信心有所企稳。从最新的高频数据表现看，日常及汽车等消费恢复较好，但以房地产为代表的大额长久期消费的复苏仍需时间。策略上，在国债价格回落后，短期预计以震荡为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 多单持有T主力合约，长期换月 / 长期 当前价位偏低，且远期合约长期贴水 ★★★★☆ 2021.6.12 2 期现市场 国债期货行情 表1：国债行情统计 名称 收盘价（元） 周涨跌（元） 月涨跌（元） 年涨跌（元） 周成交量(手) 持仓量(手) 持仓量变化(手) T当季连续 101.660 -0.125 -0.125 1.560 373043 185161 1386 T下季连续 101.250 -0.185 -0.185 1.790 13692 11078 239 T隔季连续 100.910 -0.205 -0.205 2.080 505 1314 92 TF当季连续 101.770 -0.140 -0.140 0.940 321320 109296 -1327 TF下季连续 101.540 -0.160 -0.160 1.185 10243 7042 1054 TF隔季连续 101.370 -0.145 -0.145 1.345 1287 1538 423 TS当季连续 101.105 -0.080 -0.080 0.300 212652 72516 4352 TS下季连续 101.020 -0.105 -0.105 0.485 9808 3289 1422 TS隔季连续 100.950 -0.130 -0.130 0.655 646 572 126 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：TS-T 价差：TF-T 价差：TS-TF 行情表现 图1：主力合约结算价走势 104 103 102 101 100 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 价差：TS-T 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 T.CFE 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 TF.CFE 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 TS.CFE 2023-01-29 2023-03-29 2023-05-29 2023-07-29 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 2021-03-29 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 2023-01-29 2023-03-29 2023-05-29 2023-07-29 2023-09-29 图2：跨品种价差走势 5 5 4 4 3 3 2 1 2 0 1 -1 0 -2 -1 -2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-09-29 图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势 T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季 3 2 2 1 1 0 -1 -1 104 103 102 101 基差(右)结算价 1.5 1.0 0.5 1000.0 99 98 97 96 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 -0.5 -1.0 -1.5 行情表现 图5：TF主力合约结算价及基差走势 103 103 102 102 101 101 100 100 99 99 98 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 基差 2022-02-17 2022-04-17 结算价 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2023-08-17 图6：TS主力合约结算价及基差走势 102 102 101 101 100 100 99 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 基差 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 结算价 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 2023-08-17 3 主要经济数据 图7：GDP（亿）及增速（%）图8：PMI 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019-06 0 GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比 6.00 20.00 60 15.00 55 10.0050 5.0045 40 0.00 35 -5.00 30 2023-06 -10.00 中国:PMI中国:非制造业PMI:服务业 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年2季度GDP实际增速6.3%，近两年平均增速3.35%； 2、九月份制造业PMI数据为50.2,前值49.7；服务业PMI为50.9，前值为50.5。 图9：制造业PMI细分项图10：非制造业PMI细分项 2023-092023-082023-072023-092023-082023-07 PMI:生产经营活动预期PMI:供货商配送时间 PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:生产 60 50 40 30 20 10 0 PMI:新订单 PMI:新�口订单 PMI:在手订单 PMI:产成品库存PMI:采购量 在手订单 商务活动 新 业务 从业人员 投入品价格 60 供应商配送时间 50 新订单 4030 存货 20100 �口订单 活动预期 PMI:�厂价格PMI:进口 销售价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、九月制造业PMI细分项中，生产、新订单、采购量及价格等细分项维持在扩张区间且数据有所扩大，新出口订单、原材料库存及从业人员等数据仍处在收缩区间，但数据稍有反弹； 2、九月非制造业PMI细分项中，商务活动、业务活动预期及价格等细分项数据维持在扩张区间且数据有所扩大，新订单、新出口订单、从业人员及 存货等仍处在收缩区间。 项目 当月同比 上月同比 当月环比 上月环比 CPI： 0.00 0.10 0.20 0.30 食品： -3.20 -1.70 0.20 0.40 粮食 0.70 0.60 0.40 0.20 猪肉 -22.00 -17.90 0.20 11.40 蔬菜 -6.40 -3.30 3.30 0.20 水产品 -1.50 0.20 -0.80 -0.20 鲜果 -0.30 1.30 -0.30 -4.40 能源 -1.10 -4.50 2.30 4.80 核心CPI： 0.80 0.80 0.10 0.00 非食品 0.70 0.50 0.20 0.20 娱乐教育文化 2.50 2.50 0.40 0.20 居住 0.20 0.10 0.00 0.10 医疗保健 1.30 1.20 0.10 0.10 衣着 1.10 1.10 0.80 -0.10 PPI -2.50 -3.00 0.40 0.20 图11：价格指数同比（%）图12：价格指数细分项（%）