成本超预期下降，动力煤龙头经营稳健

中国神华2024年前三季度业绩超预期，单季利润增长主要受益于煤炭板块成本下降和煤电一体化优势。公司作为国内煤炭龙头企业，在煤价下行区间仍保持稳健经营。

煤炭板块：Q3单季利润同比增长19.3%，主要由于自产煤成本下降（吨煤生产成本176元/吨，同比下降10.7%），销量稳定增长（1.16亿吨，同比增长0.9%）。板块毛利率提升至31.2%，环比提高3.5个百分点。

发电板块：Q3单季利润同比下降17.6%，主要受售电价格下降影响（售电价格395元/兆瓦时，同比下降4.4%）。但发电量创历史新高（641亿千瓦时，同比增长14.4%），毛利环比增加（15.8%）。新建燃煤及光伏机组投产推动Q4发电量预计继续增长。

运输板块：Q3单季利润同比下降4.7%，主要由于铁路、港口、航运运量同比下降。煤化工板块环比扭亏，实现利润总额0.21亿元，主要受益于煤炭价格下降及设备检修。

盈利预测：上调2024-2026年净利润预测至603/613/637亿元（同比增长1%/2%/4%），EPS分别为3.03/3.09/3.21元。预计公司维持高股息政策，A股/H股股息率分别为5.65%/7.49%。当前估值合理，A股PE为13.5/13.3/12.8倍，H股PE为10.0/9.8/9.5倍。

研究结论：维持“区间操作”评级，看好公司成本控制能力和煤电一体化优势，建议关注后续产品价格走势。