成本超预期下降，动力煤龙头经营稳健

2024年10月28日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)CNY46/HKD40 公司基本资讯 产业别采掘 A股价(2024/10/25)40.93 上证指数(2024/10/25)3299.70 股价12个月高/低47.5/27.83 总发行股数(百万)19868.52 A股数(百万)16491.04 A市值(亿元)6749.78 主要股东国家能源投资集团有限责任公司(69.52) 每股净值(元)20.89 股价/账面净值1.96 一个月三个月一年股价涨跌()6.30.240.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.07.10 41.71 区间操作 2024/9/26 41.78 区间操作 产品组合 煤炭收入 68.8% 发电收入 25.5% 运输收入 4.3% 煤化工收入 1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金2.4 一般法人88.6 股价相对大盘走势 中国神华(601088.SH/01088.HK) TradingBuy区间操作 成本超预期下降，动力煤龙头经营稳健 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收2539亿元，yoy+0.6%，实现归母净利润460.74亿元，yoy-4.5%，业绩超预期增长。Q3单季实现营收858亿元，yoy+3%，qoq+7%，实现归母净利润165.7亿元，yoy+11%，qoq+22%。 点评：公司单季利润超预期增长，受益于煤炭和发电板块盈利增长。在煤价下行区间，公司盈利维持稳定，充分体现成本控制能力和煤电一体化的优势。公司作为国内煤炭龙头企业，当前估值合理，维持“区间操作”评级。 煤炭板块业绩超预期，成本下降增厚版块利润：Q3单季公司煤炭业务实现利润总额150.65亿元，yoy+19.3%,qoq+19.3%，单季板块毛利率31.2%，同比提高3.7pct，环比提高3.5pct。利润增长主要受益于公司自产煤成本下降，Q3单季公司自产煤炭销售平均价格（不含税）为528元/吨，yoy+1.3,qoq-0.7%；吨煤销售成本283元/吨，yoy-10.8%，qoq-11.5%；吨煤生产成本176元/吨，yoy-10.7%,qoq-8.9%，生产和销售成本超预期下降。销量方面，公司Q3共销售煤炭1.16亿吨，yoy+0.9%,qoq+2.7%，其中自产煤销量0.82亿吨,yoy-1.6%,qoq-0.5%；外购煤销量0.34亿吨，yoy+7.4%,qoq+11.3%。公司煤炭板块长期为公司提供充足的现金流，看好版块稳健发展。 发电量历史新高，毛利环比增加：公司发电板块实现利润总额31.8亿元，yoy-17.6%，qoq+54.3%。Q3板块单季毛利率15.8%，同比下降4.1pct，环比提高0.9pct。毛利下降主要受售电价格下降影响，Q3售电价格395元/兆瓦时，yoy-4.4%。受益于新建燃煤及光伏机组的投产运营，公司Q3发售电量创历史新高，实现发电量641亿千瓦时，yoy+14.4%,qoq+31.6%，实现售电量603.8亿千瓦时，yoy+14.9%,qoq+32.0%。2024年10月，公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营，公司装机容量新增1000MW，Q4发电量预计继续增加。 运输版块盈利略降，煤化工环比扭亏：Q3单季公司运输业务整体实现利润总额39.4亿元，yoy-4.7%，qoq+3.2%，主要是铁路、港口、航运的运量同比均有下降。煤化工板块实现利润总额0.21亿元，yoy+90.9%,环比扭亏。受益于煤炭价格同比下降，煤化工版块盈利逐步修复，此外Q2煤制烯烃生产设备按计划检修，环比基期较低。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润603/613/637亿元（前值588/607/630亿元），yoy+1%/+2%/+4%，折合EPS为3.03/3.09/3.21元。以10月25日收盘价计，2023年公司A股股息率5.65%,H股股息率7.49%,我们预计后续公司仍将维持高股息，分红方面仍然值得配置。目前A股股价对应的PE为13.5/13.3/12.8倍,港股股价对应PE为10.0/9.8/9.5，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：产品价格不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 69,648 59,694 60,307 61,298 63,727 同比增减 ％ 39.06% -14.29% 1.03% 1.64% 3.96% 每股盈余(EPS) RMB元 3.50 3.00 3.03 3.09 3.21 同比增减 ％ 39.06% -14.29% 1.03% 1.75% 3.96% A股市盈率(P/E) X 11.69 13.64 13.50 13.27 12.76 H股市盈率(P/E) 8.67 10.12 10.02 9.84 9.47 股利(DPS) RMB元 2.55 2.26 2.27 2.31 2.41 A股股息率(Yield) % 6.23% 5.52% 5.56% 5.65% 5.88% H股股息率(Yield) ％ 8.40% 7.44% 7.49% 7.62% 7.92% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 344533 343074 347129 357078 369146 经营成本 210059 219922 224128 233047 241729 研发费用 3722 3007 3043 3130 3236 营业税金及附加 19972 18385 18602 19135 19782 销售费用 410 425 430 442 457 管理费用 9930 9812 8935 8272 7697 财务费用 877 501 507 521 539 资产减值损失 -3372 3691 3322 2990 2691 投资收益 2420 3815 3929 4047 4169 营业利润 98138 91367 92319 93822 97426 营业外收入 443 912 958 1005 1056 营业外支出 2334 5103 5205 5309 5415 利润总额 96247 87176 88072 89518 93066 所得税 14551 17578 17759 18050 18766 少数股东损益 12048 9904 10006 10170 10573 归属于母公司股东权益 69648 59694 60307 61298 63727 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 170503 149986 206762 251236 298363 应收账款 12100 19858 20057 20257 20460 存货 12096 12846 12974 13623 14304 流动资产合计 211050 198951 256064 301972 350596 长期股权投资 49650 55571 56127 58933 61880 固定资产 248381 256933 262072 267313 272659 在建工程 22061 20474 20679 21299 21938 非流动资产合计 410793 431180 440680 456099 472385 资产总计 621843 630131 696744 758072 822981 流动负债合计 98404 91585 85765 123593 159122 非流动负债合计 64120 60176 62296 64994 67870 负债合计 162524 151761 148061 188587 226993 少数股东权益 65419 69678 79684 89854 100427 股东权益合计 459319 478370 548683 569485 595989 负债及股东权益合计 621843 630131 696744 758072 822981 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 109734 113026 118677 119864 121063 投资活动产生的现金流量净额 -56585 -46966 -37572 -41330 -33064 筹资活动产生的现金流量净额 -78734 -81096 -24329 -34060 -40872 现金及现金等价物净增加额 -25248 -15036 56776 44474 47127 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。