Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长

Zou 公司研究/公司快报 2024年11月8日 Q3阶段性盈利承压，龙头企业经营性现金流维持增长 买入-A(维持) 福莱特（601865.SH） 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月6日 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收146.0亿元，同比-8.1%；实现归母净利润13.0亿元，同比-34.2%。其中，Q3实现营收39.1亿元，同比-37.0%，环比-21.4%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-123.0%，环比-127.5%。 事件点评 光伏玻璃阶段性供需错配，Q3盈利能力承压。Q3以来，光伏玻璃阶段性供给过剩，库存持续走高导致价格持续下行。根据百川盈孚报价测算， 收盘价（元）： 24.52 Q32.0mm光伏玻璃平均价格较Q2环比下滑了21.7%。光伏玻璃跌价对公司 年内最高/最低（元）： 31.00/14.80 盈利能力形成拖累，2024年前三季度公司整体毛利率19.0%，同比- 流通A股/总股本 19.00/23.43 2.2pct；Q3单季度，公司毛利率为6.0%，同比-18.5pct，环比-20.5pct。 （亿）：流通A股市值（亿）： 465.90 经营性现金流显著增长，资产减值拖累业绩。作为光伏行业龙头企 总市值（亿）： 574.51 业，公司经营管理能力优异，2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为30.2亿元，同比大幅增长；其中Q3经营性净现金流为12.7亿 基础数据：2024年9月30日元，同比+54.2%，环比+11.0%。Q3公司资产减值-1.1亿元，主要受冷修及 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 产品跌价影响。费用率方面，2024年公司Q3费用率合计为10.5%，同比 基本每股收益(元)： 0.55 摊薄每股收益(元)： 0.55 每股净资产(元)： 9.55 净资产收益率(%)： 5.82 +3.8pct，环比+3.6pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.3%/3.9%/4.0%。 投资建议 行业盈利能力承压，小规模及老旧窑炉产线陆续冷修，且新产能点火推迟，我们预计2025年上半年库存有望降至合理水平，且价格有望迎来拐点。短期考虑到当前光伏玻璃行业供需现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45\0.79\1.37，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为55.3\31.8\18.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 17,814 20,478 25,582 YoY(%) 77.4 39.2 -17.2 15.0 24.9 净利润(百万元) 2,123 2,760 1,063 1,848 3,198 YoY(%) 0.1 30.0 -61.5 73.8 73.0 毛利率(%) 22.1 21.8 15.8 18.3 21.2 EPS(摊薄/元) 0.91 1.18 0.45 0.79 1.37 ROE(%) 15.1 12.4 4.6 7.4 11.4 P/E(倍) 27.7 21.3 55.3 31.8 18.4 P/B(倍) 4.3 2.7 2.6 2.4 2.1 净利率(%) 13.7 12.8 6.0 9.0 12.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12381 16833 17775 20195 19852 营业收入 15461 21524 17814 20478 25582 现金 2932 6616 10265 7968 10156 营业成本 12048 16831 14998 16720 20167 应收票据及应收账款 5317 5279 3007 6745 4378 营业税金及附加 135 198 164 189 236 预付账款 578 335 421 448 637 营业费用 119 120 82 94 115 存货 2396 2001 1528 2407 2075 管理费用 278 302 313 410 435 其他流动资产 1158 2602 2555 2628 2606 研发费用 523 597 570 614 767 非流动资产 20000 26149 22440 23541 25957 财务费用 240 483 393 367 349 长期投资 83 101 140 166 184 资产减值损失 -42 -130 -267 -205 -128 固定资产 11226 15115 12140 12555 13926 公允价值变动收益 -2 1 1 1 1 无形资产 3784 3280 3543 3888 4289 投资净收益 13 28 29 17 8 其他非流动资产 4908 7654 6616 6931 7558 营业利润 2155 3051 1170 2034 3519 资产总计 32382 42982 40215 43736 45809 营业外收入 1 4 3 4 3 流动负债 10533 9185 8968 12254 12909 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 3095 1914 1968 2893 3232 利润总额 2153 3052 1170 2034 3519 应付票据及应付账款 5065 5434 3922 6509 6072 所得税 30 289 105 183 317 其他流动负债 2373 1837 3078 2852 3605 税后利润 2123 2763 1065 1851 3202 非流动负债7816 11506 8117 6579 4870 少数股东损益 0 3 1 2 4 长期借款7478 10411 7017 5279 4070 归属母公司净利润 2123 2760 1063 1848 3198 其他非流动负债338 1095 1100 1300 800 EBITDA 4082 5541 3139 3967 5639 负债合计18349 20691 17085 18833 17779 少数股东权益0 76 77 79 83 主要财务比率 股本537 588 586 586 586 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积4865 10798 10798 10798 10798 成长能力 留存收益8092 10292 11323 13121 16210 营业收入(%) 77.4 39.2 -17.2 15.0 24.9 归属母公司股东权益14032 22215 23053 24824 27947 营业利润(%) -9.5 41.6 -61.6 73.8 73.0 负债和股东权益32382 42982 40215 43736 45809 归属于母公司净利润(%) 0.1 30.0 -61.5 73.8 73.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.1 21.8 15.8 18.3 21.2 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.7 12.8 6.0 9.0 12.5 经营活动现金流177 1967 4494 1333 7954 ROE(%) 15.1 12.4 4.6 7.4 11.4 净利润2123 2763 1065 1851 3202 ROIC(%) 10.5 9.2 4.4 6.1 9.2 折旧摊销1306 1819 1451 1567 1796 偿债能力 财务费用240 483 393 367 349 资产负债率(%) 56.7 48.1 42.5 43.1 38.8 投资损失-13 -28 -29 -17 -8 流动比率 1.2 1.8 2.0 1.6 1.5 营运资金变动-3655 -3530 1606 -2441 2608 速动比率 0.8 1.3 1.5 1.2 1.2 其他经营现金流176 460 7 7 7 营运能力 投资活动现金流-7869 -5826 2280 -2658 -4212 总资产周转率 0.6 0.6 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流7854 7002 -3125 -972 -1554 应收账款周转率 4.2 4.1 4.3 4.2 4.6 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)0.91 1.18 0.45 0.79 1.37 P/E 27.7 21.3 55.3 31.8 18.4 每股经营现金流(最新摊薄)0.08 0.84 1.92 0.57 3.39 P/B 4.3 2.7 2.6 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄)5.78 9.27 9.63 10.38 11.72 EV/EBITDA 5.8 4.0 5.1 4.5 2.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投