核心观点与关键数据
- 国债增发需求与方式：预计2024年国债净融资约4.2万亿元，全年需增发约7500亿元。增发方式包括上调赤字率（约0.7个百分点）或动用结存限额（8300亿元）。全年收支缺口预计约1.2万亿元，需多措并举弥补。
- 地方债发行进度与限额：新增专项债发行进度达98%，一般债91%；多数地区专项债已发完，甘肃、西藏额度未披露。特殊新增专项债（“一案两书”）发行11531亿元，标志着化债政策突破。特殊再融资债发行超1.7万亿，10月以来加速发行。地方债限额-余额空间近1.7万亿，存在年内调整可能；财政部拟增发“置换债”化解存量隐性债务。
- 11-12月供给压力：假设国债按现有节奏发行，地方债新增1万亿或2万亿，11-12月政府债净融资分别为1.6万亿/1.0万亿或2.1万亿/1.5万亿，较2023年同期有压力，央行或通过降准对冲。
利率回顾
- 国债收益率：3Y及以上收益率上行，短端回落；10Y、30Y国债收益率分别收于2.15%、2.36%。
- 国开债收益率：关键期限收益率均上行，10Y国开债收于2.23%。
流动性与机构行为
- 资金价格：R001、R007、DR001、DR007均上行，R007-DR007分层仍处20-30bp。
- 同业存单：发行量下降，净融资上升；一级发行期限缩短，利率上行；二级到期收益率均上行。
- 质押式回购：成交量均值回落，隔夜回购占比下降；大行及银行融出能力下降，资金缺口上升。
- 杠杆率：总体杠杆率回落，银行、券商杠杆率下降，保险回升。
- 下周资金面：2.3万亿元逆回购到期，政府债净缴款近2000亿元，同业存单到期量约5700亿元。
- 现券分机构净买入：基金净卖出，农商行、保险净买入期限回升，理财期限回落。
研究结论
- 国债增发：年内需增发约7500亿元，或上调赤字率或动用结存限额。
- 地方债供给：年内新增额度可能较小，但限额-余额空间近1.7万亿，存在调整可能；“置换债”或带来增量供给。
- 供给压力：假设国债按现有节奏发行，地方债新增1万亿或2万亿，11-12月政府债净融资均存在压力，央行或通过降准对冲。
