债券市场一级发行跟踪：下周利率债发行提速，全年赤字率下修但政府债供给或大致持平

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 下周利率债发行提速 全年赤字率下修但政府债供给或大致持平 —— 债券市场一级发行跟踪 [Table_ReportTime] 2022年3月6日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年3月6日 [Table_Summary] ➢ 债券市场一级跟踪： 本周利率债发行规模为3044亿元，环比下降1580亿元，其中国债发行规模减少200亿至600亿元；地方政府债累计发行1237亿元，较上周大幅下降1321亿元；政金债累计发行1207亿元，较上周低59亿元。利率债净融资规模环比小幅下滑28亿元至2283亿元。本周国债一级招标结果较好，市场需求仍高于上周；政金债方面，中长期政金债一级发行结果相对较好，中短端市场需求较上周普遍下滑。 ➢ 下周(3.07-3.11)一级市场预计将发行64只利率债，发行规模合计达3881亿元，专项债发行逐步回升，关键期限国债发行大幅上升。国债方面，下周计划于周三发行1Y、10Y付息国债，计划发行规模均为730亿/期；周四将发行3Y、5Y两期储蓄国债，周五还将发行200亿30Y超长期限国债和1期91D贴现国债，预计下周国债发行规模或将达到2360亿元，环比大幅上升。地方债方面，下周截至3月4日已公告待发地方债共54只，共计1351亿元,其中新增一般债270亿元、新增专项债900亿元、偿还到期本金再融资债107亿元、偿还存量债务再融资债73亿元。政金债方面，预计发行4只农发债共计170亿元。而下周利率债共有5177亿元到期，较本周762亿元显著上升，其中国债到期3521亿元，地方债到期69亿元，政金债到期1588亿元。 ➢ 3月地方债将于两会后陆续发行，专项债发行有望在3月中下旬加速，3月发行计划仍将大概率完成。根据目前中债登已公告待发的地方债来看，3月地方债发行起始于3月8日，尽管当前新增专项债、再融资债完成率相对较低，但考虑目前仍为3月上旬，而明确于3月中下旬发行的新增专项债、再融资债占全月计划比例高达51%、61%，因此整体而言3月地方债发行进度仍然在正常进行中，发行计划大概率仍将完成。 ➢ 两会下修财政赤字率，2022年政府债净供给规模或在7.2万亿左右，与21年大致持平。节奏上，Q1-Q4政府债净融资规模分别约为1.39万亿、2.27万亿、2.03万亿、1.58万亿，集中于二三季度。两会确定2022年GDP增长目标在5.5%左右，拟安排赤字率2.8%，赤字规模3.37万亿，较去年减少2000亿元。其中中央赤字规模为2.65万亿，国债净融资规模或将接近于中央赤字规模，节奏上净供给压力或集中于四季度，2022年Q1-Q4净融资规模或约为1700亿、6800亿、7700亿、13700亿。2022年地方赤字规模为7200亿元，拟安排新增专项债3.65万亿，考虑2021年剩余未下达的额度在2022年陆续发行，加上再融资债，预计2022年地方债总发行规模或约7.38万亿，净融资规模或约4.63万亿。考虑政府债的到期节奏，预计国债净融资会逐步增加，Q4最大，而地方债净融资在上半年更大。 ➢ 风险因素：政府债发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、3月第一周政府债发行规模大幅下滑 下周利率债发行将逐步增加 ....................................... 4 二、3月地方债将于两会后陆续发行 发行计划仍将大概率完成 ................................................... 5 三、2022年政府债净供给规模或在7.2万亿左右 大致持平于去年水平 ..................................... 6 四、信用债发行规模大幅下滑 ........................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） .................................................................................. 4 图 2：主要利率债中标倍数 .................................................................................................... 4 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元）.................................................................... 5 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） ........................................................................... 5 图 5：2022年3月地方债实际发行与计划发行比较 .............................................................. 6 图 6：2021年国债净融资大幅低于赤字规模 ......................................................................... 7 图 7：2022年国债净融资月度分布 ....................................................................................... 7 图 8：2022年地方债净融资月度分布 .................................................................................... 7 图 9：信用债净融资规模分布 ................................................................................................ 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、3月第一周政府债发行规模大幅下滑 下周利率债发行将逐步增加 本周利率债（国债、地方债及政金债）发行规模为3044亿元，环比下降1580亿元。分项来看，本周国债累计发行600亿元，较上周减少200亿元；地方政府债累计发行1237亿元，较上周大幅下降1321亿元，具体来看发行新增一般债357亿元、新增专项债880亿元；政金债累计发行1207亿元，较上周低59亿元。本周利率债发行规模与到期规模均较上周减少1500亿元左右，利率债净融资规模小幅下滑28亿元至2283亿元。 本周仅发行贴现国债，一级招标结果较好；中长期政金债一级发行结果同样相对理想，中短端市场需求较上周普遍下滑。 国债方面，周五发行91D、182D贴现国债，发行规模均为300亿，其中91D贴现国债发行规模较上周小幅增加100亿元，加权利率分别为1.79%、1.96%，边际利率分别为1.84%、2.00%，分别低于前一日估值7.3BP、5.0BP发出。182D贴现国债招标全场倍数较上期有所上升，而91D贴现国债全场倍数虽有回落，但考虑发行规模增加，市场需求整体仍然较好。 国开债方面，周二发行1Y、3Y、5Y国开债，除3Y期发行规模小幅减少20亿至70亿外，其余期限均与上期相同，加权利率分别为1.92%、2.42%、2.67%，考虑返费后分别低于二级8.4BP、4.9BP、2.7BP发出；周四发行7Y、10Y国开债，其中7Y国开债发行规模降至30亿，10Y持平上期，此外还增发20亿元3Y国开债，3Y、7Y、10Y加权利率分别为2.60%、3.03%、3.05%，考虑返费后3Y高于二级1.2BP发出，7Y、10Y分别低于二级0.7BP、0.8BP发出。全场倍数方面，1Y、5Y均有所下滑，3Y虽有提升但规模下降仍使得市场需求相对偏弱，而7Y、10Y全场倍数均有所提升，长期国开债市场需求相对较好。 农发债方面，周一发行3Y、5Y农发债，周二发行2Y、7Y农发清发债，周三发行1Y、10Y期限的农发债，各期限发行规模均较上期有所回落，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y加权利率分别为2.06%、2.42%、2.60%、2.75%、3.02%、3.17%，考虑返费后，1Y、2Y、7Y、10Y分别低于二级4.8BP、2.5BP、3.2BP、0.4BP发出，3Y、5Y分别低于估值0.8BP、4.0BP发出。全场倍数方面，仅1Y期较上周大幅下滑，其余期限不同程度回升，结合实际发行规模来看，除2Y、7Y市场需求较上周略高外，其余各期均有所下降，且1Y期降幅明显。 进出口债方面，周三发行3Y进出口清发债，发行规模为30亿元，加权利率2.51%，全场倍数4.62倍，考虑返费后低于二级普通债3.5BP发出。周四发行3Y、5Y、10Y进出口债，周五发行1Y、2Y进出口债，其中1Y、5Y、10Y发行规模均较上期有所回升，1Y、2Y、3Y、5Y、10Y加权利率分别为2.11%、2.50%、2.58%、2.88%、3.18%，考虑返费后3Y、5Y、10Y进出口债分别低于二级5.0BP、1.2BP、0.5BP发出，1Y、2Y分别低于前一日二级估值17.8BP、10.0BP发出。各期限全场倍数均较上期有所回落，但1Y、10Y发行规模的增加仍然使得市场需求略高于上周。 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：主要利率债中标倍数 资料来源: 万得，信达证券研发中心 下周(3.07-3.11)一级市场预计将发行64只利率债，发行规模合计达3881亿元。国债方面，下周计划于周三（3-3,000-1,0001