2024年三季报点评：Q3增速放缓，期待新管线接力

事项：
2024年前三季度，公司实现营收23.76亿元（同比增长9.46%），毛利22.52亿元（毛利率94.80%，同比-0.5pct），归母净利润15.86亿元（同比增长11.79%，归母净利率66.74%，同比+1.39pct），扣非归母净利润15.30亿元（同比增长9.66%）。经营活动现金流量净额15.35亿元（同比增长4.72%）。

2024年Q3，公司实现营收7.19亿元（同比增长1.10%），毛利6.79亿元（毛利率94.55%，同比-0.52pct，环比-0.71pct），归母净利润4.65亿元（同比增长2.13%，归母净利率64.65%，同比+0.65pct），扣非归母净利润4.42亿元（同比下滑4.35%）。

评论：
Q3为医美淡季，公司营收和利润表现略超预期。整体毛利率微降，预计受嗨体水光占比提升影响。费用率同比+1.2pct，其中管理费用率优化（同比-1.2pct），销售费用率持平（同比+0.1pct），研发费用率+0.8pct，财务费用率+1.4pct（主要因三季度购买理财产品收益计入投资收益及公允价值变动）。

短期业绩受消费大背景和上游竞争影响，但公司明年有望受益于新管线增量及多产品矩阵完善。10月9日，“类宝尼达产品”获批上市；10月14日，司美格鲁肽注射液获临床试验核准。后续肉毒素、能量源设备、去氧胆酸注射液等管线将进一步丰富产品布局。

投资建议：
基于三季报及消费变化，下调2024-2026年归母净利润预测至20.8/26.4/31.6亿元（前值22.8/28.5/35.9亿元），同比增长11.8%/26.9%/19.6%，对应PE约32/25/21倍。多管线产品预计25年后陆续获批，产品矩阵完整性将强化平台优势。建议拉长时间看估值，参考可选消费水平及明年新管线贡献，给予2025年30倍PE，目标价262元，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争性产品获批、突发安全事件、监管加剧等。