2024年三季报点评：业绩增速放缓，期待行业恢复性增长

澳华内镜（688212）2024年三季报点评 / 业绩增速放缓，期待行业恢复性增长 挖掘价值投资成长 2024年10月30日 / 【投资要点】 业绩表现：2024前三季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润0.37亿元，同比降低17.45%。单2024Q3，公司实现营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%；扣非归母净利0.16亿元，同比增长363.94%。公司收入端平稳增长，主要系公司面临政策及招标放缓的压力下仍在产品和营销端积极应对，利润端同比大幅增长主要系公司冲回已计提的股份支付费用及收到大额政府补助。 持续加大研发投入，推出第二款4K内镜。2024前三季度公司研发费用为1.13亿元，同比增长6.62%；研发费用率为22.6%，同比降低2.16pct。2024Q3公司推出AQ-150Series4K超高清内镜系统、AQ-120Series内镜系统，AQ-150作为公司推出的第二款4K超高清内镜系统， 多镜种适配满足多科室临床需求，AQ-120采用一体式便携设计，能为基层医疗机构提供稳定可靠的诊疗支持，有望为公司增长带来新动能。 深化“医工结合”，聚焦县域医疗。公司在国内已建立起15个营销分 公司、34个营销服务网点，产品的覆盖面和市场竞争力将得到有效提升。公司通过创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等系列专题活动，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作。公司还关注并推进县域医疗的高质量发展，在临沧、瓮安等多地开展基层诊疗推广服务。 盈利能力略有波动。2024前三季度公司销售毛利率为69.25%，同比 降低6.39pct，毛利率水平下降主要受到会计政策变更和季节波动影响；销售净利率为7.38%，同比降低3.23pct。2024前三季度公司管理费用率为14.94%，同比增长1.33pct；销售费用率为31.87%，同比降低3.94pct，财务费用率为-0.08%，同比增长0.41pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 19% 5% -9% -23% -38% -52%10/3012/302/294/306/308/31 澳华内镜沪深300 基本数据总市值（百万元) 7099.48 流通市值（百万元) 4893.32 52周最高/最低（元） 68.50/31.51 52周最高/最低（PE） 275.51/110.45 52周最高/最低（PB） 7.16/3.12 52周涨幅（%） -20.20 52周换手率（%） 291.11 相关研究 《国产软镜先行者，4K机型AQ-300引领增长》 2024.10.24 《24H1业绩不及预期，下半年行业有望恢复增长》 2024.08.28 《业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2024.04.11 《业绩预告增长符合预期，AQ-300引领品牌力提升》 2024.02.02 【投资建议】 由于行业整顿及设备更新政策落地节奏致使招标节奏放缓，公司短期内收入增速略有放缓。但作为国内软镜的引领企业之一，公司AQ-300入院装机顺利，海外收入增速快，研发成果加速转化，营销渠道不断拓展，我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.14/10.22/12.83亿元，归母净利分别为0.73/1.43/2.26亿元，EPS分别为0.54/1.06/1.68元，对应PE分别为98.93/50.57/31.89倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678.08 814.12 1021.69 1282.74 增长率(%) 52.29% 20.06% 25.50% 25.55% EBITDA（百万元） 107.89 106.22 169.29 247.13 归属母公司净利润（百万元） 57.85 72.93 142.67 226.28 增长率(%) 167.04% 26.06% 95.61% 58.61% EPS(元/股) 0.43 0.54 1.06 1.68 市盈率（P/E） 144.26 98.93 50.57 31.89 市净率（P/B） 6.02 5.09 4.77 4.35 EV/EBITDA 74.90 65.76 41.36 28.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 技术创新和研发失败的风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 产品质量控制风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 37.41 52.97 92.66 169.73 净利润 60.77 72.71 142.67 226.28 折旧摊销 55.43 45.39 46.44 49.86 营运资金变动 -85.46 -50.70 -82.72 -92.80 其它 6.66 -14.43 -13.73 -13.61 投资活动现金流 -27.94 -24.18 -59.32 -53.40 资本支出 -153.00 -46.10 -48.82 -36.59 投资变动 122.12 -14.59 -19.46 -25.94 其他 2.95 36.50 8.96 9.14 筹资活动现金流 4.34 -26.26 -49.93 -79.20 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 15.46 5.89 0.00 0.00 其他 -11.12 -32.14 -49.93 -79.20 现金净增加额 14.38 2.70 -16.59 37.14 期初现金余额 230.16 244.55 247.25 230.66 期末现金余额主要财务比率 244.55 247.25 230.66 267.80 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 52.29% 20.06% 25.50% 25.55% 营业利润增长 378.11% 15.01% 99.29% 59.55% 归属母公司净利润增长 167.04% 26.06% 95.61% 58.61% 获利能力（%）毛利率 73.78% 70.58% 74.36% 74.58% 净利率 8.96% 8.93% 13.96% 17.64% ROE 4.19% 5.14% 9.44% 13.65% ROIC 4.19% 4.73% 8.98% 13.16% 偿债能力资产负债率（%） 12.53% 14.83% 15.93% 16.36% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.11 6.01 5.44 5.30 速动比率 5.48 4.36 3.87 3.72 营运能力总资产周转率 0.44 0.50 0.58 0.67 应收账款周转率 4.23 4.05 4.16 4.06 存货周转率 0.94 1.02 0.90 0.95 每股指标（元）每股收益 0.43 0.54 1.06 1.68 每股经营现金流 0.28 0.39 0.69 1.26 每股净资产 10.30 10.54 11.23 12.32 估值比率P/E 144.26 98.93 50.57 31.89 P/B 6.02 5.09 4.77 4.35 EV/EBITDA 74.90 65.76 41.36 28.18 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008.18 1104.84 1213.49 1384.46 货币资金 244.55 247.25 230.66 267.80 应收及预付 200.15 220.40 295.19 364.23 存货 199.68 269.00 312.66 373.89 其他流动资产 363.80 368.20 374.97 378.53 非流动资产 586.86 578.09 601.69 615.84 长期股权投资 3.97 3.97 3.97 3.97 固定资产 254.23 250.82 246.52 238.66 在建工程 31.47 36.55 38.11 28.66 无形资产 83.41 94.06 113.07 129.34 其他长期资产 213.77 192.69 200.03 215.21 资产总计 1595.04 1682.94 1815.18 2000.30 流动负债 141.81 183.71 223.22 261.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 56.14 66.35 84.15 99.35 其他流动负债 85.68 117.35 139.07 161.90 非流动负债 58.07 65.90 65.90 65.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 58.07 65.90 65.90 65.90 负债合计 199.88 249.60 289.11 327.15 实收资本 134.03 134.59 134.59 134.59 资本公积 1069.28 1074.61 1074.61 1074.61 留存收益 176.52 209.25 301.98 449.07 归属母公司股东权 1379.99 1418.38 1511.11 1658.20 少数股东权益 15.17 14.95 14.95 14.95 负债和股东权益 1595.04 1682.94 1815.18 2000.30 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 678.08 814.12 1021.69 1282.74 营业成本 177.77 239.51 261.99 326.09 税金及附加 6.42 7.71 9.32 12.00 销售费用 232.37 264.59 326.94 410.48 管理费用 90.87 105.84 132.82 153.93 研发费用 147.00 179.11 234.99 256.55 财务费用 -2.63 -3.67 -3.71 -3.46 资产减值损失 -18.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 7.91 2.00 3.00 3.00 投资净收益 3.64 5.89 8.96 9.14 资产处置收益 -0.75 0.09 -0.23 -0.52 其他收益 43.11 33.48 53.49 59.96 营业利润 54.34 62.50 124.55 198.73 营业外收入 0.00 2.00 2.00 2.00 营业外支出 0.43 0.00 0.00 0.00 利润总额 53.91 64.50 126.55 200.73 所得税 -6.86 -8.21 -16.11 -25.56 净利润 60.77 72.71 142.67 226.28 少数股东损益 2.92 -0.22 0.00 0.00 归属母公司净利润 57.85 72.93 142.67 226.28 EBITDA 107.89 106.22 169.29 247.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公