点评报告：Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富

证券研究报告|美容护理 买入(维持) Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富 2023年10月26日 ——爱美客（300896）点评报告 报告关键要素: 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度， 公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同 比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中，2023Q3 实现营收7.11亿元（同比+17.58%），归母净利润4.55亿元（同比 +13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+16.88%）。 投资要点: 公司业绩增速放缓：2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同 比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润 13.96亿元（同比+45.41%）。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润 /扣非归母净利润分别同比+17.58%/13.27%/16.88%至7.11/4.55/4.62亿元，增速环比2023Q2分别下降65.02/63.26/62.46pcts，降幅较大。主要系：1）上半年线下医美消费复苏，医美机构预期较好，公司Q1和Q2业绩增速较高。但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响，医美消费有所承压，导致公司Q3业绩增长不及预期。2）2022Q3得益于暑期消费刺激，其季度销售额为全年最高，高基数使2023Q3业绩增速承压。我们认为，年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响，23Q4增速有望回升。 产品线持续丰富：已发布新品中，如生天使处在市场培育阶段，在临床 应用方面可与濡白天使形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求，濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广。其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充，将与现有产品形成良好搭配。 毛体率持续提升，费用管控不当致使净利率持续下降：2023年前三季 2022A2023E2024E2025E 度公司毛利率为95.30%，同比+0.69pct。费用端管控不佳，致使净利率下降1.37pcts至65.23%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长58.62%，销售费用率增加0.79pct至9.77%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长80.57%，管理费用率增加1.00pct至5.16%。 营业收入(百万元)1938.842787.083792.864763.55 基础数据 总股本（百万股）216.36 流通A股（百万股）149.39 收盘价（元）318.04 3466 总市值（亿元）688.11 流通A股市值（亿元）475.11 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 再生类产品发力，公司业绩增长提速 业绩高增长，产品结构升级增强盈利能力疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)33.9143.7536.0925.59 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)31.9044.5735.7327.55 归母净利润(百万元)1263.561826.752479.393162.42 市盈率(倍)54.4637.6727.7521.76 每股收益(元)5.848.4411.4614.62 市净率（倍）11.778.976.785.17 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。公司三季度业绩增速放缓，我们根据最新数据下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.27/24.79/31.62亿元（调整前为20.94/29.32/37.42亿元），同比增长44.57%/35.73%/27.55%，对应10月25日收盘价的PE估值分别为38/28/22倍。目前估值性价比较高，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 2787 3793 4764 货币资金3140 4459 6646 9505 同比增速(%) 33.91 43.75 36.09 25.59 交易性金融资产704 1054 1174 1328 营业成本 100 132 158 176 应收票据及应收账款128 161 235 285 毛利 1839 2655 3635 4587 存货47 56 70 77 营业收入(%) 94.85 95.27 95.84 96.30 预付款项21 24 31 34 税金及附加 10 14 18 23 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.49 0.49 0.48 0.49 其他流动资产95 103 104 110 销售费用 163 293 413 524 流动资产合计4134 5857 8260 11338 营业收入(%) 8.39 10.50 10.90 11.00 长期股权投资935 960 993 1022 管理费用 125 167 247 301 固定资产195 249 278 301 营业收入(%) 6.47 6.00 6.50 6.32 在建工程5 5 6 6 研发费用 173 230 306 401 无形资产117 181 256 326 营业收入(%) 8.93 8.24 8.08 8.41 商誉245 245 245 245 财务费用 -45 -114 -174 -258 递延所得税资产8 8 8 8 营业收入(%) -2.33 -4.10 -4.57 -5.42 其他非流动资产620 635 637 646 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6259 8140 10683 13892 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 15 13 20 28 应付票据及应付账款19 19 27 27 投资收益 33 47 59 79 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15 19 23 25 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬76 110 125 143 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费18 54 54 80 营业利润 1488 2126 2903 3703 其他流动负债97 85 122 122 营业收入(%) 76.76 76.28 76.54 77.73 流动负债合计224 286 351 399 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1488 2126 2903 3703 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 76.76 76.28 76.54 77.73 递延所得税负债36 36 36 36 所得税费用 221 307 425 542 其他非流动负债53 53 53 53 净利润 1268 1819 2478 3161 负债合计313 375 440 487 营业收入(%) 65.38 65.28 65.34 66.36 归属于母公司的所有者权益5846 7673 10152 13315 归属于母公司的净利润 1264 1827 2479 3162 少数股东权益100 92 91 90 同比增速(%) 31.90 44.57 35.73 27.55 股东权益5946 7765 10244 13405 少数股东损益 4 -7 -1 -1 负债及股东权益6259 8140 10683 13892 EPS（元/股） 5.84 8.44 11.46 14.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1194 1867 2534 3229 投资-813 -375 -153 -183 基本指标 资本性支出-156 -217 -250 -263 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 47 59 79 EPS 5.84 8.44 11.46 14.62 投资活动现金流净额-944 -545 -343 -367 BVPS 27.02 35.46 46.92 61.54 债权融资0 0 0 0 PE 54.46 37.67 27.75 21.76 股权融资95 0 0 0 PEG 1.71 0.85 0.78 0.79 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 11.77 8.97 6.78 5.17 筹资成本-454 -3 -3 -3 EV/EBITDA 84.78 31.64 22.29 16.96 其他-15 0 0 0 ROE 21.61% 23.81% 24.42% 23.75% 筹资活动现金流净额-374 -3 -3 -3 ROIC 19.58% 21.35% 21.96% 21.17% 现金净流量-124 1319 2187 2859 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时