锌期货周报：宏观与现实博弈，主力关注24800支撑

行情回顾

10月17日国新办会议产业上，针对地产政策，新增刺激量低于预期，宏观与预期博弈，锌价大幅波动。

宏观及终端需求

• 美国方面：9月CPI同比上涨2.4%，延续下行，核心CPI同比增速反弹至3.3%；9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，失业率降至4.1%，11月降息预期减弱；9月制造业PMI同比增47.2%，新订单同比增46.1%。
• 中国方面：9月PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，结束半年来的弱势；汽车产销环比小幅好转，同比降幅收窄，得益于财政局专项资金支持老旧汽车报废更新及多地地方补贴政策；1-9月房地产开发投资额同比下降10.1%，新开工面积同比下滑22.2%，施工面积下降12.2%，竣工面积下降24.4%，销售面积下降17.1%，竣工面积大幅转弱。

产业供需基本面

• 国内加工费：11月国产矿加工费1500元/吨，环比+100元/吨，进口矿加工费-40美元/干吨，环比持平，整体仍在低位。
• 锌矿进口：9月进口锌精矿40.45万吨，同比-6.3%；1-9月累计进口284.95万吨，同比-19.1%；10月25日连云港锌精矿库存9万吨，周环比+5万吨。
• 产量：9月SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比+1.3万，略高于预期。
• 进口：9月中国精炼锌净进口5.18万吨，环比+2.72万吨。
• 库存：10月24日中国精炼锌社会库存12.59万吨，周环比+0.41万吨；LME锌库存24.2万吨，周环比+0.34万吨。
• 下游成品库存：原料库存低位，压铸锌合金成品库存小幅下滑。
• 开工率：10月25日当周，镀锌企业开工率55.45%，周环比-5.19个百分点；压铸锌合金开工率55.2%，周环比-0.46个百分点；氧化锌开工率59.59%，周环比+4.4个百分点。

观点总结

宏观情绪延续偏暖，近期发改委发文称近一半增量政策已出台，还有一批政策“在路上”。国内锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，俄罗斯Ozernoye启动生产短期难以缓解原料紧张格局。四季度上游内矿进入季节性减产，原料供应持续偏紧。需求端，北方节后下游开工疲弱。宏观上降息预期仍存，市场对政策仍存预期，锌价偏多震荡，主力关注24800支撑。