宏观利率图表136：等待月底会议的政策，市场暂谨慎

期货研究报告|宏观周报2023-04-22 等待月底会议的政策，市场暂谨慎 ——宏观利率图表136 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 策略摘要 无论是统计局乐观的表态还是央行金融数据超前发力，一季度的经济数据都表现�良好的开局之势。在如此良好开局之下，市场关注4月末政治局会议释放的政策信号。海外来看，市场关注点的重点除了市场对美国债务上限的担忧，还有财长耶伦不断造势的“既要坏事做绝，还要好处占尽，对外还想维护形象”之后中美关系短期的变化可能。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：经济开局良好。1）货币政策：央行连续5个月超额续作MLF，利率持平，4月LPR维持不变。2）宏观政策：国家统计局认为中国经济没有通缩，二季度经济增速可能明显加快；发改委表示下大力气稳定汽车消费。3）经济数据：一季度GDP同比+4.5%，3月社会消费品零售总额同比+10.6%，3月规模以上工业增加值同比+3.9%，1-3月固定资产投资同比+5.1%，3月环比-0.25%。4）房地产：1-3月房地产开发投资-5.8%，施工面积-5.2%，新开工面积-19.2%，竣工面积+14.7%，商品房销售面积-1.8%，商品房待售面积+15.4%。5）风险因素：我国本土XBB.1.16维持极低水平。 海外：信用风险增加。1）货币政策：美联储的资产负债表规模环比收缩215.34亿美元；美联储布拉德赞成继续加息以应对持续的通胀，威廉姆斯表示对银行业危机后信贷收紧的担忧，梅斯特表示支持再次加息。2）宏观政策：美国政府建议加强对非银金融机构监管；智利可能�台锂矿国有化法案；缅甸佤邦将暂禁锡矿等资源开采。3）经济数据：4月Markit制造业PMI美国升至50.4，欧元区降至45.5；美联储褐皮书表示经济活跃度几乎不变，信贷量普降。4）流动性：2月中国和日本美债持仓回落；美国2月M2同比 -2.2%；美银基金经理调查显示债券相对股票超配，创2009年3月以来之最。5）风险因 素：美国共和党提议要么将债务上限提高1.5万亿美元，要么延长至明年3月。 ■策略 央行总量货币宽松落地前，维持收益率曲线扁平判断1（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 1参考：《宏观利率图表123：乐观预期的收敛》（2023年1月15日） 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美元短端利率和波动率指数对比丨单位：指数点，3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳5 图5:中国库存周期回落，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）快速回升5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续调整5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。消失的波动率。3月在银行事件的影响下，主要银行均已经收紧了信贷的要求。但是，虽然美国M2同比增速继续呈现�负值，美联储隔夜逆回购在保持2万亿以上规模的情况下，尤其是金融市场的波动率仍处在历史的低点附近。 图1:美元短端利率和波动率指数对比丨单位：指数点， VIX波动率指数美元3MLIBOR(24M,右轴) 806 4 2 80 201620182020202220242026 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。央行和统计局进行了相对乐观的预期释放之后，市场关注点的变化点在于政策的基调是否发生转变，尤其是月底的政治局会议。而海外在美国财政耶伦对外表达了相对长的演讲之后，5月份债务上限的担忧问题、中美关系的短期缓和的可能等， 又为市场注入了不确定性。 表1:一周宏观交易日历 - - - 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 13:00 新加坡 3月CPI(同比) 月 6.3% 5.6% 4/24 16:00 德国 4月商业景气指数 月 93.3 94.0 20:30 美国 3月芝加哥联储全国活动指数 月 -0.19 - 7:00 韩国 一季度GDP(同比) 季 1.3% 0.9% 21:00 2月SP/CS房价指数(同比) 月 2.5% 0.1% 4/25 22:00 美国 4月咨商会消费者信心指数 3月新屋销售(万户) 月月 104.2 64.0 104.0 63.4 4月里士满制造业指数 月 -5.0 - 4/26 9:30 澳大利亚 一季度CPI(同比) 月 6.8% 6.9% 货币/财政动态 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 14:00 德国 5月消费者信心指数 月 -29.5 -27.5 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.43% - 美国3月耐用品订单(环比) 月 -1.0% 0.8% 20:30 3月商品贸易帐(亿美元) 月 -919.9 -890.0 9:30 中国 3月规模以上工业企业利润(累计同比) 月 -22.9% - 17:00 欧元区 4月经济景气指数 月 99.3 99.9 4/27 20:30 一季度实际GDP(年化环比) 季 2.6% 2.0%- 美国 上周首申失业金人数(万) 周 24.5 25.0 22:00 3月成屋签约销售指数(环比) 月 0.8% 0.3% 7:307:50 日本 3月求才求职比3月零售销售(同比) 月月 1.34 7.3% 1.34 5.8% 13:30法国季 0.1% 0.2% 14:00 德国 一季度GDP(环比) 季 0.9% 0.3% 14:45 法国 4月CPI(同比) 月 5.7% 5.7% 17:00 欧元区 一季度GDP(同比) 季 1.8% 1.4% 20:00 德国 4月CPI(同比) 月 7.4% 7.3% 3月核心PCE物价(同比) 月 4.6% 4.5% 20:30 3月个人收入(环比) 月 0.3% 0.2% 美国 3月个人支出(环比) 月 0.2% -0.1% 21:45 4月芝加哥PMI 月 43.8 43.5 22:00 4月密歇根大学消费者信心指数 月 63.5 63.5 4/28 10:30日本央行利率决议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳图5:中国库存周期回落，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）快速回升图7:中国期限利差（2s10s）短期继续调整 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 全球 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 - 美国 0.6 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.7 -1.7 -2.0 - 中国 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -1.0 -0.7 -0.4 -0.8 -1.5 -2.1 -0.4 1.0 0.6 - 欧元区 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.0 -1.4 日本 1.2 1.0 0.9 0.7 0.5 0.2 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 - 德国 0.7 0.3 0.3 -0.2 -0.6 -0.6 -0.9 -1.3 -1.1 -1.0 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 法国 0.9 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -1.3 英国 0.5 0.6 0.3 -0.1 -0.2 -1.4 -1.1 -1.6 -1.5 -1.8 -1.4 -0.9 -1.2 -1.5 加拿大 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.3 -0.7 1.1 - 澳大利亚 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - 韩国 0.5 0.9 0.8 0.6 0.0 -0.9 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 - 巴西 0.4 0.3 0.9 0.9 0.8 0.3 0.1 0.1 -1.5 -1.5 -0.7 -0.3 -0.8 - 俄罗斯 -2.3 -0.8 0.2 0.2 0.0 0.5 0.6 0.2 1.1 1.0 0.