金银日报：美国大选前市场表现相对谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： Comex 期金直逼1900美元/盎司一线 2020-07-24 中美间矛盾再起 贵金属持续强劲势头 2020-07-23 欧盟就经济协助方案达成共识 贵金属大幅飙涨 2020-07-22 各国央行仍有相对充足的公开市场工具 2020-06-15 华泰期货|金银日报 2020-10-23 美国大选前市场表现相对谨慎 金银日报摘要: 宏观面概述 昨日美国众议院议长佩洛西表示，虽然民主党人和白宫接近达成一项新冠病毒刺激方案，但法案的撰写和投票可能需要更长的时间。而由于当下大选在即，市场似乎对任何事都持有较大的不确定性，故此美元指数在经历了连续两日的大幅走低之后，昨日开始出现回升。而黄金价格则是一度下破1,900美元/盎司一线。但此后便也开始逐步企稳，目前又运行于1,900美元/盎司一线上方。照目前情况来看，似乎在美国大选之前，市场将继续维持相对谨慎的态度，但由于大选之后，刺激方案的达成是相对较大概率的事件，因此就目前操作上来看，仍然建议以逢低做多为主。 基本面概述 昨日（10月22日）上金所黄金成交量为34,374千克，较前一交易日下降0.63%。白银成交量为16,777,500，较前一交易日上涨25.17%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是与前一交易日下降1,002千克至2,306,281千克。 最新公布的黄金ETF持仓为1,265.55吨，较前一交易日下降3.80吨。而白银ETF持仓为17,455.09吨，较前一交易日持平。 昨日（10月22日），沪深300指数较前一交易日下降0.03%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.03%。而光伏板块较前一日下降1.48%。 策略 黄金：谨慎看多 白银：谨慎看多 金银比：暂缓 内外盘套利：暂缓 风险点 央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空 美债收益率持续攀升 华泰期货|金银日报 2020-10-23 2 / 13 金银宏观面信息汇总 重要宏观数据及事件概述 昨日美国众议院议长佩洛西表示，虽然民主党人和白宫接近达成一项新冠病毒刺激方案，但法案的撰写和投票可能需要更长的时间。而由于当下大选在即，市场似乎对任何事都持有较大的不确定性，故此美元指数在经历了连续两日的大幅走低之后，昨日开始出现回升。而黄金价格则是一度下破1,900美元/盎司一线。但此后便也开始逐步企稳，目前又运行于1,900美元/盎司一线上方。照目前情况来看，似乎在美国大选之前，市场将继续维持相对谨慎的态度，但由于大选之后，刺激方案的达成是相对较大概率的事件，因此就目前操作上来看，仍然建议以逢低做多为主。 近期机构观点 路孚特金属研究：一旦潜在的刺激计划的细节出炉金价将上涨 路孚特金属研究的贵金属研究经理Cameron Alexander表示，金市裹足不前，等待美国需要何种刺激方案明朗化，一旦潜在的刺激计划的细节出炉，金价将上涨，但那可能需要再等一段时间。” 凯投宏观：预计明年涨至2100美元/盎司 ① 凯投宏观(Capital Economics)在其最新的报告中表示，看好今年年末金价走高。该行大宗商品经济学家Samuel Burman表示，预计今年年末金价将回升到2000美元/盎司关口，自此前1900美元/盎司的预期上调，并预计明年涨至2100美元/盎司。 ② 美元反弹打压了黄金的表现，整个市场中大量资产的走低都拖累了黄金。但Burman指出，实际利率的低迷最终会影响美元的表现，推高金价。由于黄金本身不会带来收益，因此实际利率的表现意味着黄金的吸引力有多大。近几个月美国实际利率持续走低。 ③ 受到实际利率走低的影响，预计到2021年之前金价将震荡走高。在美联储表态将很长一段时间内不加息，这对黄金无疑是非常利好的。这个秋天，随着市场对美国经济复苏后通胀升温的影响，实际利率将会走低；到今年年末美国10年前名义利率将在50个基点，并且在可见的未来都维持这一水平。 华泰期货|金银日报 2020-10-23 3 / 13 ④ 此外，Burman指出，投资者们还会寻找避险，因为疫情对美国经济的影响仍然非常 大，因此黄金还会受益。如果疫情不很快得的控制，那么黄金ETF需求量会进一步上升，也就会进一步推高金价。 ⑤ 东北证券：短期内贵金属将为宽幅震荡行情，但长期来看配置价值仍然很高 ① 首先，实际利率虽然在短期进入瓶颈期，但仍足以支撑当前的金价； ② 其次，通过黄金价格与实际利率的关系可以看出，二者相关性并非线性的，而是凸性的，即在实际利率水平很低的时候，边际降低可以带来更大幅度的金价上涨； ③ 第三，当前通胀预期还有上升空间。第四，美国新一轮财政刺激仍将大概率推出； ④ 此外，海外各国疫情纷纷二次反弹、俄罗斯疫苗有效性尚需观察，也可能成为金价上涨的风险因素； ⑤ 白银亦值得关注。历史上任何一次贵金属牛市中，金银比价均会跌破50。长期来看白银仍有较大投资价值，上涨空间高于黄金。 太平洋投资管理公司：低收益率环境下唱多黄金 太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management）称，金价当前水平不贵，涨势尚未完全展开，由于实际利率依然处于低位，黄金还有进一步上行的空间。该公司的大宗商品投资组合经理Nicholas Johnson说，“尽管近期金价上涨，但我们认为，在实际利率处于历史低位的背景下，黄金估值仍然具有吸引力，甚至可以说是便宜。”本月早些时候金价创下了每盎司超过2000美元的纪录高位，因投资者在疫情期间寻求避险，加之各国央行实施了前所未有的货币刺激措施。基准10年期美国国债的实际收益率跌至远低于零的水平，从而提振了黄金的吸引力，并吸引大量资金流入黄金ETF。 Johnson表示，“我们预测的基线情景是利率仍旧相对窄幅波动；这种前景，再加上我们认为对黄金的动能和兴趣会导致经过实际收益率调整后的金价更高，表明黄金仍有从当前水平上行的空间”。 财信证券：金价大幅度调整之后，牛市处于下半场 ①财信证券的分析师在研报中指出，黄金价格近日出现调整，黄金出现暴跌是美元指数和实际利率的回升导致。美国7月新增非农就业人数好于预期，美元指数看空交易较为拥挤，导致美元指数的反弹。俄罗斯宣布将在两周内开始生产疫苗，叠加美国经济正在回 华泰期货|金银日报 2020-10-23 4 / 13 暖，美国十年期国债利率从8月4日的0.52%回升到8月11日的 0.64%，且美国新一轮刺激法案谈判失败，利空黄金。 ②对于金价的后市前景，该机构分析认为，黄金牛市处于下半场：（1）从美元指数方面看，美国未来潜在劳动率生产率增速处于下行通道，美元指数或将继续下跌，利好黄金。（2）从实际利率方面看，未来实际利率的下行主要依赖于通胀预期的回升，我们认为美联储的扩表仍未结束，预计未来仍有望达成相关的财政刺激法案，未来实际利率的下行有望推升黄金价格。总的来看，货币的超发来挽救经济或是无奈之举，或将继续推升黄金价格。 ③投资者看多金价需要关注的风险方面，该机构指出，风险包括黄金消费超预期下跌，或是美联储停止扩表。 中金：美元中长期走弱对全球影响偏积极 短期看，美元走弱有助于进一步推动美元回流新兴市场，帮助其资本市场复苏。此前在3月全球金融市场动荡时期，资金快速流出新兴市场，总规模达1000亿美元左右，导致新兴市场汇率大幅贬值。在全球流动性紧张逐步缓解，以及下半年美联储继续通过QE和“字母表”向市场注入流动性背景下，美元继续维持弱势，有助于海外资金重回新兴市场，尤其是疫情控制相对较好的东亚。中长期视角看，美元走弱有助于新兴市场美元信贷扩张。由于历史原因，新兴市场经济体多数依赖国际信贷融资，这些国际信贷融资多数以所谓“硬货币”（美元为主）定价。美元的走弱，使得新兴经济体更加容易偿还美元计价的债务，有助于增强新兴市场企业资产负债表，帮助本地美元信贷扩张，从而也推动其需求增长。 凯投宏观：将2020年年底金价目标从1600美元上调至1900美元 凯投宏观大宗商品经济学家奥罗克(James O ' Rourke)表示，目前预计金价2020年年底将在每盎司1900美元左右，高于此前1600美元的目标。由于实际利率继续下降，通胀预期上升，O ' Rourke目前对黄金持看多立场。他在报告中表示：“今年实际收益率下降最初大部分源于名义利率预期的大幅下降，但近几个月通胀率突破性上升发挥了核心作用。短期内，我们认为，随着经济从封锁导致的衰退中复苏，通胀率将会上升，回到疫情前的水平。”除了债券收益率走低，凯投宏观还预计2020年下半年美元将走软。奥罗克说，这将为黄金提供另一种推动力。O 'Rourke补充称，超宽松的全球货币政策应会在未来几年继续支撑金价。但他也警告称，随着经济不确定性消退，对包括黄金在内的避险资产的需求应该会下降。不过，这可能只会令金价失去些许光彩，因超低的实际收益率仍是关键支 华泰期货|金银日报 2020-10-23 5 / 13 撑。但O 'Rourke也表示：“短期内，疲弱的需求将抑制供应和政策刺激带来的通胀效应将支撑金价。中期而言，我们认为企业更有可能提振资产负债表，而不是启动通胀性的支出狂潮。因此，对通胀对冲的需求应该会减弱。” 德商银行：现货金价升至2000美元几率已进一步上升 ① 德国商业银行的的分析师称，在本周的大涨之后，国际现货黄金价格距离2011年9月创下的1921美元高位已经只有一步之遥，上破再创历史新高将只是时间问题，但这也并不是行情的终点，此后上破1971年以来的超长期上行通道上轨1983美元，从而突破2000美元整数关口的可能性，也已经比此前预期的更大，不过，金价能在2000美元上方还有多大上涨空间，眼下来看仍不好说，取决于后市多方消息，比如全球经济前景和美国通胀水平的联动性。而在短线则仍要警惕多头获利盘的集中涌现打压金价回落，眼下下方1795-97美元这一55日均线和上升通道下轨趋势线构成强支撑位相当关键，一旦跌破，金价确实有可能在美国大选投票日来临前先行回踩1650美元以重新蓄势。 三菱(Mitsubishi Corp)：黄金市场的表现和整个市场多样化需求有很大关系 刚刚过去的这个二季度，美股创下了1998年以来最佳季度。而黄金市场在二季度，也创下了四年最佳。该行贵金属分析师Jonathan Butler表示，投资者们多样化资产以应对市场不确定性的需求将会持续推动黄金。投资者们需要对冲风险的资产，即使看起来他们还在涌入股市。黄金市场处在完美的风暴中，疫情还在