2024三季报点评：Q3综合毛利率环比持平，在手订单饱满

公司2024年Q1-3营收358.4亿元（同比+22.2%），归母净利润17.9亿元（同比+42.1%），毛利率16.4%（同比-1.1pct），净利率5%（同比+0.7pct）。其中Q3表现亮眼，营收156.4亿元（同环比+51.5%/+18.3%），归母净利润4.1亿元（同环比+4195.2%/-61.6%），毛利率14.1%（同环比-4.1/0pct），净利率2.6%（同环比+2.5/-5.4pct）。

核心观点与关键数据：

1. 景气度上行与订单饱满：Q1-3销售容量9.7GW（同比+9.1%），Q3销售5.4GW（同环比+45%/+20%）。截至Q3末，外部待执行订单29.5GW（增5GW），其中海外订单5.5GW（增0.3GW）。
2. 毛利率与盈利能力：Q3综合毛利率14.1%环比持平，但预计风机业务占比提升将带动毛利率回升。主要利润来源为风场运营及投资收益（2.56亿元，主要为风场转让），风机业务仍亏损。
3. 现金流改善：Q1-3期间费用47.7亿元（同比-8.4%），费用率13.3%（同比-4.4pct）；Q3期间费用20.6亿元（同环比+11.3%/59.1%），费用率13.2%（同环比-4.8/3.4pct）。Q3经营性现金流转正至16.4亿元。Q1-3资本开支43.2亿元（同比-9.7%），Q3资本开支19.7亿元（同环比-0.2%/19.8%）。Q3末存货215.5亿元（较年初增41.2%）。

研究结论： 上调2024年盈利预测，预计归母净利润22.8亿元（原15.1亿元）；上调2025-2026年预测至28.6/35.6亿元（原18.3/20.2亿元），同增25%/25%。对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。

**风险提示：**国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。