持续提升品牌影响力，并购整合工作稳步推进

业绩简评 2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前 三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实 现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。 分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿 元（-6.83%）。 经营分析 品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司 999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。 并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完 成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一 步赋能。 盈利预测、估值与评级 在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元,分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别 为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。 人民币(元)成交金额(百万元) 54.00 1,600 50.00 1,4001,200 46.00 1,000 42.00 800 38.00 600 400 34.00 200 30.00 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 0 23102 23112 23122 24012 24022 24032 24042 24052 24062 24072 24082 24092 成交金额华润三九沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,079 24,739 27,584 30,673 34,077 营业收入增长率 18.01% 36.83% 11.50% 11.20% 11.10% 归母净利润(百万元) 2,449 2,853 3,584 4,037 4,578 归母净利润增长率 19.64% 16.50% 25.64% 12.62% 13.41% 摊薄每股收益(元) 2.478 2.887 2.791 3.143 3.565 每股经营性现金流净额 3.04 4.24 5.45 4.57 4.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.40% 15.04% 17.38% 17.76% 18.04% P/E 18.89 17.23 17.00 15.09 13.31 P/B 2.72 2.59 2.95 2.68 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,320 18,079 24,739 27,584 30,673 34,077 货币资金 3,065 3,150 6,771 5,504 6,283 7,448 增长率 18.0% 36.8% 11.5% 11.2% 11.1% 应收款项 5,379 5,696 8,148 7,875 8,631 9,448 主营业务成本 -6,171 -8,313 -11,567 -12,744 -14,110 -15,607 存货 2,308 2,499 5,112 4,106 4,453 4,823 %销售收入 40.3% 46.0% 46.8% 46.2% 46.0% 45.8% 其他流动资产 1,726 644 2,491 3,993 5,862 7,836 毛利 9,149 9,766 13,172 14,840 16,564 18,470 流动资产 12,478 11,988 22,522 21,479 25,229 29,556 %销售收入 59.7% 54.0% 53.2% 53.8% 54.0% 54.2% %总资产 51.3% 44.2% 56.1% 51.6% 55.0% 58.4% 营业税金及附加 -204 -207 -275 -331 -368 -409 长期投资 262 336 725 735 735 735 %销售收入 1.3% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,112 4,677 6,427 6,603 6,729 6,806 销售费用 -5,021 -5,077 -6,965 -7,310 -8,067 -8,860 %总资产 16.9% 17.2% 16.0% 15.9% 14.7% 13.5% %销售收入 32.8% 28.1% 28.2% 26.5% 26.3% 26.0% 无形资产 6,821 6,874 9,369 9,443 9,729 10,007 管理费用 -945 -1,059 -1,524 -1,655 -1,840 -2,045 非流动资产 11,830 15,134 17,626 20,115 20,638 21,013 %销售收入 6.2% 5.9% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 48.7% 55.8% 43.9% 48.4% 45.0% 41.6% 研发费用 -560 -594 -715 -828 -920 -1,022 资产总计 24,308 27,123 40,148 41,593 45,866 50,569 %销售收入 3.7% 3.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 111 235 1,064 100 110 120 息税前利润（EBIT） 2,418 2,830 3,693 4,717 5,368 6,134 应付款项 4,670 5,494 7,855 8,715 9,646 10,657 %销售收入 15.8% 15.7% 14.9% 17.1% 17.5% 18.0% 其他流动负债 2,995 2,943 4,029 3,770 4,508 4,963 财务费用 39 -6 24 -34 -10 11 流动负债 7,775 8,673 12,947 12,585 14,264 15,740 %销售收入 -0.3% 0.0% -0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 8 50 1,803 1,803 1,803 1,803 资产减值损失 -269 -144 -240 -207 -251 -300 其他长期负债 812 866 1,137 897 902 908 公允价值变动收益 5 3 -29 0 0 0 负债 8,595 9,589 15,887 15,285 16,969 18,451 投资收益 34 45 18 26 36 25 普通股股东权益 15,283 17,010 18,967 20,624 22,733 25,383 %税前利润 1.4% 1.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.4% 其中：股本 979 988 988 1,285 1,285 1,285 营业利润 2,457 2,947 3,753 4,704 5,345 6,071 未分配利润 12,131 13,761 15,626 17,283 19,392 22,042 营业利润率 16.0% 16.3% 15.2% 17.1% 17.4% 17.8% 少数股东权益 430 524 5,295 5,685 6,165 6,735 营业外收支 -28 16 1 0 0 0 负债股东权益合计 24,308 27,123 40,148 41,593 45,866 50,569 税前利润利润率 2,42915.9% 2,96316.4% 3,75415.2% 4,70417.1% 5,34517.4% 6,07117.8% 比率分析 所得税 -348 -466 -581 -729 -829 -923 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.3% 15.7% 15.5% 15.5% 15.5% 15.2% 每股指标 净利润 2,081 2,497 3,173 3,974 4,517 5,148 每股收益 2.091 2.478 2.887 2.791 3.143 3.565 少数股东损益 34 48 321 390 480 570 每股净资产 15.612 17.210 19.194 16.058 17.700 19.764 归属于母公司的净利润 2,047 2,449 2,853 3,584 4,037 4,578 每股经营现金净流 1.911 3.042 4.242 5.445 4.571 4.880 净利率 13.4% 13.5% 11.5% 13.0% 13.2% 13.4% 每股股利 0.853 1.000 1.500 1.500 1.500 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.39% 14.40% 15.04% 17.38% 17.76% 18.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.42% 9.03% 7.11% 8.62% 8.80% 9.05% 净利润 2,081 2,497 3,173 3,974 4,517 5,148 投入资本收益率 12.92% 13.22% 11.36% 14.03% 14.63% 15.19% 少数股东损益 34 48 321 390 480 570 增长率 非现金支出 789 716 1,094 915 1,018 1,125 主营业务收入增长率 12.34% 18.01% 36.83% 11.50% 11.20% 11.10% 非经营收益 -139 -53 -59 269 74 75 EBIT增长率 24.94% 17.03% 30.50% 27.71% 13.80% 14.27% 营运资金变动 -860 -153 -17 1,839 267 -76 净利润增长率 28.13% 19.64% 16.50% 25.64% 12.62% 13.41% 经营活动现金净流 1,871 3,006 4,192 6,998 5,875 6,272 总资产增长率 10.49% 11.58% 48.02% 3.60% 10.27% 10.25% 资本开支 -866 -950 -831 -3,471 -1,278 -1,178 资产管理能力 投资 -991 -1,596 -953 -1,710 -1,800 -1,900 应收账款周转天数 71.7 71.9 75.8 75.0 75.0 75.0 其他 67 66 991 26 36 25 存货周转天数 120.4 105.5 120.1 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -1,791 -2,479 -793 -5,155 -3,042 -3,053 应付账款周转天数 57.5 56.1 60.2 70.0 70.0 70.0 股权募资 33 198 0 0 0 0 固定资产周转天数 88.3 75.3 86.9 76.4 66.8 57.8 债权募资 39 132 1,742 -1,016 10 10 偿债能力 其他 -726 -905