养老金融行业双周报：IMF警告养老金私募投资敞口过大

养老金融双周报（2024.10.16-2024.10.28） IMF警告养老金私募投资敞口过大 前瞻性产业研究 2024年10月28日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：IMF警告养老金私募投资敞口过大 10月中下旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，IMF警告养老金私募投资敞口过大。10月22日，国际货币基金组织发布其最新一期《全球金融稳定报告（2024）》。其中提到，一些养老 基金已将其对非流动性私募股权和信贷的配置提高至超过20%，但同时允许参保人灵活切换养老金投资产品，这可能导致“流动性错配”，并在流动性压力事件中产生危险。 第二，爱尔兰完成向新主权财富基金的首次注资。10月22日，爱尔兰政府向其新的主权财富基金——爱尔兰未来基金注资约40亿欧元。爱尔兰未 来基金是新设的主权财富基金，主要用于以可持续的方式支持爱尔兰在2041年之后的国家财政支出。自2024年开始，爱尔兰财政每年向爱尔兰未来基金进行拨款，规模相当于GDP的0.8%，拨款主要来自于暴利税。 第三，美世CFA全球养老金指数发布。10月15日，美世和CFA协会发布了第16期美世CFA全球养老金指数。2024年中国大陆的养老金系统 评分为56.5，位于所有国家中的第31位。在三个分项中，中国养老金系统的充足性和公平性得分均较高，分别为65.2和69.1分，但可持续性仅 有37.8分，拖累了整体分数。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是美国大量雇主为401（k）和403（b）计划支付了超额管理费。二是美国PBGC向底特律木匠养老金计划注资6.35亿美元。三是纽约拟全面禁止养老金投资于化石能源。四是英国养老金投资管理公司L&G拟进入区块链代币化市场。五是多家养老金投资于英国新兴电力公司OctopusEnergy。六是美国亚利桑那州退休系统2024财年回报率为9%。 国内方面：一是人社部称基本养老保险基金委托投资规模1.9万亿元。二是国民养老保险第四家省级分公司获批筹建，国民养老保险也被成为第三支柱国家队。三是金融监管总局印发《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》。四是扬州出台全国首部优待老年人地方性法规。五是上海印 发养老机构预收费监管实施办法。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1.IMF警告称养老金私募投资敞口过大 10月22日，国际货币基金组织（IMF）发布其最新一期《全球金融稳定报告（2024）》。其中提到，一些养老基金已将其对非流动性私募股权和信贷的配置提高至超过20%，这种“流动性错配”在流动性压力事件中可能产生影响。 IMF称，近年来全球DC型养老金和单位连结保险产品的比例有所上升，由于持有这些产品的客户需承担底层投资的盈亏，DC计划的提供商通常向客户提供频繁更换投资选项的机会。这种灵活性可能加剧底层资产（尤其是非流动性资产如私募股权和信贷）与计划负债之间的流动性错配。这是由于，频繁更换投资选项，会令实际的负债期限缩短。 IMF认为，这种流动性错配现象正在上升。不仅DC型养老金近年来增加了对非流动性资产配置，一些国家政府近期也推出了一些鼓励投资于非流动性资产的举措。在美国，年金和一般账户中的非流动性资产配置明显增长，澳大利亚的养老金基金平均持有超过20%的非流动性敞口，但却通常允许客户在三个工作日内切换不同的投资选项。这种流动性错配在流动性压力事件中可能会影响参保人的利益。此外，流动性压力可能波及金融市场，尤其是那些养老金和保险公司占有较大份额的市场，例如政府债券、股票和公司债券市场。 图表1IMF统计的养老金非流动性资产投资比例 美国养老金私募投资占比增长更快，更具有趋势性。 2017-2023年，养老金私募投资显著增长。 资料来源：IMF，平安证券研究所 （资料来源：IMF，平安证券研究所） 2.爱尔兰首次向新的主权财富基金注资，规模为40亿欧元 10月22日，爱尔兰政府向其新的主权财富基金——爱尔兰未来基金（FutureIrelandFund）注资约40亿欧元，这是爱尔 兰未来基金成立以来所收到的第一笔拨款，目前爱尔兰未来基金的资金规模为84亿欧元。 爱尔兰未来基金是爱尔兰新设的主权财富基金，主要用于以可持续的方式支持爱尔兰在2041年之后的国家财政支出，包括老龄化、气候、数字化支出等。该基金的目标是通过财政拨款和投资管理，到2035年将规模提升至1000亿欧元，规模不设上限。自2024年开始，爱尔兰财政每年向爱尔兰未来基金进行拨款，规模相当于GDP的0.8%。根据爱尔兰财政部的说法，拨款主要来自于暴利税。 爱尔兰财政部长杰克·钱伯斯（JackChambers）说，这次转移对于新的未来爱尔兰基金以及爱尔兰的经济及未来发展来说都是一个里程碑事件。 爱尔兰未来基金的投资管理机构NTMA称，基金的初始资金将投资于低风险、高信用评级的主权和准主权债券投资组合，目的是以最小的风险产生稳定可靠的回报。目前，NTMA正在为爱尔兰未来基金设计适当的长期战略，并建立必要的人员储备、技能储备和支持设施，以长期管理基金。 （资料来源：gov.ie，RTE，平安证券研究所） 3.美世CFA全球养老金指数发布 10月15日，美世和特许金融分析师协会（CFAInstitute）发布了第16期美世CFA协会全球养老金指数（MCGPI）。荷兰养老金系统评分最高，冰岛和丹麦养老金系统分别位于二、三位。美世CFA抢眼球养老金指数主要有三个评分维度： 1、充足性（权重40%）：主要用于描述待遇水平，关注制度设计、政府支持、储蓄水平、增长性资产和福利水平； 2、可持续性（权重35%）：主要用于描述资金水平，关注政府债务、公共支出、人口结构、经济增长和养老金覆盖率； 3、完整性（权重25%）：主要用于描述覆盖水平和运行情况，关注监管、沟通、保护、治理和运营成本。 2024年中国大陆的评分为56.5，位于所有国家中的第31位。在三个分项中，中国养老金系统的充足性和公平性得分均较 高，分别为65.2和69.1分，但可持续性仅有37.8分，拖累了整体分数。 图表2美世CFA全球养老金指数情况总览（2024） 等级 评分 国家 描述 A >80 荷兰、冰岛、丹麦、以色列 一个一流且稳健的退休收入体系，提供良好的福利，可持续并具有高度诚信 B+ 75–80 新加坡、澳大利亚、芬兰、挪威 具有良好结构的体系，拥有许多优点，但也有一些改进空间，将其与A等级体系区分开来 B 65–75 智利、瑞典、英国、瑞士、乌拉圭、新西兰、比利时、墨西哥、加拿大、爱尔兰、法国、德国、克罗地亚、葡萄牙 一个结构良好的系统，拥有许多优点，但有一些需要改进的地方，以区分于A等级系统 C+ 60–65 阿联酋、哈萨克斯坦、中国香港特别行政区、西班牙、哥伦比亚、沙特阿拉伯、美国 一个有一些良好特征的系统，但也有重大的风险和/或缺陷，需要改进，否则其有效性和可持续性会受到质疑 C 50–60 波兰、中国大陆、马来西亚、巴西、博茨瓦纳、意大利、日本、秘鲁、越南、中国台湾、奥地利、韩国、印尼、泰国 一个具有一些优点的系统，但也存在主要风险和/或不足之处，需要解决，否则其有效性和/或长期可持续性可能会受到质疑 D 35–50 南非、土耳其、菲律宾、阿根廷、印度 一个有一些理想特征的系统，但也存在重大弱点和/或疏漏，需要解决，否则其有效性和可持续性存在疑问 资料来源：Mecer，平安证券研究所 图表3美世CFA全球养老金指数评分明细（2024） 排名 国家或地区 总分 充足性 可持续性 完整性 排名 国家或地区 总分 充足性 可持续性 完整性 1 荷兰 84.8 86.3 81.7 86.8 25 中国香港 63.9 51.5 61.1 87.5 2 冰岛 83.4 82 84.3 84.4 26 西班牙 63.3 82.9 30.7 77.6 3 丹麦 81.6 84 82.6 76.3 27 哥伦比亚 63 63.9 57.4 69.5 4 以色列 80.2 75.7 82.6 84.1 28 沙特阿拉伯 60.5 61.1 58 62.9 5 新加坡 78.7 79.8 74.3 83 29 美国 60.4 63.9 58.4 57.5 6 澳大利亚 76.7 68.4 79.5 86.1 30 波兰 56.8 59.2 45.2 69.4 7 芬兰 75.9 77 64.2 90.8 31 中国 56.5 65.2 37.8 69.1 8 挪威 75.2 77.2 63.6 88.3 32 马来西亚 56.3 44.5 54.6 77.4 9 智利 74.9 71.2 70.9 86.5 33 巴西 55.8 70.4 31 67.3 10 瑞典 74.3 75.2 73.7 73.6 34 博茨瓦纳 55.4 39.7 52 85.2 11 英国 71.6 75.7 61.5 79.3 35 意大利 55.4 68.2 25.1 77.2 12 瑞士 71.5 66 71.4 80.4 36 日本 54.9 57.1 47.1 62.1 13 乌拉圭 68.9 84 46.6 76.1 37 秘鲁 54.7 55.3 46.9 64.7 14 新西兰 68.7 64.8 64.9 80.2 38 越南 54.5 56.8 41.3 69.3 15 比利时 68.6 81.8 40.1 87.4 39 中国台湾 53.7 46.2 51.9 68.2 16 墨西哥 68.5 73.8 63.4 67.1 40 奥地利 53.4 67.2 22 75.2 17 加拿大 68.4 67 63.8 77.1 41 韩国 52.2 40.5 52.4 70.5 18 爱尔兰 68.1 73.6 52.8 80.5 42 印度尼西亚 50.2 38.1 50.4 69.3 19 法国 68 84.8 43.4 75.7 43 泰国 50 50.2 43.8 58.2 20 德国 67.3 81.1 45.8 75.3 44 南非 49.6 34.7 48 75.7 21 克罗地亚 67.2 66.8 57.4 81.7 45 土耳其 48.3 48.3 32.2 70.8 22 葡萄牙 66.9 83.4 34.6 85.7 46 菲律宾 45.8 41.7 63.4 27.7 23 阿联酋 64.8 77.1 43.3 75.3 47 阿根廷 45.5 61.5 29.4 42.3 24 哈萨克斯坦 64 45.8 73.1 80.4 48 印度 44 34.2 44.9 58.4 资料来源：Mecer，平安证券研究所 （资料来源：MECER，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 2.1养老金融政策 1.美国研究表明，大量雇主为401（k）和403（b）计划支付了超额管理费 10月24日，美国AbernathyDaley401kConsultants发布了一份研究报告，称大多数拥有100名或以上员工的公司在退休计划上支付了超额管理费。 AbernathyDaley在分析了6566家公司提交的5500表格（Form5500）后发现，有5241家公司支付的费用超过了市场上最优定价。这是由于，大量公司没有对其401（k）或40