养老金融行业双周报：巴以冲突对养老金投资规则的影响渐显

养老金融双周报（2024.4.25-2024.5.12） 巴以冲突对养老金投资规则的影响渐显 行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业研究 2024年5月13日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺 一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点：  本期重点：巴以冲突对养老金投资规则的影响愈发显著 5月以来，巴以冲突影响愈发显著，欧美国家对涉及相关领域的养老金投资行为、规则的审查愈演愈烈。 反对以色列方面：澳大利亚工会已经开始要求养老金在其投资组合中剔除涉及巴以冲突、并从中获利的公司。其中，最受关注的事件是5月10日，Cbus Super被CFMEU要求紧急剥离洛克希德·马丁公司和RTX公司的所有股份。 支持以色列方面：美国新泽西州再次动用反BDS法律，保护以色列经济不受公司决策损害。5月8日，新泽西州财政部警告了一家名为ITOCHU的日本公司，称该公司因取消了一项以色列公司向日本自卫队供应军事装备的谅解备忘录，违反了新泽西州反BDS法。ITOCHU具有90天时间提出上诉，否则新泽西州康普顿退休金基金（Trenton）将按照反BDS法，自ITOCHU撤资。 理论上，养老金需要以受益人的利益最大化为目标。由于价值取向本身具有多元性，受益人对于诸多社会性问题难以达成一致，其利益本身难以统一。将地缘政治等具有价值取向性质的因素纳入投资框架，不仅会影响最终投资收益，还会引起对于投资决策流程的争论。目前，相关争论的影响正在逐渐具象化，欧美养老金对支持以色列的公司已经产生了截然相反的态度，且不少养老金已经出现了与国家政策取向不一致的情况。 我们认为，如果地缘政治升温趋势不发生扭转，养老金的投资决策流程的争论最终会发展成为投资管理独立性争论，不仅可以作为我国养老金投资的参考，也可以作为未来的改革参考。  其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是美国密西西比州限制该州公共退休金委员会的权利，禁止委员会自由调整养老金雇主缴费率。二是由于退出成本过于高昂，美国俄州地方法院法官要求暂停俄州《反能源歧视法》的执行。三是澳大利亚信托退休基金将把动力煤公司排除在其投资之外，动力煤开采业务占营收比重10%以上的公司即面临被剔除的风险。 国内方面：一是央行宣布将普惠养老专项再贷款延续至2024年末。二是国家金融监管总局称，将逐渐扩大商业养老金试点范围。三是人社部称，将进一步推动扩大企业职工基本养老保险基金委托投资规模。  风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 2/ 7 一、重点关注 1.巴以冲突对养老金投资规则的影响愈发显著 5月以来，巴以冲突的影响愈发显著，欧美国家对涉及巴以冲突的养老金投资行为、规则的审查愈演愈烈。 反对以色列方面：澳大利亚已经开始要求养老金在其投资组合中剔除涉及巴以冲突、并从中获利的公司。 5月10日，澳大利亚最大的养老基金之一Cbus Super称其正在审查基金投资政策，并可能会从其投资组合中剔除向以色列供应武器和国防技术的公司的股份。 根据Cbus Super的声明，澳大利亚建筑、林业、海事、矿业和能源工会（CFMEU）已经要求Cbus Super提供投资报告，确定了几项值得关注的投资，并要求其紧急剥离洛克希德·马丁公司和RTX公司的所有股份。CFMEU在Cbus Super的董事会中占据3个席位，对Cbus Super的投资决策具有极大的影响力。Cbus Super的AUM约590亿美元，CFMEU提及的公司股份约占其AUM的0.01%。 此外，CFMEU的呼吁并不只针对Cbus Super，而是针对AUM高达约1.3万亿美元的所有澳大利亚工业行业的超级基金。市场观点认为，由于CFMEU的影响力巨大，澳大利亚养老金行业的涉以及军工投资都可能面临剥离风险。 支持以色列方面：美国新泽西州再次动用反BDS法律，保护以色列经济不受公司决策损害。 5月8日，新泽西州财政部警告了一家名为ITOCHU的日本公司，称该公司违反了新泽西州的反BDS法。ITOCHU具有90天时间提出上诉，否则新泽西州康普顿退休金基金（Trenton）将按照反BDS法，自ITOCHU撤资。 BDS是抵制、撤资和制裁的缩写，是一个全球性的运动，旨在抵制以色列的经济，以抗议以色列对阿拉伯人和阿拉伯领土的行动。新泽西州于2016年颁布了其反BDS法律，该法律规定，AUM高达980亿美元的Trenton不能投资于抵制以色列的公司。该法律迄今只被触发了四次。 新泽西州财政部称，日本的ITOCHU公司取消了一项以色列公司向日本自卫队供应军事装备的谅解备忘录，违反了新泽西州反BDS法，可能面临Trenton的撤资。Trenton持有ITOCHU普通股70.98万股，价值约290亿美元。 点评：当前，欧美国家对巴以冲突相关投资的审查不断深入、影响也不断扩大。这一现象不仅已经在短期内影响了养老金投资管理行为及相关资产价格，还可能在长期视角下影响养老金投资管理的独立性，推动投资管理的差异性。本轮巴以冲突中，养老金投资所面临的风险已经不再局限于政府带来的政策风险，而是逐渐上升为由受益人驱动、本质代表价值取向差异的支持风险。 在受托责任（fiduciary duty）原则之下，养老金需要以受益人的利益最大化为目标。然而，由于价值取向本身具有多元性，受益人对于诸多社会性问题难以达成一致，其利益本身难以统一。因此，将地缘政治等具有价值取向性质的因素纳入投资框架，不仅会影响最终投资收益，还会引起对于投资决策流程的争论。目前，相关争论的影响正在逐渐具象化，欧美养老金对支持以色列的公司已经产生了截然相反的态度，且正在出现与国家政策取向不一致的情况。 我们认为，如果地缘政治升温趋势不发生扭转，养老金的投资决策流程的争论最终会发展成为投资管理独立性争论。要么养老金更加以经济利益最大化为目标，投资决策的独立性进一步增强；要么养老金管理逐渐碎片化、精细化，在多方博弈过程中，形成以共同价值取向或利益取向为基础的募资模式，从而更好追求利益最大化，推动二、三支柱养老金进一步壮大。当前欧美养老金的各类博弈，不仅可以作为我国养老金投资的参考，也可以作为未来的改革参考。 （资料来源：Pensions & Investments，Bloomberg，The Guardian，Yahoo News，平安证券研究所） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 3/ 7 二、海外养老金融动态 2.1养老金融政策 1.美国密西西比州限制Mississippi PERS董事会对缴费率的调整能力 5月9日，美国密西西比州通过了一项法律，对密西西比州公共雇员退休系统（Mississippi PERS）委员会的权力进行限制。根据该法律，Mississippi PERS委员会将不再能够像过去那样自由调整雇主缴费率，而只能提出建议，并通过州立法机关审批、调整缴费率。 市场观点认为，这一法律主要是对Mississippi PERS委员会此前公布计划的回应。根据此前公布的计划，Mississippi PERS委员会拟在在3年内将PERS的雇主缴费率提升5个百分点。如果该计划实行，Mississippi PERS的雇主缴费率将高达22.5%。Mississippi PERS的主要覆盖人群为官方机构及学校等，州政府和议院担心如果雇主缴费率提升至Mississippi PERS委员会的目标水平，将导致无可避免的裁员和政府服务削减。 Mississippi PERS委员会则认为，提升缴费率是维持养老金系统长期运行能力的必要措施。当前，Mississippi PERS的资产约为360亿美元，其中负债约为250亿美元，不扩大收入将无法保障养老金系统的可持续性。同时，部分观点认为，密西西比州快速通过法律的行为，实际也是州政府长期以来争夺Mississippi PERS控制权的延伸，会损害其运行独立性。此前，该州已经提出了一项提案，希望解散由系统内部选举产生的Mississippi PERS委员会，改由政府任命人员行使委员会职责。 州政府表示，新法案依旧允许在未来5年内将Mississippi PERS的雇主缴费率提升2.5个百分点，逐步达到20%。同时，在未来一段时间内，该州将再向Mississippi PERS系统支付1亿美元的财政拨款，且拨款水平可以进一步提高。州政府拨款结合有效的投资管理，Mississippi PERS的可持续性将能够得到保证。 （资料来源：Top 1000 Funds，Clarion Ledger，Mississippi Today，平安证券研究所） 2.退出成本高昂，俄克拉荷马州法官要求暂停执行该州的“反ESG法案” 5月7日，美国俄州地方法院法官要求暂停俄州《反能源歧视法》的执行。该法律也被称为“反ESG法”，禁止该州的公共养老基金——俄克拉荷马州公务员退休基金（OPERS）对涉嫌歧视石油和天然气行业的公司进行投资或开展业务往来。 2023年11月，俄州前公务员唐·基南（Don Keenan）对该州现任财长托德·拉斯（Todd Russ）提起了诉讼，称他所主导出台的《反能源歧视法》违背了该州宪法。俄州宪法规定，州养老金制度只能为受益人的“独家利益”运作。然而，《反能源歧视法》要求OPERS自涉嫌歧视化石燃料行业的公司中撤资，并由此导致了巨大的撤资成本。 该诉讼举例称，为了从BlackRock和State Street等六家被该州列入黑名单的公司中撤资，OPERS预期将需要付出约1000万美元的成本。如果黑名单不断扩大，OPERS的预期损失也将会不断扩大，这“直接违反”了州宪法，因为资金不再仅用于受益人的独家利益，而是为了发表政治声明。 俄州法官同意了基南的看法，并决定州政府等被告需要临时禁止执行《反能源歧视法》的相关规定，直到法院另行命令为止。 （资料来源：Pensions & Investments，平安证券研究所） 2.2养老金投资管理动态 1.澳大利亚退休信托基金明确动力煤公司剔除标准 5月3日，澳大利亚第二大养老金澳大利亚退休信托基金（Australian Retirement Trust）宣布，将把动力煤公司排除在其投资之外。该基金AUM约为2800亿澳元（1850亿美元）。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 4/ 7 该基金所称的动力煤公司，是指从事动力煤开采业务的公司。如果一个公司的营收中，由开采动力煤并出售业务带来的营收占比超过10%，该公司就将被视为动力煤公司，并被排除在投资组合之外。与此同时，从生产钢铁所使用的煤炭、用于内部发电的煤炭、公司内部销售的动力煤开采或煤炭贸易中获得收入的公司暂时具有豁免权。 除动力煤公司外，Australian Retirement Trust目前还在其投资组合中剔除了烟草公司、武器制造公司，以及与此类公司具有业务往来的公司。 2023年，能源经济与金融分析研究所报告称，包括银行和资产管理公司在内的200多家“全球重要金融机构”制定了煤炭相关资产的排除政策。在美国，一些最大的公共