【债券周报】存单周报：季末存单或延续供需偏弱状态

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月22日 【债券周报】 存单周报（0916-0922）：季末存单或延续供需偏弱状态 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】近期信用债一级市场有何表现？ ——信用周报20240921》 2024-09-21 《【华创固收】新房成交连续下探——每周高频跟踪20240921》 2024-09-21 《【华创固收】政策双周报（0903-0920）：努力完成全年目标，降准仍有空间》 2024-09-20 《【华创固收】再论偏债型转债历史调整阶段对比及当前特征——可转债周报20240918》 2024-09-18 《【华创固收】理解当前市场走势的三个分歧— —债券周报20240917》 2024-09-17 供给方面，本周存单发行规模小幅下行，净融资由正转负，期限结构压缩。本周（9月16日至9月22日）存单发行规模为4,803.70亿元，净融资额-4,122.00亿元（上周为2,409.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%上行至47%；股份行发行占比由22%下行至17%。期限方面，1Y期存单占比由36%上行至42%，存单发行加权期限收缩至7.74个月（前值为7.97个月）。下周（9月23日至9月29日）到期规模小幅下行，存单到期规模为6646.00亿元，周度环比减少2279.20亿元。 需求方面，三农和理财配置需求均下行，国有行为本周二级市场的最大支撑 （1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周下行；理财净买入规模较上周小幅减少；国有行周度净买入维持上周水平，成为需求端最大支撑 （2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在88%，仍处于高位区间。 估值方面，股份行存单一级定价各期限窄幅波动，1Y-3M期限利差小幅收窄 （1）具体来看，1M品种较上周上行7BP，3M品种较上周上行2BP，6M品种较上周下行3BP，9M品种较上周上行10BP，1Y品种较上周下行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由11.34BP下行至6.63BP在历史分位数6%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至14.18BP，农商行与股份行利差收窄至12.37BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以小幅上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周上行3BP3M品种较上周基本持平，6M品种较上周上行1BP，9M和1Y品种较上周上行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅走扩，由 6.48BP上行至7.43BP，在历史分位数7%左右水平。 资产比价方面，资金面边际收敛，不过存单供给相对偏弱，1y国股行存单维持窄幅波动。9月16日至9月22日，股份行1年期存单收益率下行3.04BP，DR007上行1.48BP至1.79%左右，存单与DR007资金价差收窄5BP，分位数 降至3%附近；R007下行0.04BP至1.90%，存单利率与R007资金价差收窄3BP，分位数在8%位置；存单与国债价差收窄10BP，分位数下行至83%附近此外，MLF与存单价差较上周走扩3BP，价差分位数上行至64%附近，中短票与存单二级价差上行至23%的分位数水平。 往后看，季末供需均有弱化，存单大幅提价的压力或相对有限，2%以上关注配置性价比。下周存单到期6646亿元，规模依然偏大，不过主要集中在3M的短久期品种。近期大行同业存款明显提价，存单或一定程度上受限于备案额 度的影响，供给压力或相对有限。需求层面，近期理财对于存单的配置明显弱化，二级市场周度净买入规模降至60亿元附近，主要依赖于农村机构及大行二级市场配置支撑；此外，跨境套利空间虽有压缩，境外机构存单配置情绪延续偏积极的状态，未出现如短端国债类似的明显走弱。整体来看，季末存单供需两端未有超预期变化的情况下，存单定价或继续维持窄幅震荡，1年期国股行存单或在1.9%-2.0%的区间波动。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模小幅下行，净融资转负4 二、需求：三农和理财配置需求均下行5 三、估值：一二级存单定价窄幅波动6 四、比价：资金收敛，存单定价窄幅波动8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行4,803.70亿元，净融资额-4,122.00亿元4 图表2截至9月22日，9月净融资额2,901.50亿元4 图表3国有行发行进度较上周下行，股份行上行4 图表4国有行发行占比上行至47%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至63%5 图表6存单发行加权久期在7.74个月附近5 图表7下周存单到期规模在6646.00亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由90%下行至89%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数6%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至8%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至83%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至68%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至42%分位数位置10 图表23大行二级市场存单累计净买入情况（亿元）10 图表24存单二级市场净买入情况（亿元）10 一、供给：发行规模小幅下行，净融资转负 供给方面，本周存单发行规模小幅下行，净融资由正转负，期限结构压缩。本周（9月16日至9月22日）存单发行规模为4,803.70亿元，净融资额-4,122.00亿元（上周为2,409.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由29%上行至47%；股份行发行占比由22%下行至17%；城商行发行占比由39%下行至29%；农商行发行占比由9%下行至6%。期限方面，1M存单发行占比由9%下行至8%，3M存单发行占比由10%上行至29%， 6M存单发行占比由27%下行至4%，9M存单占比由19%下行至16%，1Y期存单占比由 36%上行至42%，存单发行加权期限收缩至7.74个月（前值为7.97个月）。下周（9月23 日至9月29日）到期规模小幅下行，存单到期规模为6646.00亿元，周度环比减少2279.20 亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为2949.00亿元。图表1本周存单发行4,803.70亿元，净融资额-4,122.00亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 2024/7/7 2024/7/28 2024/8/18 2024/9/8 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至9月22日，9月净融资额2,901.50亿元图表3国有行发行进度较上周下行，股份行上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 -6000 90000 81645.5573 67428 71091.3 80.07% 86.47% 60.48% 20977.5627 53.00% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上行至47%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至63% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.74个月附近图表7下周存单到期规模在6646.00亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 1.8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 50.00 588.80 60.00 0.00 511.50 121 0.30 股份行 76.50 1166.00 277.30 161.20 290.30 1971.30 城商行 740.50 942.90 693.90 64.70 421.70 2863.70 农商行 79.90 218.30 200.00 8.00 20.80 527.00 其他 2.50 33.00 18.00 3.00 17.20 73.70 合计 9 49.40 2949.00 124 9.20 236.90 126 1.50 6646.00 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农和理财配置需求均下行 需求方面，三农和理财配置需求均下行，国有行为本周二级市场的最大支撑。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周下行；理财净买入规模较上周小幅减少；基金公司及产品存单配置资金延续为负；国有行周度净买入维持上周水平，成为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由87%上行至88%，仍处于高位区间；分机构看，城商行募集率由79%上行至80%，农商行募集率由79%下行至81%，国有行募集率维持在98%，股份行募集率由90%下行至89%。 图表8全市场募集率处于高位区间图表9股份行募集率由90%下行至89% 3.3 同业存单发行利率(%) 1M 3M 6M 9M 1Y 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行