一、供给端，本周存单发行规模上行，净融资由负转正，期限结构拉长。本周存单发行规模为6160.4亿元，净融资额995.8亿元，国有行发行占比上升至25%，股份行发行占比由22%下行至19%，城商行发行占比由65%下行至45%，农商行发行占比由9%上行至10%。1年期存单占比由13%上行至46%，存单发行加权期限拉长至7.93个月。下周到期规模下行，存单到期规模为3968.8亿元，到期主要集中在城商行。
二、需求端，三农净买入边际减少，货基转为减持，理财支持相对有限。就二级配置机构而言，本周三农依旧为需求端最大支持，但二级配置需求较上周明显减少；理财净买入规模有所修复，但幅度有限；货基需求转弱；国有行周度净买入延续为正。一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由85%下行至84%。
三、估值端，一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差小幅收窄。具体来看，1M品种较上周上行5BP，3M品种较上周上行5BP，6M品种较上周上行12BP，9M品种较上周上行4BP，1Y品种较上周上行3BP。期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差由7.67BP下行至5.8BP，在历史分位数5%的位置。信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至11.23BP，利差分位数接近10%左右，农商行与股份行利差收窄至6.44BP，利差分位数下行至历史分位数7%左右位置。
四、二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。具体来看，1M品种较上周下行9BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行1BP，9M、1Y品种与上周基本持平。期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周走扩，由1.12BP上行至6.9BP，在历史分位数7%左右水平。
五、比价方面，非银钱多弱化，分层压力偏高，1y国股行存单定价延续震荡。存单与DR007资金价差走扩15BP，分位数升至11%附近；存单利率与R007资金价差走扩10BP，分位数在8%位置；存单与国债价差走扩4BP，分位数上行至79%附近；MLF与存单价差较上周收窄3BP，价差分位数下行至23%附近，中短票与存单二级价差下行至33%的分位数水平。
六、结论：非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。本周存单供给小幅增加，净融资额995.8亿元，主要集中在城商行，周度净融资1145亿元，国有行净供给小幅增加，股份行依旧延续净融资为负的状态。需求方面，理财需求有所修复，但增量支持有限，境外机构对于存单的配置需求趋缓，存单市场整体呈现“供需双弱”的状态。往后看，下周政府债券缴款压力有限，但税期规模偏大，资金预期面临扰动，分层压力或较难修复，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。
