【债券周报】存单周报：分层较难修复，存单或延续震荡行情

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年10月20日 【债券周报】 存单周报（1014-1020）：分层较难修复，存单或延续震荡行情 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房成交显著反弹——每周高频跟踪20241019》 2024-10-19 《【华创固收】从三个视角，看不寻常的权益反弹与转债估值——可转债周报20241014》 2024-10-14 《【华创固收】政策双周报（0920-1014）：加大逆周期调节力度，一揽子稳增长政策密集出台》 2024-10-14 《【华创固收】债券视角看财政会议，要点与策略 ——债券周报20241014》 2024-10-14 《【华创固收】聚焦化债：财政发力四大核心要点 ——信用周报20241013》 2024-10-13 供给方面，本周存单发行规模上行，净融资由负转正，期限结构拉长。本周（10月14日至10月20日）存单发行规模为6160.4亿元，净融资额995.8亿元（上周为-2744.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由3%上行至25%；股份行发行占比由22%下行至19%。期限方面，1Y期存单占比由13%上行至 46%，存单发行加权期限拉长至7.93个月（前值为3.19个月）。下周（10月21 日至10月27日）到期规模下行，存单到期规模为3968.8亿元，周度环比减 少1194.8亿元，到期主要集中在城商行。 需求方面，三农净买入边际减少，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，本周三农依旧为需求端最大支持，但二级配置需求较上周明显减少；理财净买入规模有所修复，但幅度有限；货基需求转弱；国有行周度净买入延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由85% 下行至84%。 估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周上行5BP，3M品种较上周上行5BP，6M品种较上周上行12BP，9M品种较上周上行4BP，1Y品种较上周上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由7.67BP下行至5.8BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至11.23BP农商行与股份行利差收窄至6.44BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种较上周下行9BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行1BP，9M、1Y品种与上周基本持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周走扩，由1.12BP 上行至6.9BP，在历史分位数7%左右水平。 资产比价方面，非银钱多弱化，分层压力偏高，1y国股行存单定价延续震荡10月14日至10月20日，股份行1年期存单收益率上行3.46BP，DR007下行11.83BP至1.67%左右，存单与DR007资金价差走扩15BP，分位数升至 11%附近；R007下行6.7BP至1.93%，存单利率与R007资金价差走扩10BP，分位数在8%位置；存单与国债价差走扩4BP，分位数上行至79%附近；此外MLF与存单价差较上周收窄3BP，价差分位数下行至23%附近，中短票与存单二级价差下行至33%的分位数水平。 非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。本周存单供给小幅增加，净融资额995.8亿元，主要集中在城商行，周度净融资1145亿元，国有行净供给小幅增加，股份行 依旧延续净融资为负的状态。需求方面，理财需求有所修复，但增量支持有限，境外机构对于存单的配置需求趋缓，存单市场整体呈现“供需双弱”的状态。往后看，下周政府债券缴款压力有限，但税期规模偏大，资金预期面临扰动，分层压力或较难修复，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模上行，净融资转正4 二、需求：货基减持，理财配置修复有限5 三、估值：一二级存单定价走势略有分化6 四、比价：分层偏高，存单定价延续震荡8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6160.4亿元，净融资额995.8亿元4 图表210月净融资额-9828.2亿元4 图表3国有行发行进度较上周上行4 图表4国有行发行占比上升至25%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至79%5 图表6存单发行加权久期在7.93个月附近5 图表7下周存单到期规模在3968.8亿元5 图表8全市场募集率小幅下行6 图表9股份行募集率由90%上行至93%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数5%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至8%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至79%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至23%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行33%分位数位置10 图表23理财需求有所修复，但增量支持有限10 图表24分机构存单周度净融资情况10 一、供给：发行规模上行，净融资转正 供给方面，本周存单发行规模上行，净融资由负转正，期限结构拉长。本周（10月14日至10月20日）存单发行规模为6160.4亿元，净融资额995.8亿元（上周为-2744.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由3%上行至25%；股份行发行占比由22%下行至19%；城商行发行占比由65%下行至45%；农商行发行占比由9%上行至10%。期限方面，1M存单发行占比由61%下行至16%，3M存单发行占比由19%下行至5%，6M存单发行占比由7%上行至29%，9M存单占比由1%上行至3%，1Y期存单占比由13%上行至46%，存单发行加权期限拉长至7.93个月（前值为3.19个月）。下周（10月21日 至10月27日）到期规模下行，存单到期规模为3968.8亿元，周度环比减少1194.8亿 元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为1038.9亿元。图表1本周存单发行6160.4亿元，净融资额995.8亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/20 2022/5/20 2022/6/20 2022/7/20 022/8/20 2/9/20 10/20 /20 20 -15,000.00 资料来源：Wind，华创证券 图表210月净融资额-9828.2亿元图表3国有行发行进度较上周上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 2024/10 -40,000.00 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 90000 81645.5573 67428 71091.3 77.79% 87.59% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 国 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比上升至25%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至79% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 1021-1027 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 20.00 72.00 35.00 0.00 34.30 161.30 股份行 19.30 557.20 68.70 395.30 20.10 10 60.60 城商行 704.50 279.70 676.60 195.20 293.20 2149. 20 农商行 128.70 118.70 251.80 13.50 36.00 548.70 其他 7.70 5.80 6.80 3.80 23.90 49.00 合计 880.20 1033.40 1038.90 607.80 407.50 3968.80 35% 25% 15% 5% -5% 120009 10000 8000 6000 4000 2000 0 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.93个月附近图表7下周存单到期规模在3968.8亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：货基减持，理财配置修复有限 需求方面，三农净买入边际减少，货基转为减持，理财支持相对有限。（1）就二级 配置机构而言，本周三农依旧为需求端最大支持，但二级配置需求较上周明显减少；理 财净买入规模有所修复，但幅度有限；货基需求转弱；国有行周度净买入延续为正。（2） 一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由85%下行至84%；分机构看，城商行募 集率由83%下行至81%，农商行募集率维持79%，国有行募集率由98%上升至99%，股 份行募集率由90%上行至93%。 图表8全市场募集率小幅下行图表9股份行募集率由90%上行至93% 3.1 100% 2.9 95% 2.7 90% 2.5 85% 2.3 80% 2.1 75% 1.9 70% 1.71.51.3 65% 3.3股份行NCD:1YR007(15D-MA)NCD募集率%(15D-MA)右9 105% 21-01-06 -02-25 04-14 -01 9 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2