【债券周报】存单周报：月末或延续低位震荡行情

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年04月21日 【债券周报】 存单周报（0415-0421）：月末或延续低位震荡行情 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】极致行情下抱团拉久期——信用周报20240420》 2024-04-20 《【华创固收】生产景气连周上行——每周高频跟踪20240420》 2024-04-20 《【华创固收】新“国九条”对转债市场的影响及应对——可转债周报20240416》 2024-04-16 《【华创固收】理财驱动行情还有多大空间？— —债券周报20240415》 2024-04-15 《【华创固收】存单周报（0408-0414）：4月理财驱动行情如期兑现》 2024-04-15 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资减少，期限结构拉长。本周（4月15日至4月21日）存单发行规模为7644.1亿元，净融资额-1189.5亿元（上周为3724.3亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的24%下行至20%；股份行发行占比由36%下行至33%。期限方面，存单发行加权期限小幅拉长至8.28个月附近（上周为7.35个月）。下周（4月22日至4月28日）到期规模小幅减少，存单到期规模为8203亿元，周度环比减少630.6亿元。 需求方面，三农继续增配，理财净买入规模较上周小幅减少。（1）就二级配置机构而言，本周三农配置需求增加，二级净买入较上周小幅增加，为需求端最大支撑；理财资金存单需求延续为正，周度净买入小幅减少；其他机构而言，国有行存单配置资金明显增多，为周度第二大配置机构。（2）一级发行方面，本周全市场募集率与上周基本持平，延续在87%附近的强势区间。 估值方面，一级定价，本周存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周股份行存单各期限利率明显下行，具体来看，1M品种下行6BP3M品种下行5BP，6M品种下行1BP，9M品种下行10BP，1Y品种下行6BP （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差由15.78BP下行至14.91BP。（3 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至11.3bp，农商行与股份行利 差收窄至10BP左右。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率普遍下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种下行5BP，3M品种下行4BP6M品种下行6BP，9M品种下行3BP，1Y品种下行4BP。（2）期限利差而言AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由15.5BP下行至15BP。 资产比价方面，税期资金整体平稳，存单一二级定价小幅下行。4月12日至 4月19日，1YAAA等级存单发行利率下行4.28BP至2.04%附近， DR007:15DMA下行3.7BP至1.85%附近，R007:15DMA下行12.6BP左右至 2.01%附近，AAA等级存单收益率与R007资金价差上行8BP，分位数上行至 8%位置；1Y国债利率下行0.25BP至1.69%，AAA等级存单与国债价差收窄 4BP，分位数下行至18%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至85%附近，AAA等级中短票利率下行7.02BP，中短票与存单的价差下行至57%的分位数水平。 资金宽松空间相对有限，月末存单行情或延续低位震荡。4月第三周，三农及理财配置延续，本周存单延续供需偏强的行情，1y国股行存单定价小幅下行后续而言，存单-DR007利差已压缩至历史极低水平，参考2020年时情形，疫 情后超预期宽松的情况下，20bp左右也是存单-DR007价差的相对下限位置。政府债券发行偏慢，税期资金面延续平稳，DR007小幅上行，受跨月、“防空转”、汇率压力过大等因素影响，若宽松空间难进一步打开，存单或延续低位震荡行情，月末关注特别国债等发行安排。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模下降，期限结构拉长4 二、需求：三农延续增配，理财需求小幅减少5 三、估值：存单一二级定价下行为主6 四、比价：存单或延续低位震荡8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-1189.5亿元，净融资由正转负4 图表2截至4月21日，当月净融资额4,649.40亿元4 图表3国有行发行进度较上周下降4 图表4国有行发行占比降至20%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至74%5 图表6存单发行加权久期在8.28个月附近5 图表7下周存单到期规模在8203亿元5 图表8全市场募集率与上周基本持平6 图表9股份行募集率小幅下行至93%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数16%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差保持于1%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至27%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至78%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至11%分位数位置10 一、供给：发行规模下降，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资减少，期限结构拉长。本周（4月15 日至4月21日）存单发行规模为7644.1亿元，净融资额-1189.5亿元（上周为3724.3亿 元）。截至4月21日，本月存单净融资额4,649.40亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由上周的24%下行至20%；股份行发行占比由36%下行至33%；城商行发行占比由33%上行至38%，农商行发行占比由6%上行至8%。期限方面，1M存单发行占比由10%上行至15%，3M存单占比由27%下行至11%，6M期存单占比维持在17%，9M期存单占比维持在3%，1Y期存单占比由43%上行至54%，存单发行加权期限小幅拉长至8.28个月附近（上周为7.35个月）。下周（4月22日至4月28日）到期规模小幅减少，存单 到期规模为8203亿元，周度环比减少630.6亿元，到期主要集中在国有行、股份行及城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为3382.2亿元。 图表1本周存单净融资额-1189.5亿元，净融资由正转负 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至4月21日，当月净融资额4,649.40亿元图表3国有行发行进度较上周下降 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至20%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至74% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.28个月附近图表7下周存单到期规模在8203亿元 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 141.60 825.20 94.10 196.60 1420.70 2678.20 股份行 30.00 454.80 12.70 467.40 1521.00 2485.90 城商行 785.30 333.70 654.60 208.90 337.30 2319.80 农商行 85.80 174.40 194.80 58.50 98.40 611.90 其他 7.90 78.20 16.00 0.30 4.80 107.20 合计 1 050.60 1866. 30 9 72.20 31.70 3382.20 8203.00 9 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农延续增配，理财需求小幅减少 需求方面，三农继续增配，理财净买入规模较上周小幅减少。（1）就二级配置机构而言，本周三农配置需求增加，二级净买入较上周小幅增加，为需求端最大支撑；理财资金存单需求延续为正，周度净买入小幅减少；其他机构而言，国有行存单配置资金明显增多，为周度第二大配置机构。（2）一级发行方面，本周全市场募集率与上周基本持平，延续在87%附近的强势区间；分机构看，国有行、城商行和农商行的存单募集率基本不变，股份行的存单募集率分别由94%小幅下降至93%。 图表8全市场募集率与上周基本持平图表9股份行募集率小幅下行至93% 资料来源：Wind，华创证券 注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券 三、估值：存单一二级定价下行为主 一级定价方面，本周存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周股份行存单各期限利率明显下行，具体来看，1M品种下行6BP，3M品种下行5BP，6M品种下行1BP，9M品种下行10BP，1Y品种下行6BP。（2）期限利差而言，股份行 1Y-3M期限利差收窄，由15.78BP下行至14.91BP，在历史分位数16%的位置。（3）信 用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至11.3bp，利差分位数接近8%左右，农商 行与股份行利差收窄至10BP左右，利差分位数位置压缩至16%附近。图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差 同业存单发行利率(%) 1M 3M 6M 9M 1Y 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 2024-04-19 1.85 1.86 1.97 2.05 1.93 1.93 2.06 2.05 2.00 2.00 2.08 2.06 2.15 2.04 2.14 2.14 2.06 2.08 2.19 2.18 2024-04-12 1.92 1.92 2.01 2.06 1.95 1.98 2.15 2.03 2.00 2.02 2.15 2.14 2.15 2.14 2.22 2.29 2.13 2.14 2.32 2.28 发行利率变动(BP) -7 -6 -4 -1 -2 -5 -9 2 0 -1 -8 -9 0 -10 -9 -15 -7 -6 -13 -10 历史均值 2.24 2.20 2.38 2.42 2.36 2.38 2.62 2.61 2.49 2.54 2.77 2.74 2.60 2.61 2.84 2.84 2.65 2.68 2.96 2.94 最高 3.00 3.25 3.35 3.40 3.45 3.27 3.67 3.80 3.25 3.47 4.27 4.06 3.40 3.41 3.88 4.45 3.37 3.42 3.93 4.30 中位数 2.18 2.20 2.38 2.41 2.40 2.43 2.63 2.61 2.50 2.56 2.76 2.76 2.60 2.61 2.86 2.82 2.66 2.68 2.94 2.90 最低 1.20 1.00 1.33 1.33 1.33 1.25 1.53 1.51 1.39 1.30 1.71 1.65 1.70 1.48 1.78 1.59 1.58 1.59 2.02 1.75 历史分位数 6% 18% 16% 16% 13% 14% 12% 11% 11% 10% 5% 6% 7% 8% 5% 6% 9% 8% 2% 5% 同业存单期限利差(%) 1Y-3M 3M-1M 6M-3M 9M-6M 1Y-9M 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行