债市跟踪周报：中长期债基拉久期

债市跟踪周报20241117 中长期债基拉久期 2024年11月17日 中长期债基拉久期 本周（11/11-11/15）债市围绕基本面演绎，通胀低位运行以及社融增速回 落，显示经济内生动能仍不足，MLF大规模到期和地方债供给压力形成一定扰动，但央行加大逆回购投放力度熨平资金面波动，利率债收益率多数下行；随着首笔河南置换债发行落地，以及年内发行节奏仍较快，政策利好下一定程度带动信用债行情，信用债收益率和利差多数下行。 对应观察到：本周中长期利率债基和信用债基久期较前一周均出现回升。本周利率债基久期呈现回升。截至11月15日，偏利率债基久期中位数为 2.56年，较前一周上升0.02年。纯利率债基久期中位数为2.75年，较前一周上升0.06年。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 本周信用债基久期有所上行。截至11月15日，偏信用债基久期中位数为 相关研究 1.88年，较前一周上升0.04年。 1.批文审核周度跟踪20241117：本周通过批 银行间债市杠杆率回落 本周银行间债市杠杆率有所回落。截至11月15日，银行间债市杠杆率为 文继续减少-2024/11/172.固收周度点评20241116：置换债来了，债市节奏怎么看？-2024/11/16 107.9%，较前一周下降0.26pct。 3.高频数据跟踪周报20241116：地产成交季 本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至11月15日，交易所债市杠杆率为 122.2%，较前一周上升0.35pct。 节性回落-2024/11/164.流动性跟踪周报20241116：下周逆回购到期18014亿元-2024/11/16 利率债发行情况 5.利率专题：“资产荒”正在生变？-2024/11 2024.11.18-11.22，利率债已披露待发行5458亿元，净融资4517亿元。 /12 其中，国债发行2530亿元，到期300亿元，净融资2230亿元。地方债发行2748亿元，到期161亿元，净融资2587亿元。政金债发行180亿元，到期480亿元，净融资-300亿元。 从发行进度来看：截至11月15日，今年新增地方债合计发行45599亿元，全年发行任务基 本完成。其中：今年新增一般债发行6584亿元，累计发行进度为91.4%；今年新增专项债发行39016亿元,累计发行进度为100.0%，接近去年同期水平。 截至11月15日，今年国债发行规模114264亿元，到期规模73470亿元， 净融资规模40793亿元，国债累计净发行进度为94.0%，高于历史同期水平。 截至11月15日，今年政金债发行规模52078亿元，政金债累计发行进度 为86.8%，低于历史同期水平。 地方债发行计划 截至11月17日，33个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债 券发行计划，四季度计划发行规模合计12283亿元，其中，新增一般债940亿元，新增专项债4182亿元，再融资债一般债2506亿元，再融资专项债4655亿元。 分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：江苏3136亿元、浙 江1243亿元、山东694亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江719亿元、山东474亿元、广东400亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1中长期债基拉久期3 2银行间债市杠杆率回落5 3利率债发行跟踪6 4地方债发行计划8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 1中长期债基拉久期 本周（11/11-11/15）债市围绕基本面演绎，通胀低位运行以及社融增速回落，显示经济内生动能仍不足，MLF大规模到期和地方债供给压力形成一定扰动，但央行加大逆回购投放力度熨平资金面波动，利率债收益率多数下行； 随着首笔河南置换债发行落地，以及年内发行节奏仍较快，政策利好下一定程度带动信用债行情，信用债收益率和利差多数下行。 图1：债市变化（BP，%） 变(‡)2024-11-082024-11-15 25位75位50位10.5 1 0 -1 0.3 4.5 4.0 3.5 3.0 -1 -2 -2 -1.9 -3 -3 -4 -1.4 -2.2 -3.3 -1.2 -0.7 -1.2 -2.9 -1.2-1.7 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：wind，民生证券研究院 对应观察到：本周中长期利率债基和信用债基久期较前一周均出现回升。 本周利率债基久期呈现回升。截至11月15日，偏利率债基久期中位数为2.56 年，较前一周上升0.02年。纯利率债基久期中位数为2.75年，较前一周上升0.06 年。 图2：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型（年，%） 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2020-11 1.8 4.0 差() 10年国债收率() 偏利率久期中位数 性久期：偏利率() 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2024-11 0.5 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期有所上行。截至11月15日，偏信用债基久期中位数为1.88 年，较前一周上升0.04年。 图3：中长期纯债基久期中位数：偏信用类型（年，%） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2020-11 1.4 5.0 差() 中1年() 偏信用久期中位数 性久期：偏信用() 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2024-11 0.0 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债(含同业存单)持仓在70%以上的基金，类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划为偏信用债基。 2银行间债市杠杆率回落 本周银行间债市杠杆率有所回落。截至11月15日，银行间债市杠杆率为 107.9%，较前一周下降0.26pct。 本周交易所债市杠杆率小幅回升。截至11月15日，交易所债市杠杆率为 122.2%，较前一周上升0.35pct。 图4：债市杠杆率（%）图5：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2020-11 2021-03 100 银行间债市杠杆率计交易所债市杠杆率计() 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2021202220232024 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/(债券总托管量-待购回债券余额)*100% 3利率债发行跟踪 2024.11.18-11.22，利率债已披露待发行5458亿元，净融资4517亿元。 其中，国债发行2530亿元，到期300亿元，净融资2230亿元。 地方债发行2748亿元，到期161亿元，净融资2587亿元。其中，新增一 般债145亿元，再融资一般债251亿元，新增专项债401亿元，再融资专项债 1950亿元。 政金债发行180亿元，到期480亿元，净融资-300亿元。其中，国开行债 0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债180亿元。 表1：利率债发行与到期情况（亿元） 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：统计时间截至2024/11/16，国债剔除储蓄国债，全周到期情况含当周末到期规模(含节假日)；下周发行情况根据已披露计划整理。 从发行进度来看： 截至11月15日，今年新增地方债合计发行45599亿元，全年发行任务基本完成。其中：今年新增一般债发行6584亿元，累计发行进度为91.4%；今年新增专项债发行39016亿元,累计发行进度为100.0%，接近去年同期水平。 图6：新增一般债发行进度（%）图7：新增专项债发行进度（%） 120% 100% 80% 2021202220232024 120% 100% 80% 2021202220232024 60% 60% 40%40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至11月15日，今年国债发行规模114264亿元，到期规模73470亿元，净融资规模40793亿元，国债累计净发行进度为94.0%，高于历史同期水平。 截至11月15日，今年政金债发行规模52078亿元，政金债累计发行进度为 86.8%，低于历史同期水平。 图8：国债净发行进度（%）图9：政金债发行进度（%） 2021202220232024 2021202220232024 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 4地方债发行计划 截至11月17日，33个省、计划单列市披露了2024年四季度地方政府债券 发行计划，四季度计划发行规模合计12283亿元，其中，新增一般债940亿元， 新增专项债4182亿元，再融资债一般债2506亿元，再融资专项债4655亿元。 分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：江苏3136亿元、浙江 1243亿元、山东694亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江 719亿元、山东474亿元、广东400亿元。 图10：2023和2024Q4地方债发行计划对比（亿元） 3500 2023Q4地方债2024Q4地方债 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江浙山福广天河贵湖海上重辽吉陕湖北广甘河深西安新厦宁江四内云宁黑青山青大 苏江东建东津南州北南海庆宁林西南京西肃北圳藏徽疆门夏西川蒙南波龙海西岛连 古江 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 图11：2023和2024Q4新增专项债发行计划对比（亿元） 2023Q4新增专项债2024Q4新增专项债 1000 500 0 浙山广福河辽海重天广厦西深陕上吉宁新贵湖湖甘黑河内江山大江东东建南宁南庆津西门藏圳西海林夏疆州南北肃龙北蒙西西连 江古 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 表2：2024年四季度地方债发行计划（亿元） 资料来源：中国债券信息网，地方财政局，企业预警通等，民生证券研究院 5风险提示 1）政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变； 2）基本面变化超预期：经济基本面变可能超预期。 插图目录 图1：中长期纯债基久期中位数：偏利率类型(年，%)4