信用利差周报：利差修复进程有分歧

本周信用债收益率总体上行，中长端明显走阔。信用利差方面，各券种短端普遍收窄，长端普遍走阔。收益率方面，各券种1Y以内收益率上行幅度近半数在5bp以内，各券种1Y以上收益率上行幅度则多数在5~15bp之间。信用利差方面，0.5Y除城投债以及商金债小幅度走阔以外，信用利差收窄幅度大多在5bp以内。1Y到5Y的信用利差整体走阔，走阔幅度普遍随期限拉长而增加，5Y的信用利差整体大幅度走阔，半数以上券种走阔幅度超过10bp。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y青海、1Y青海/云南、2Y甘肃/黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、3Y甘肃/黑龙江/辽宁/内蒙古/天津/云南、5Y安徽/广西/贵州/河南/湖北/吉林/辽宁/内蒙古/天津/云南可博弈2.6%以上收益，3Y黑龙江/青海、5Y贵州/天津/云南可博弈3.2%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/青海/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/天津/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中广西、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州179bp，陕西146bp。行政层级方面，云南省级/贵州地市级/宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/河北区县级/天津区县级/新疆区县级/云南区县级/广西地市级园区/安徽区县级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.6%以上收益，其中贵州区县级信用利差约218bp、云南区县级信用利差约189bp。本周产业债收益率总体上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y钢铁/3Y休闲服务/5Y非银AMC/5Y钢铁/5Y贸易/5Y景区旅游收益达2.6%。能源煤炭行业本周收益下行幅度最大，5Y收窄9.3bp。信用利差方面，仅供暖供热2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于35~45bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于45-55bp区间。本周金融债收益率总体上行。收益率方面，2Y财险资本补充债/3Y农商行二级资本债/3Y财险资本补充债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y资本补充债最优个仍可博弈2.6%以上收益。信用利差方面，资本补充债、农商行二级资本债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在50bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差走阔。收益率方面，0.5Y贵州/青海/云南，1Y云南，2Y陕西/云南，3Y广西/黑龙江/辽宁/青海/天津，5Y甘肃/河北/河南/湖南/吉林/内蒙古/山东/陕西/新疆/重庆可博弈2.7%及以上收益，2Y贵州/辽宁，3Y贵州/云南，5Y贵州/辽宁/青海/天津/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差低于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在4.04%，福建/贵州/青海AA-级收益率均在3.5%及以上，其次为甘肃3.45%，AA-级收益率在3.4%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在165bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/青海地市级/云南地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.69%及以上收益且其信用利差均高达315bp以上。本周产业债收益率总体上行 。 收益率方面， 多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.6%以上，其中3Y地产民企收益率高达12.35%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在70bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超592bp，3Y地产民企信用利差超1051bp。本周金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度略低于城投债。收益率方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 2、各期限利差及变动 图表2：各券种重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表3：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表4：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 各隐含评级收益率及变动 图表5：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各隐含评级利差及变动 图表6：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及历史分位（bp） 各行政层级收益率及变动 图表7：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各行政层级利差及变动 图表8：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及历史分位（%、bp） 2、产业债分行业收益率与利差 各期限收益率及变动 图表9：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表10：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 3、金融债分主体收益率与利差 各期限收益率及变动 图表11：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 各期限利差及变动 图表12：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及历史分位（bp） 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 1、城投债分地区收益率与利差 各期限收益率及变动 图表13：各省份公募非永续城投债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表14：各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 各隐含评级收益率及变动 图表15：各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各隐含评级利差及变动 图表16：各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 各行政层级收益率及变动 图表17：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各行政层级利差及变动 图表18：各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 2、产业债分行业收益率与利差 各期限收益率及变动 图表19：各行业公募非永续产业债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表20：各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 3、金融债分主体收益率与利差 各期限收益率及变动 图表21：不同发行主体金融债重点期限收益率、周度变动及债券余额（%、bp、亿元） 各期限利差及变动 图表22：不同发行主体金融债重点期限信用利差、周度变动及债券余额（bp、亿元） 风险提示 （1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。