信用利差周报：从分歧到补涨

从分歧到补涨 ——信用利差周报（9/14） 证券研究报告/固定收益周报2024年9月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 本周信用债收益率总体下行，但下行幅度不及利率债，信用利差整体被动走阔。收益率方面，各券种1Y以下收窄幅度多数在4bp以内，中长端收窄幅度多在4-8bp，而AA-城投债尚处上一轮调整后的补跌阶段，呈现走阔趋势。信用利差方面，5Y走阔幅度总体较大，其中AA-城投债走阔14.8bp，但A+商业银行永续债呈收窄趋势。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体下行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y青海、1Y青海/云南、2Y甘肃/黑龙江/江苏/辽宁/宁夏/青海/天津/云南、3Y甘肃/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/青海/陕西/天津/新疆/云南、5Y安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津/新疆/云南/浙江可博弈2.3%以上收益，5Y贵州 /云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/青海/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/吉林/天津5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州146bp，陕西116bp。行政层级方面，贵州地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/云南区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约165bp、贵州地市级园区利差约145bp。本周产业债收益率总体下行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y旅游服务/5Y非银AMC/5Y能源煤炭/5Y贸易/5Y景区旅游收益达2.4%。交通运输物流本周收益下行幅度最大，3Y收窄33.3bp。信用利差方面，除地产民企/钢铁/贸易/旅游服务外，2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30-40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于25-35bp区间。本周金融债收益率总体下行。收益率方面，2Y民营券商次级债/2Y非银金租普通债/3Y农商行二级资本债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y资本补充债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，民营券商次级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在50bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率涨跌互现，信用利差总体走阔。收益率方面，0.5Y贵州，1Y云南，2Y贵州/辽宁、3Y辽宁/青海/云南、5Y广西/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州和5Y贵州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级 方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显， 其中，辽宁AA-级收益率在3.72%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.1%及以上，其次为青海2.98%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在125bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达 4.51%及以上收益且其信用利差均高达300bp以上。本周产业债收益率涨跌互现。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.5%以上，其中3Y地产民企收益率高达12.54%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在62 bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超700bp，3Y地产民企信用利差超1079bp。本周金融债收益率总体下行，各期限收益率下行幅度普遍高于城投债和产业债。收益率方面，0.5Y寿险资本补充债可博弈高达7.0%以上的收益，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y /5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、收益率与利差总览.-3- 1、各期限收益率及变动..............................................................................-3- 2、各期限利差及变动..................................................................................-4- 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）............................................-5- 1、城投债分地区收益率与利差...................................................................-5- 2、产业债分行业收益率与利差...................................................................-9- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-11- 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）..........................................-12- 1、城投债分地区收益率与利差.................................................................-12- 2、产业债分行业收益率与利差.................................................................-18- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-20- 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 券种及分类 收益率收益率收益率收益率收益率 历史历史历史 相较上 相较上 相较上 相较上 相较上 周变动 周变动 周变动 周变动 周变动 分位分位分位 历史历史 分位分位 国债国开债 地方政府债 公募非永续 0.5Y1Y2Y3Y5Y0.5Y1Y2Y3Y5Y0.5Y1Y2Y3Y5Y 1.381.331.331.441.70-8.6-10.4-10.9-10.8-7.83.0%2.8%0.1%0.5%0.0% 1.581.651.721.771.84-4.5-3.8-4.6-4.1-7.63.9%3.3%1.8%0.6%0.0% -1.541.631.691.90--3.00.0-7.0-5.0-0.3%0.3%0.0%0.0% 2.012.032.092.102.180.3-1.2-0.2-0.8-3.814.0%7.5%2.4%1.5%1.4% 城投债 私募非永续公募永续 2.062.082.122.14 2.072.092.142.15 2.22 2.24 -0.7-1.9-1.4-1.7-4.86.9% 0.3-1.2-0.2-0.7-2.87.6% 3.3% 3.4% 2.1% 2.3% 1.4% 1.5% 1.1% 1.5% 产业债 城投债 产业债 产业债 商金债 商业银行二级资本债 商业银行永续债 证券公司普通债 公募非永续私募非永续公募永续 公募次级永续 AAAAA+AAAA(2)AA-AAA+AAAAAA-AA+AA 煤炭 钢铁房地产公路电力建筑 AAAAAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-A+AAA-AA+AA 1.982.012.052.072.15 2.072.092.122.152.23 2.062.092.112.142.23 2.092.112.122.172.27 2.012.032.092.102.18 2.072.082.142.162.26 2.122.132.202.252.38 2.182.192.262.362.63 2.292.342.472.653.10 1.941.961.992.042.13 1.982.012.052.072.15 2.032.062.102.122.21 2.082.112.152.172.28 2.132.172.212.252.41 1.982.012.052.072.15 2.032.062.102.122.21 2.082.162.202.222.31 2.032.042.062.072.15 1.982.012.052.072.15 1.982.012.052.072.15 1.921.931.931.972.02 1.931.941.941.982.05 1.961.972.002.042.11 2.012.042.112.172.26 2.142.172.252.322.41 2.002.032.032.072.15 2.002.032.052.092.19 2.052.082.142.182.32 2.122.172.252.312.46 2.492.542.622.682.83 2.002.032.042.092.19 2.012.042.052.112.23 2.062.112.182.252.41 -1.90.0-0.5-1.4-4.112.3%6.0% -1.90.0-0.5-1.4-4.18.4%2.5% -1.8-0.3-0.3-2.2-4.110.3%3.6% 0.10.30.60.5-0.115.1%6.6% 0.3-1.2-0.2-0.8-3.814.0%7.5% 0.3-1.2-0.21.2-3.812.4%5.8% -0.7-2.2-0.23.2-0.89.8%3.4% -0.7-2.2-0.22.23.26.7%3.4% -0.71.81.87.27.25.5%5.9% -1.5-0.9-2.7-3.9-6.311.0%5.2% -1.90.0-0.5-1.4-4.112.3%6.0% -1.40.50.5-0.4-3.112.0%5.9% -0.90.51.5-1.4-2.112.0%5.6% -1.90.50.5-1.41.98.0%3.6% -1.90.0-0.5-1.4-4.112.0%6.0% -1.40.50.5-0.4-3.112.0%5.9% -1.90.1-0.3-1.2-4.115.8%10.6% -1.9-1.5-1.2-1.4-4.113.6%6.0% -1.90.0-0.5-1.4-4.112.3%6.0% -1.90.0-0.4-1.3-3.912.3%6.0% -2.3-2.5-5.9-6.2-7.112.9%4.8% -2.3-2.5-5.8-7.2-6.112.6%4.5% -3.3-3.4-4.9-6.2-5.111.7%4.4% -3.2-