信用利差周报：信用利差修复了多少？

信用利差修复了多少？ ——信用利差周报（8/30） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 本周信用债收益率总体上行，周内收益率先急上后缓下，信用利差尚未完全修复。信用利差整体走阔，短端走阔幅度较小，中长端走阔幅度较大，其中AA(2)和AA-城投债走阔幅度高于其余券种和评级。收益率方面，各券种1Y以下走阔幅度多数在5bp以内，中长端分化较大。信用利差方面，0.5Y走阔幅度较小，其中AAA+产业债小幅收窄，1Y不同券种信用利差表现分化。中长端以走阔为主，但A+商行永续债5年期收窄10bp。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主。收益率方面，0.5Y/1Y青海、2Y黑龙江/宁夏/青海/天津/云南、3Y甘肃/广西/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/宁夏/青海/天津/新疆/云南、5Y安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/江西/辽宁 /内蒙古/陕西/天津/新疆/云南/重庆可博弈2.3%以上收益，5Y贵州可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/青海2Y以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/云南/重庆5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中广西、贵州、内蒙古、山东、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州148bp，陕西115bp。行政层级方面，云南省/贵州地市级/内蒙古地市级/宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/ 河北区县级/天津区县级/新疆区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区/安徽区县级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约155bp、贵州地市级园区利差约133bp。本周产业债收益率总体上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，5Y交通运输机场/5Y交通运输物流/5Y非银AMC/5Y能源煤炭/5Y钢铁/5Y贸易/5Y信息技术硬件/5Y景区旅游/3Y交通运输物流/3Y旅游服务/2Y交通运输物流收益达2.4%。非银担保本周收益下行幅度最大，3Y收窄3.6bp。信用利差方面，除地产民企/交通运输物流/旅游服务外，2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y 信用利差主要位于30-40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于20-30bp区间。本周金融债收益率除国有行商金债下行外其余总体上行，但上行幅度低于城投债和产业债。收益率方面，2Y民营券商次级债/2Y寿险资本补充债/2Y非银金租普通债/3Y农商行二级资本债/3Y股份行永续债/3Y城商行永续债/3Y农商行永续债/3Y寿险资本补充债/5Y股 份行二级资本债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y资本补充债/5Y央企金控普通债/5Y民营金控普通债/5Y全国AMC普通债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，非银金租普通债、民营券商次级债和农商行永续债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在40bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差亦走阔。收益率方面，0.5Y贵州，2Y贵州/辽宁/陕西/云南、3Y辽宁/青海/云南、5Y广西/河南/吉林/辽宁/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州、5Y贵州/黑龙江/青海/云南可博弈3.1%以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽 宁AA-级收益率在3.7%以上，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.34%及以上，其次为黑龙江3.09%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在120bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.29%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达 4.54%及以上收益且其信用利差均高达280bp以上。本周产业债收益率总体上行，其收益率上行幅度均低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在1.9%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率高达6.0%以上，其中3Y地产民企收益率高达11.45%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在57bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，1Y地产民企信用利差超620bp，3Y地产民企信用利差超950bp，且均较上周有所走阔。本周金融收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债和产业债。收益率方面，0.5Y寿险资本补充债可博弈高达6.7%以上的收益，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、收益率与利差总览.-3- 1、各期限收益率及变动..............................................................................-3- 2、各期限利差及变动..................................................................................-4- 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）............................................-5- 1、城投债分地区收益率与利差...................................................................-5- 2、产业债分行业收益率与利差...................................................................-9- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-11- 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）..........................................-12- 1、城投债分地区收益率与利差.................................................................-12- 2、产业债分行业收益率与利差.................................................................-16- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-18- 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 券种及分类 国债国开债 地方政府债 公募非永续 城投债私募非永续 公募永续公募非永续 收益率收益率收益率收益率 0.5Y1Y2Y3Y 1.491.491.521.67 1.691.711.841.87 -1.611.731.85 2.042.082.132.19 2.092.132.182.24 2.092.132.182.24 2.012.062.122.14 收益率 5Y 1.85 1.97 2.01 2.28 2.33 2.33 2.27 相较上历史 周变动分位 0.5Y -7.0 1.5 - 5.0 6.0 5.0 2.4 1Y -0.7 1.8 1.0 6.2 7.2 6.2 3.4 2Y -5.6 0.5 2.0 6.1 7.1 6.2 6.4 3Y -2.5 -0.5 1.0 5.1 6.1 5.1 3.4 5Y 0.4 1.2 1.0 5.6 5.6 5.6 4.3 0.5Y 5.5% 11.4% - 16.0% 10.1% 11.4% 14.0% 历史分位1Y 4.1% 5.9% 2.3% 11.6%5.4% 5.3% 9.0% 历史分位2Y 1.2% 4.9% 3.7% 4.5% 3.9% 3.5% 5.3% 历史分位3Y 2.2% 2.3% 2.8% 4.2% 3.5% 3.2% 3.2% 历史分位5Y 1.3% 1.6% 1.8% 3.1% 3.1% 2.6% 3.0% 产业债 产业债 商金债 商业银行二级资本债 商业银行永续债 证券公司普通债 AA+AAAA-A+AAA-AA+AAAA-A+AAAAAA-AA+AA 2.042.072.132.202.313.8 2.072.112.202.272.423.8 2.122.182.272.342.513.8 2.492.552.642.712.882.8 2.052.062.142.202.313.9 2.062.082.162.222.353.9 2.112.132.252.322.463.9 2.232.252.412.502.725.9 3.283.333.493.784.071.9 1.992.012.112.142.261.8 2.002.022.122.162.281.8 2.012.032.132.182.311.8 2.062.092.192.242.381.8 2.4 3.4 5.4 4.4 1.1 2.1 2.1 4.1 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 2.3 4.3 4.3 3.2 1.2 2.2 5.2 5.2 1.2 4.4 3.9 3.9 3.9 3.1 5.1 5.1 4.1 2.8 3.8 7.8 8.8 0.8 5.4 6.4 6.4 6.4 4.013.1%4.0% 6.05.6%3.6% 7.01.7%2.1% 6.00.1%0.4% 3.411.6%5.4% 5.410.0%5.7% 4.48.2%5.6% 3.43.6%3.4% -8.61.4%1.1% 6.414.5%8.4% 6.414.1%6.3% 6.413.0%4.0% 6.45.0%3.1% 证券公司次级债 证券公司永续债保险公司 资本补充债 25.1%16.5% ABS AA2.03 AAA-2.01 AA+2.02 AA+2.06 AA2.11 AA-2.17 个人住房1.99 消费金融2.03 对公贷款与租赁2.04 企业2.06 2.092.182.262.37 2.052.172.272.36 2.072.192.292.40 2.112.182.212.39 2.162.232.262.44 2.232.302.332.53 2.06-2.162.33 2.072.182.262.41 2.102.202.282.44 2.122.232.292.46 3.4 2.4 2.4 3.9 3.9 3.9 -1.3 2.7 1.2 3.4 4.4 0.0 0.9 6.9 6.9 6.9 -1.9 -1.5 0.2 3.5 1.7 1.8 2.8 5.9 5.9 5.9 - 3.3 5.3 7.0 4.7 6.4 7.4 3.0 3.0 3.0 -3.1 3.4 3.4 3.4 3.5%3.5%3.4% 4.1%4.0%