基本仓业务稳健发展，吸附材料板块高速成长

主要观点

• 业绩表现：蓝晓科技2024年Q3单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。前三季度营收14.60亿元（占比77.19%），同比增长14.42%；系统装置板块营收3.66亿元（占比19.36%），Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%。
• 业务板块：吸附分离材料板块保持良好成长，系统装置板块受下游行业周期及收入确认时点影响短期波动，但长期应用场景丰富。综合毛利率稳中微升，前三季度为48.70%（较2023年同期+0.24PCT），高毛利产品带动毛利率提升。
• 超纯水领域：国产替代加速商业化，高端材料产能扩充提升竞争力。公司采用“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。产能方面，蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能，与渭南市经开区签订4亿元高端材料制造产业园项目。
• 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9.73、12.13、14.55亿元，同比增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：应收账款回收风险、下游应用领域变化风险、国际局势及汇率波动风险、行业政策变化风险。