蓝晓科技深度报告：国内吸附材料龙头，多应用领域发展业绩稳健向上

证国内吸附材料龙头，多应用领域发展业 研 券绩稳健向上 究——蓝晓科技深度报告 报 告买入（首次）投资摘要 行业:基础化工 公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧 日期: 2024年01月30日 性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域 广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能 分析师:于庭泽 E-mail:yutingze@shzq.comSAC编号:S0870523040001 基本数据 最新收盘价（元）44.01 106.30 总股本（百万股） 505.01 无限售A股/总股本 60.22% 流通市值（亿元） 133.85 12mthA股价格区间（元）43.41- 公 深 司最近一年股票与沪深300比较 蓝晓科技沪深300 % % 01/2304/2306/2309/2311/2301/24 25% 度19% 13% 7 1 -5% -11% -17% -23% 相关报告： 环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营业收入19.20亿元，同比+60.69%，2018-2022年CAGR达32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年CAGR达39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目12个，合计碳酸锂/氢氧化 锂产能8.6万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超70%。 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022年新增5万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 投资建议 公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利能力强。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为23.07/30.25/37.97亿元，同比增速分别为20.14%、31.13%、 25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元，同比增速分别为 25.54%、37.17%、25.41%，EPS为1.34/1.83/2.30元/股，2024年1 月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2307 3025 3797 年增长率 60.7% 20.1% 31.1% 25.5% 归母净利润 538 675 926 1161 年增长率 72.9% 25.5% 37.2% 25.4% 每股收益（元） 1.06 1.34 1.83 2.30 市盈率（X） 41.35 32.94 24.01 19.15 市净率（X） 8.16 6.51 5.52 4.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月30日收盘价） 目录 1吸附材料龙头，不断开拓新增长空间6 1.1公司是国内吸附材料龙头，产品线逐渐丰富6 1.2营业收入稳步提升，维持较高盈利水平7 1.3“基本仓”业务稳增长，其中生命科学、水处理与超纯化领域增速亮眼8 1.4全球多地子公司业务协同发展，股权激励提高积极性9 2多领域拓展，增长空间广阔11 2.1吸附分离材料：新兴需求拓展，国内企业争取更大份额11 2.2金属资源：以盐湖提锂业务为龙头，多种金属提取领域齐发展13 2.3生命科学：多年技术积淀，乘下游生物医药之东风腾飞19 2.4水处理与超纯化：积极开拓高端饮用水和超纯水业务25 2.5节能环保：VOCs和二氧化碳捕捉领域潜力巨大27 2.6化工与催化：吸附材料应用广泛29 2.7食品加工：果汁市场规模稳定，公司市占率高31 3研发实力突出，产能扩张满足增长需求32 3.1公司技术业内领先，核心团队研发实力雄厚32 3.2新增产能逐渐释放，可转债项目聚焦盐湖提锂领域33 4盈利预测与投资建议35 5风险提示37 图 图1：公司发展历程6 图2：公司提供多种自主知识产权的系统集成装置7 图3：历年营业收入及同比增速7 图4：历年归母净利润及同比增速7 图5：历年公司期间费用率8 图6：历年公司毛利率及净利率8 图7：历年公司分业务营业收入情况（亿元）8 图8：历年公司分业务毛利情况（亿元）8 图9：公司“基本仓”业务营收稳定增长9 图10：2023H1公司“基本仓”和盐湖提锂大项目营业收入占比9 图11：2023H1公司各领域吸附材料营业收入占比9 图12：2021-2023H1公司各领域吸附材料营业收入同比增速 ........................................................................................9 图13：公司股权结构（截至2023Q3）10 图14：公司外销营业收入稳定增长10 图15：吸附分离材料发展历程图11 图16：吸附分离树脂外观及微观结构图11 图17：中国离子交换树脂进出口均价对比12 图18：锂资源产业链13 图19：锂金属下游消费占比13 图20：全球锂离子电池出货量近年来迅速增长13 图21：我国锂盐行业需求预测（碳酸锂当量）及同比增长.13 图22：全球已探明锂资源分布14 图23：2020年全球锂资源分布类型14 图24：吸附分离材料湿法冶金工艺流程图16 图25：镓产业链16 图26：2022年各国原生镓产量占比17 图27：2019-2022年中国镓消费量（吨）17 图28：镍产业链17 图29：2021年中国镍消费结构17 图30：2018-2022年全球镍矿产量（万吨）18 图31：2018-2022年中国三元材料产量（万吨）18 图32：钴产业链18 图33：2020年全球精炼钴消费结构19 图34：镍钴锂在新能源领域消费占比变化趋势19 图35：液相色谱技术原理示意图20 图36：色谱填料结构示意图20 图37：2017-2026年全球生物药市场规模21 图38：2017-2024年全球色谱填料行业市场规模21 图39：2018年主要厂商全球色谱填料市占率情况21 图40：多肽固相合成的基本原理23 图41：全球超重/肥胖人数将持续提升24 图42：2018-2030E中国减肥药市场规模（十亿元）24 图43：2012-2022年中国净水器产销量（万台）25 图44：2021年世界主要国家与地区净水器渗透率25 图45：2010-2022年我国集成电路产量（亿块）26 图46：2010-2022年我国核电发电量（亿千瓦时）26 图47：2022-2030年全球CCUS项目二氧化碳捕集能力（百万吨/年）29 图48：2025-2050年我国CCUS市场规模预测（亿元）29 图49：2018-2022年中国石油和化工行业营业收入（万亿元）30 图50：离子膜烧碱工艺路线：吸附树脂应用于二次盐水的精制中30 图51：2016-2027年全球聚乳酸市场规模预测（百万美元） ......................................................................................31 图52：2015-2024年中国果汁行业市场规模（亿元）32 图53：公司历年研发投入及在营业收入中的占比33 表 表1：公司吸附分离材料应用领域丰富6 表2：公司多次实施股权激励11 表3：吸附分离材料主要竞争企业12 表4：硬岩提锂工艺与卤水提锂工艺对比14 表5：各类盐湖提锂技术对比15 表6：公司盐湖提锂项目一览15 表7：公司生命科学业务产品简介19 表8：色谱填料性能的决定因素众多22 表9：公司色谱填料/层析介质产品线丰富22 表10：中国及海外主要GLP-1类减肥药获批上市情况24 表11：公司固相合成载体在多肽、蛋白质合成领域的应用.25 表12：公司饮用水处理产品简介26 表13：公司Seplite®/Monojet®超纯水制备用树脂简介27 表14：近年来VOCs治理领域的政策文件密集出台28 表15：公司核心技术涉及产品情况33 表16：蓝晓科技主要产品产能情况34 表17：蓝晓科技可转债募投项目情况34 1吸附材料龙头，不断开拓新增长空间 1.1公司是国内吸附材料龙头，产品线逐渐丰富 公司成立于2001年，2015年在深交所创业板上市，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司是国内吸附分离材料龙头，根据公司2022年年报，公司拥有的产能包括吸附 分离树脂5万吨/年、色谱填料/层析介质类7万升/年。 图1：公司发展历程 资料来源：蓝晓科技官网、招股说明书、2022年度报告，上海证券研究所 业务横向扩展，积极开拓新市场。自从设立以来，公司不断加强在新产品和新应用领域的研发投入，从设立伊始的环保、化工领域逐步扩展。目前，公司的吸附分离材料产品广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等六大领域。 表1：公司吸附分离材料应用领域丰富 湿法冶金专用吸附剂，应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种 金属的提取 金属资源 主要产品及应用 应用领域 生命科学层析介质、色谱填料、微载体、固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体等 产品 水处理与超纯化高端饮用水、超纯水及工业水处理树脂产品 节能环保 应用于重度污染的有机废水和重金属污染废水的资源化治理、中低浓度VOCs（挥发 性有机物）的分离回收、二氧化碳捕捉 食品加工应用于果汁深加工、氨基酸、有机酸、乳酸、糖脱色等领域 化工与催化产品包括离子膜烧碱用螯合系列树脂、双氧水、多晶硅等原料纯化树脂、MTBE等系 列催化树脂等 资料来源：蓝晓科技2022年度报告，上海证券研究所 除材料外，公司还提供系统装置与技术服务等一揽子产品。吸附分离材料的使用效果不仅取决于材料本身质量好坏，还与特定应用领域的应用工艺与装置相关。公司集成材料、应用工艺与设备方面的核心技术，自2011年以来为客户提供专业化的系统应用装置。2018年，公司突破性地实现盐湖卤水提锂技术产业化，并签订了藏格锂业1万吨/年盐湖卤水提锂装置项目和锦泰锂业 3000吨/年碳酸锂盐湖卤水提锂生产线建设及运营服务项目，自此，盐湖提锂大项目为公司提供了新的盈利增长点。公司自主知识产权的阀阵式连续离子交换装置、多路阀装置、模拟移动床连续色谱系统、高通量工业制备色谱等系统设备与材料协同，可以获取更优的吸附分离效果，显著降低运行费用，符合节能减排的国家政策，是吸附分离技术较为先进的系统装置技术服务模式。 图2：公司提供多种自主知识产权的系统集成装置 资料来源：蓝晓科技2022年度报告，上海证券研究所 1.2营业收入稳步提升，维持较高盈利水平 公司发展稳健，营业收入和归母净利润稳步