深耕吸附分离材料，下游多业务协同发展

蓝晓科技（300487） 公司研究/公司深度 深耕吸附分离材料，下游多业务协同发展 2022-08-22 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）87.00 近12个月最高/最低（元）110.00/49.12 总股本（百万股）330 流通股本（百万股）196 流通股比例（%）59.35 总市值（亿元）287 流通市值（亿元）170 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 54% 28% 2% -24% -50% 蓝晓科技沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 主要观点： 深耕吸附分离材料，下游业务多线布局 公司是国产吸附分离材料龙头公司，吸附分离材料种类齐全，包括30多 个系列100多个品种，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，市场覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司目前拥有吸附材料产能合计达50000吨，并具备一定的柔性生产空间。同时，公司50000L/年层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装，预计2022年10月底完成调试进行试生产，将有效提升公司产品供应能力。公司积极布局吸附材料下游不同应用，目前产品广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域。下游多业务的布局，降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 吸附法盐湖提锂成本优势凸显，公司在手订单强势增长 在碳酸锂价格高企的背景下，各国均加大对锂资源的开发。目前，制备碳酸锂主流工艺一共有三种，分别是锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的成本差距极大。吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在3万元及以下，相对于锂辉石提锂（45万元/吨）和云母提锂（5万元 /吨）的成本具备明显优势，未来渗透率有望持续上升。公司是国内吸附法盐湖提锂行业龙头，能提供吸附材料、系统装置和技术服务的一体化设计和安装。根据公司2022年中报的数据，公司目前盐湖提锂在手合同 总金额达15.78亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8万吨，包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目，同时还签订包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪（中蓝长化）600吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖10000吨/年ED浓水深度除镁成套装置等多个中试项目，预计未来公司盐湖提锂订单将强劲增长。 生物医药用吸附材料市场广阔，打造公司新增长极 根据赛多利斯预测，中国2024年生物制品市场规模将达到670亿欧元， 2021-2024年年均复合增速达20.81%。相比美国、欧洲生物医药市场，我国生物医药市场增速明显，未来成长前景广阔。我国政策也积极推进我国生物医药行业发展，国务院于2021年3月发布《“十四五”生物医药产业发展规划》，政策规定要进一步推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药等产业，加快生物药的审批速度。全国各省市也结合自身实际情况，相继出台系列生物药市场发展利好政策。政策发力进一步推动生物医药市场规模扩张，制备相关产品的吸附材料需求持续高涨。公司色谱填料+层析介质打破国外技术垄断，国产替代进程加速；固定化 酶载体突破7-ACA酶法工艺产业化，有效降低了传统化学法生产带来的环境污染问题，降低了企业的生产成本，促进了产业升级。同时，公司部分产品取得关键性进展，第二代高耐碱性ProteinA亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证，mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料持续开发，完成部分客户测试，oligodT亲和填料和超大孔离子交换填料开发成功，连续流层析系统开发方面，已经与客户合作完成工艺参数设计，并开始进行生产。产能方面，新建年产50000L层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装，预计2022年10月底完成调试进行试生产。新产能建成后，可实现单批次产量2000L，满足部分客户对填料单批次使用量的需求，提高客户自身产品的批次稳定性。随着公司技术的不断突破，生命科学领域有望成为拉动公司业绩增长的又一极。 投资建议 公司是国内吸附分离材料龙头公司，率先打破外国技术封锁，实现高端吸附分离材料国产化。同时，公司大力拓宽吸附材料应用领域，目前已经实现在金属提取、化工催化、生物制药、水处理、环保和食品等领域的工业化生产。随着下游需求不断向好，公司凭借技术优势有望充分受益于高端吸附分离材料国产化带来的红利。预计公司2022-2024年实现营业收入21.10、27.20、34.56亿元，实现归母净利润5.35、7.35、9.32亿元，对应PE分别为47、35、27倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业竞争加剧； （2）下游需求不及预期； （3）原材料价格波动； （4）公司扩产进度不及预期； （5）新产品开发进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1195 2110 2720 3456 收入同比（%） 29.5% 76.6% 28.9% 27.0% 归属母公司净利润 311 535 735 932 净利润同比（%） 53.8% 72.1% 37.5% 26.8% 毛利率（%） 44.6% 46.9% 48.9% 49.2% ROE（%） 14.9% 21.3% 22.7% 22.4% 每股收益（元） 1.43 1.62 2.23 2.83 P/E 68.78 47.46 34.53 27.22 P/B 10.38 10.11 7.84 6.10 EV/EBITDA 48.17 35.01 25.27 19.57 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1深耕吸附分离材料，下游业务多线布局5 1.1公司深耕吸附分离材料大赛道5 1.2六大业务板块协同发展，高技术壁垒铸就核心竞争力5 1.3公司股权结构明晰，核心团队研发背景深厚7 1.4公司经营平稳向好，盈利能力稳步增长9 2盐湖提锂技术升级，卤水提“金”多途并举12 2.1全球锂资源储备以盐湖为主，我国积极开发盐湖资源保障供应链安全12 2.2碳酸锂价格维持高位，吸附法盐湖提锂性价比凸显13 2.3自研“吸附+膜”提锂工艺广受市场认可，材料+设备一体化服务增强公司核心竞争力15 2.4母液提镓+湿法提镍，湿法冶金齐头并进17 3生物医药市场广阔，吸附材料需求高涨21 4积极响应节能环保政策，碳捕捉、水处理成绩卓著24 5投资建议27 风险提示：28 财务报表与盈利预测29 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品7 图表3公司股权结构8 图表4公司核心技术人员8 图表52016-2022H1营业收入（亿元）10 图表62016-2022H1毛利（亿元）10 图表72016-2022H1归母净利润（亿元）10 图表82016-2022H1扣非归母净利润（亿元）10 图表92016-2022H1三费费率（%）11 图表102016-2022H1销售毛利率与销售净利率（%）11 图表112016-2022H1公司主营构成11 图表12全球锂资源储量高度集中12 图表13全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主12 图表14我国青藏地区盐湖扩产预测（万吨/年，LCE，不完全统计）13 图表152018-2022年新能源汽车月度销量（台）14 图表162018-2022动力电池月度装车量（MWH）14 图表17电池级碳酸锂平均价（万元/吨）15 图表18公司青海省盐湖提锂项目情况16 图表19公司西藏省盐湖提锂项目情况16 图表20公司盐湖提锂项目情况统计16 图表21半导体材料基本性能比较17 图表22我国政策支持第三代半导体发展17 图表232016-2021我国第三代半导体产业总产值（亿元）19 图表24我国第三代半导体产业总产值预测（亿元）19 图表25镓现货平均价（元/吨）19 图表26全球镍矿储备以红土镍矿为主20 图表27提取镍的不同方式20 图表28金川镍出厂价高位企稳21 图表29公司吸附分离材料可用于提镍和提镓21 图表30全国主要省市生物药行业相关政策22 图表31全球生物制品市场规模（亿欧元）22 图表32硅胶&天然聚合物&合成聚合物填料性质及应用范围对比23 图表33：7-ACA化学法与酶法对比23 图表34公司多肽固相合成载体应用领域24 图表35我国核电总装机量（万千瓦时）24 图表362017-2021年全球集成电路市场规模（亿美元）25 图表372017-2021年中国集成电路市场规模（亿元）25 图表382016-2020年我国污水排放量（万立方米）26 图表392017-2021我国工业废水处理市场规模（亿元）26 图表40废气VOCS处理工艺流程27 图表41公司分业务盈利预测28 1深耕吸附分离材料，下游业务多线布局 1.1公司深耕吸附分离材料大赛道 公司专业从事吸附分离材料的研发、生产和销售，提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和相关服务。公司特种树脂工厂于2004年建成投产，随后公司研发中心在2010年被授予“省级工程中心”称号。2015年公司赴A股上市，一年后公司与南开大学合作，成立联合研发中心。2018年公司盐湖卤水提锂技术取得突破，与藏格锂业、锦泰锂业签订10.45亿元合同，公司吸附法盐湖提锂技术正式得到市场认可。随后，公司陆续与五矿、国能矿业等公司签订了盐湖提锂订单，合计金额达15.78亿元，确立了吸附法盐湖提锂行业领先地位。2022年，该类盐湖提锂项目陆续进入验收阶段。同时，公司生命科学板块进入飞速发展期，2022H1收入增速超100%。 图表1公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2六大业务板块协同发展，高技术壁垒铸就核心竞争力 公司形成了以吸附材料为基础，系统装置为辅助，金属提取、化工催化、生物制药、水处理、环保和食品等领域共同发展的格局。公司是国产吸附分离材料龙头公司，吸附分离材料种类齐全，包括30多个系列100多个品种，广泛用于食品、 制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等工业领域，市场覆盖中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。同时，吸附分离材料行业技术壁垒高铸，公司在吸附分离材料领域技术沉淀深厚。公司是国家重点高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、中国离子交换树脂行业副理事长单位、国家科技进步二等奖获得者。公司在核心材料创新、新兴应用领域拓展、专业化销售与服务等方面综合优势明显，核心技术全部为自主知识产权，拥有中国专利以及国际专利42项， 2次荣获国家科技进步二等奖，完成科技部创新基金2项，获得国家重点新产品3 项。公司先后通过GB/T19001-2016/ISO9001:2015质量管理体系认证和GB/T 24001-2016/ISO14001:2015环境管理体系认证、GB/T45001-2020/ISO 45001:2018职业健康安全管理体系认证，并拥有WQA金印、Kosher、FDA注册、 CE、REACH等国际资质，可以向客户提供优质稳定的产品。 产能方面，公司拥有本部，高陵蓝晓和蒲城蓝晓三个生产基地，吸附材料产能合计达50000吨，并进一步存在柔性扩张空间。公司本部现有吸附分离材料年产能 10000吨，目前已实现满产。为了冲破产能瓶颈，公司于2020年初投产了高陵蓝晓 及蒲城蓝晓产业园2个高质量产能