社会服务行业周报：IP捏捏有望带动潮玩行业扩容，AI引领教育行业变革新浪潮

出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，9月访澳旅客稳步增长 景区：2024Q3高基数下多个上市景区承压明显，资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响，存量景区项目高基数下增长压力较大，预计酒店、演艺等可选消费业务降幅高于客流，由于经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。访澳:2024Q3澳门入境旅客同比增长11.1%，恢复至2019年92.8%。9月内地/海外入境旅客分别恢复至2019年同期91%和93%，环比回落，较年内处于较高水平。 潮玩/教育：品类创新驱动“捏捏”市场扩容，AI引领教育行业变革新浪潮潮玩：从品类属性看，“捏捏”精神舒压功能强，且相对易损耗，天然复购率较高，同时B端品类创新+社媒直播进一步推动大众化传播和单品溢价提升，我们看好该细分解压玩具市场持续扩容。泡泡玛特：2024Q3收入实现翻倍增长，9月海外占比超45%。万代南梦宫：四大业务表现强劲，上调FY2025Q2业绩指引。教育：行业：大模型与算力共振，人工智能发展奇点加速来临。大模型方面，OpenAI计划12月发布新AI模型Orion（猎户座）。算力方面，英伟达GB200将与2025年年初实现量产。政策及应用：教育部发布4项具体行动，北京将面向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用，助推AI教育落地。多邻国：AI的提早布局和游戏化的教学模式推动业务高增，近两年收入增速在40%以上，最新季度净利润率达到13%以上，关注11月6日发布三季报。受益标的：豆神教育（微软GraphRAG赋能豆神AI，10月30日将举行AI产品发布会）、好未来（发布MathGPT和九章随时问等多款AI应用产品）。 即时零售/美丽：饿了么发布新三年“1+2”战略，私处护理市场规模持续扩容即时零售：饿了么发布新三年“1+2”战略点，计划在未来3年内开出100000家官方旗舰店。美丽：预计2027年中国女性私处护理市场规模将达到484.9亿元，2022-2027年CAGR达8.5%。据久谦中台数据，2024Q3天猫平台私处护理行业妇炎洁市占率第一，达18.4%，Intima、EVA、Dofankin、珂蔓朵市占率分列2-5名，以海外品牌为主，整体市场格局相对分散。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（10.21-10.25）社会服务指数+4.4%，跑赢沪深300指数3.64pct，在31个一级行业中排名第8，检测、旅游类领涨;本周（10.21-10.25）港股消费者服务指数-0.24%，跑赢恒生指数0.79pct，在30个一级行业中排名第10，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客、青木科技； （4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，9月访澳旅客稳步增长 1.1、消费环境/竞争加剧拖累经营，2024Q3高基数下多景区业绩承压 2024Q3高基数下传统景区承压明显。（1）自然景区：2024Q3西域旅游/峨眉山/丽江股份/西藏旅游/三峡旅游营收分别同比-4%/-10%/+1%/-8%/-47%（三峡旅游剔除2023年底剥离的乘用车4S服务业务和供应链业务，Q3营收实际增速为1%）； 2024Q3各公司归母净利润分别同比-9%/-4%/-12%/+5%/+33%，受制于收入下滑及费用投放策略差异，利润端表现有所分化。 （2）人工景区：2024Q3天目湖、宋城演艺营收分别同比下滑-26%/-5%；归母净利润分别同比下滑43%/-6%，存量成熟项目高基数下增长压力较大，由于景区、酒店等业务部分经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。 我们研判旅游大盘与景区表现背离的原因：资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响等。（1）大众旅游个性化意识渗透、各地主动挖掘优质文旅资源，目的地同质化困境和流量竞争显著加剧，叠加出境游复苏分流，高基数下国内传统头部景区客流增长压力较大。长期视角下，旅游产品创新、线上精准营销能力或成为资源方后续制胜关键。（2）居民消费力渐进复苏，中高端度假项目表现不及预期，理性消费趋势下酒旅市场定价策略偏谨慎，预计景区酒店、演艺等可选消费降幅或高于客流。（3）部分区域极端天气制约居民出游（如暑期华东区域高温天气扰动），及增量项目培育爬坡进度较慢等对景区经营产生拖累。 表1：2024Q3多景区客流/营收承压，利润表现有所分化 1.2、冰雪旅游：冰雪经济提质增效器，政策支持力度加强 万亿冰雪产业迎政策利好。根据冬博会《中国冰雪产业发展研究报告（2024）》，我国冰雪产业规模已从2015年的2700亿元快速增长至2023年的8900亿元，2024年将达到9700亿元，预计2025年将突破10000亿，达到10053亿元。10月25日国务院常务会议指出，要进一步扩大冰雪运动群众基础，广泛开展群众性冰雪运动，推动青少年冰雪运动发展，提升冰雪经济全产业链发展水因地制宜发展差异化、特色化冰雪旅游水平，强化冰雪装备研发创新和品牌建设。会议进一步强化以冰雪产业带动运动装备，餐饮，旅游，住宿等产业链融合发展， 2025年哈尔滨亚东会举办在即，关注冰雪旅游热度提升。2023年东北冰雪旅游热度出圈，推动2023至2024冰雪季我国冰雪休闲旅游人数超过3.85亿人次，2025年哈尔滨亚东会预计于2月7日举行，体育赛事效应有望推高国内冰雪运动热度，2024至2025冰雪季有望突破5亿人次。 核心观点：2024年文旅政策频出，顶层设计提升旅游产业地位，出行旅游供给链条逐步完善，居民国内旅游消费呈现较强韧性，跨境旅游受益于供应链修复&签证政策优化，暑期/国庆假期数据验证旅游市场良性内生增长。展望四季度及2025年，短期基数压力不高，中期服务消费渗透趋势下，预计旅游经济景气仍将保持。OTA：旅游行业卖铲人，从同业竞争看，2024年7月抖音上调住宿商家佣金率，表明国内跨界玩家对酒旅业务盈利效率的平衡，传统OTA平台供应链统筹、消费者洞察、交通预订导流等先发优势仍相对突出，预计国内OTA行业竞争格局进一步优化，同时平台层面经营效率优化与规模杠杆作用下盈利能力有望维持较高水平。受益标的：携程集团-S、同程旅行。国民出行转向平价高频趋势下，高性价比、交通改善预期强的名山大川型景区预计维持稳定增长。受益标的：九华旅游、西域旅游；推荐标的：长白山。 1.3、航空：国内航班环比回升，国际航班环比持平 根据航班管家，本周（10.20-10.26）全国日均客运执行航班量14756架次，较2023年同期+8%，环比+0.3%。其中，本周国内客运日均执行航班量12717架次，较2023年同期+3%，环比+0.4%，10月国内航班同比增长4%；本周国际客运日均执行航班量1709次，环比持平，恢复至2019年同期80%，10月国际航班恢复至2019年同期81%。 图1：本周国内客运日均执行航班量同比2023年同期+3%（单位：架次） 图2：本周国际客运日均执行航班量恢复至2019年同期80%（单位：架次） 1.4、访港数据追踪：内地访港/全球访港环比回升 本周（10.19-10.25）内地访客总入境人次达595112人，环比+9%；全球访客总入境人次（除内地外）238958人，环比+7%。内地访客日均人数较2023年日均+10.8%，全球访客日均人数（除内地外）较2023年日均+27.3%。内地访港整周单日峰值12.92万人次，全球访客整周单日峰值（除内地外）达3.99万人次。 图3：近一周内地/全球访港人数环比+9%/+7%（单位：人次） 图4：近一周内地/全球访港人数较2023年日均+10.8%/+27.3%（单位：人次） 图5：近一周内地/全球访港人数单日峰值环比+42.5%/+4.3%（单位：人次） 1.5、访澳：2024Q3客流创疫后新高，国庆假期客流强劲 2024Q3访澳旅客创疫后新高。2024Q3澳门入境旅客同比增长11.1%，恢复至2019年92.8%，其中7/8/9月澳门入境旅客量分别同比+9%/+13%/+10%，恢复至2019年同期86%/101%/91%。9月内地/海外入境旅客分别恢复至2019年同期91%和93%，恢复度环比回落，较年内处于较高水平。 国庆假期访澳客流强劲，酒店业平均入住率表现较好。假期访澳总旅客数为99.31万人，日均14.19万人，同比增长22.9%，较2019年增长1.9%，创历史新高。 其中内地旅客访澳人数为82.6万人，日均11.80万人，同比增长34.7%，较2019年同期增长4.1%。假期酒店入住率达95%，同比提升约6.7pct，较2019年同期提升约0.5pct，平均房价同比提升约4%，与2019年同期持平。 图6：9月澳门入境旅客同比增长10%，恢复至2019年91% 图7：9月澳门内地/海外入境旅客量分别恢复至2019年同期 2、潮玩：9月线下店效稳健增长，“捏捏乐”市场持续扩容 2.1、9月潮玩线下店效稳增，泡泡玛特增速持续领跑 9月多品牌线下店效有所分化，泡泡玛特店效表现亮眼。久谦样本数据显示，2024年9月乐高/泡泡玛特/卡游/Toptoy/X11的单月平均店效分别为45/66/18/49/36万元，同比分别+0.3%/+25%/+49%/+14%/-24%。 表2：2024年9月泡泡玛特线下店效同比增加25% 2.2、捏捏乐：成年人解压神器，品类创新驱动市场扩容 成年人解压神器，“捏捏”玩具加速渗透。随现代社会生活节奏加快、精神降压需求提升，“松弛经济”下成人向潮玩快速增长，解压玩具作为一类可复用、互动性强、性价比高的细分品类受到广泛追捧。从传统的魔方、指尖陀螺到新兴的磁力泥、捏捏乐，近年解压玩具品类和功能不断推陈出新。 以“捏捏乐”为例，作为一种耐挤压、摔砸、揉捏不变形的“慢回弹”硅胶解压玩具，通过揉捏和挤压的动作产生的弹性感、视觉冲击，释放消费者内心的压力和情绪，成为上班族/学生党定制的情绪调节神器，2024年618期间“捏捏乐”的搜索量同比增长125%。B端创新加持下，捏捏产品类型进一步细分，在保留解压功能基础上，其设计风格、适用场景、玩法属性上逐步看齐潮玩，呈现IP化、社交化、定制化趋势，进一步满足消费者的差异性需求，向大众化品类延伸。 （1）把玩手感：捏捏材质和生产工艺进一步细分为水感、泥感、水泥感、奶油感、空气感等类目，匹配各类用户的手感要求。 （2）设计造型：从传统平平无奇的捏捏球，设计风格上向各类造型复杂、仿真度高的动物、食物等款式延伸，融入办公/学习桌面摆件、出街背包挂件等多元场景，增加社交货币的隐形属性。同时潮流品牌推出知名IP的捏捏看产品，进一步提升单品溢价，如九木杂货社联名LOOPY、线条小狗等知名IP，泡泡玛特萌粒系列CRYBABY、ZSIGA面包捏捏等。 图8：主流“捏捏”产品材质手感分类众多 图9：“捏捏”产品造型设计呈现复杂化、仿真化、IP化趋势 （3）推广和销售渠道：一方面，与大批量生产的产品不同，很多捏捏产品强调手作、独特和定制化，购买模具、色膏和硅胶，亲手制作捏捏乐，成为一种低门槛、低成本的创作方式，“捏捏”制作的低门槛性叠加线下手作店入局，进一步提升“捏捏”玩具的社交属性。另一方面，小红书、抖音“捏捏”直播间通过“直播选款”、“限时抢购”等一对一体验满足消费者对社交独特性追求，成为撬动捏捏市场迅速膨胀的推手。 图10：“捏捏”产品流行定制化手作 图11：抖音直播间为“捏捏”销售推