商贸零售行业周报：永辉超市门店调改持续推进，关注线下零售变革机遇

永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，关注线下零售渠道机遇 10月19日，永辉超市“学习胖东来”自主调改的北京首家门店——石景山喜隆多店恢复营业，该店恢复营业首日支付客流约1.4万次，单日销售额达170万元，超调改前日均销售的6倍，延续此前其他调改门店靓丽表现。从完成调改的门店样本看，整体已能够达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。从调改节奏看，永辉超市门店调改的整体规划清晰，自主调改首批城市的已调改样板均交出靓丽答卷，验证方法论的有效性以及良好的消费者认可度；此外，调改组正着手拟定永辉超市调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开。我们认为，永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，一方面已有样板店的地区会复制铺开，尚无样板店的地区也会参考成熟方法论跟进。 从消费场景看，近年来我国消费者尤其年轻群体对情绪价值的追求，对消费渠道选择决策产生重要影响，而线下渠道相较于线上渠道的核心优势在于提供消费体验。展望未来，把握消费者情绪价值需求是线下渠道抢回流量的关键，这就需要涉及商品端、门店端和服务端的多维度积极变革，这方面永辉超市已然走在前列。 行业关键词：永辉北京、颈阔肌带、酷塑晶琢 ® 、饿了么、抖音双11等 【永辉北京】北京首家“学习胖东来”调改店恢复营业，开业首日人气热烈。 【颈阔肌带】BOTOX®Cosmetic“颈阔肌带”适应症获FDA批准。 【饿了么】饿了么公布三年战略规划，探讨即时电商平台和商家新商业模式。 【抖音双11】抖音双11狂欢期抖音商城搜索GMV同比增长92%。 【酷塑晶琢 ® 】艾尔建美学旗下全新一代冷冻减脂仪酷塑晶琢 ® 获注册批准。 板块行情回顾 本周（10月21日-10月25日），商贸零售指数报收1869.92点，上涨5.29%，跑赢上证综指（本周上涨1.17%）4.13个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第6位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周东方集团（+42.6%）、汇鸿集团（+30.6%）、永辉超市（+25.4%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（10月21日-10月25日）A股上涨，零售行业指数上涨5.29%。上证综指报收3299.70点，周累计上涨1.17%；深证成指报收10619.85点，周上涨2.53%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为电力设备、综合和轻工制造。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1869.92点，周涨幅为5.29%，在所有一级行业中位列第6位。2024年年初至今，零售行业指数下跌5.05%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨10.92%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第6位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨5.29% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌5.05% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，专业连锁板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周7个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为16.10%；2024年全年来看，专业连锁板块年初至今累计涨幅为24.93%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅较大，为16.10% 图5：2024年初至今专业连锁板块涨幅较大，为24.93% 个股方面，本周东方集团、汇鸿集团、永辉超市涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有82家公司上涨、7家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是东方集团、汇鸿集团、永辉超市，周涨幅分别为42.6%、30.6%和25.4%。本周跌幅靠前公司为青木科技、凯淳股份、跨境通。 表1：本周零售行业东方集团、汇鸿集团、永辉超市等涨幅靠前 表2：本周零售行业青木科技、凯淳股份、跨境通等跌幅靠前 2、零售观点：关注永辉超市门店调改及线下零售渠道机遇 2.1、行业动态：永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段 永辉超市全国第10家调改门店开业，门店调改正式进入“双数时代”。10月19日，永辉超市“学习胖东来”自主调改的北京首家门店——石景山喜隆多店恢复营业，这也是其全国第10家调改门店，至此，永辉门店调改正式进入“双数时代”。永辉超市石景山喜隆多店恢复营业首日迎来进店人流超5万，支付客流约1.4万次，单日销售总额达170万元，超调改前日均销售的6倍，延续此前其他调改门店靓丽表现。 可以说，永辉超市自2024年6月启动门店调改以来，调改进展、效果、客群认可度等方面的表现都在持续增强市场对传统零售业态龙头变革的信心。 图6：永辉超市石景山喜隆多店恢复营业首日客流亮眼 图7：永辉超市首批十大城市自主调改进展顺利 永辉超市门店调改方法论已基本成熟，深度涵盖商品、门店布局、人员等多维度。 从永辉超市完成调改的门店样本看，门店整体已能够达到较高的标准化水平，体现出相对成熟的方法论。具体来看，（1）商品：补充商品功能，保留一线品牌，规划补充时尚商品品类，引入胖东来自有品牌爆款商品，商品结构达到胖东来商品结构的90％以上，而永辉超市自主品牌商品也通过学习胖东来，在销售端取得明显进步。 （2）门店布局：取消强制动线，拓宽主副通道，优化陈列位置，扩大熟食加工区经营面积，增加加工设备和顾客休息区及便民设施。（3）人员：门店员工工资普遍有一定程度提高，同时门店还缩短营业时间、增加年休假，给到员工更多尊重和快乐。 图8：永辉超市自有品牌咏悦汇精酿啤酒大受欢迎 图9：生鲜操作区域改为明厨亮灶让消费者买的放心 从调改节奏看，永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段。永辉超市门店调改整体规划清晰，自主调改首批十大城市的思路是选择10个省级行政区，每个行政区中再选出核心城市的一家门店进行调改打样，一方面是考核该区域调改小组在郑州学习胖东来经验的成效，另一方面也能根据不同地区间消费者偏好再做微调，积累差异化经验。从结果来看，已完成调改的首批门店均交出靓丽答卷，验证方法论的有效性及良好的消费者认可度，试水阶段初步完成。此外，调改组正着手拟定永辉超市调改白皮书，将门店调改动作形成标准化的参考文件，推动更多城市更多门店调改。我们认为，永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，一方面已有样板店的地区会快速复制铺开，尚无样板店的地区也会参考成熟的方法论跟进。 图10：永辉超市门店调改即将步入“从10到N”的复制铺开阶段 线下零售渠道或迎来阶段性流量机遇，背后是情绪价值需求所导向的消费场景变化。 近年来，我国消费者尤其年轻群体对情绪价值的追求，对消费渠道选择决策产生重要影响。从消费场景看，相较于线上电商低价而言，线下渠道核心优势在于提供消费体验，但过往零售企业聚焦经营“货架”的思路，忽视消费者端导致了一系列困境。展望未来，把握消费者情绪价值需求是线下渠道抢回流量的关键，这就需要涉及商品端、门店端和服务端的多维度积极变革，这方面永辉超市已然走在前列。 图11：消费者对情绪价值的追求已逐渐成重要消费动因 图12：更贴心的环境与服务有望提升消费者购物体验 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金及其国内高端黄金产品市场的机会。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力、国货美妆龙头地位稳固）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头）等。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐赛维时代（跨境服饰龙头，技术驱动品牌扬帆出海）、华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、科笛-B、珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等 2.2.1、珀莱雅：国货美妆龙头表现稳健，“系列品牌化”持续完善 2024Q3归母净利润同比+20.7%，国货美妆龙头表现稳健。公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收69.66亿元（+32.7%）、归母净利润9.99亿元（+33.9%），其中2024Q3实现营收19.65亿元（+21.2%）、归母净利润2.98亿元（+20.7%），淡季增长稳健。 2024Q3预计主品牌表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增势较强。分品类看，2024Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收16.54亿元（+20.7%）/2.33亿元（+18.7%）/0.75亿元（+47.2%）；平均售价方面，2024Q3护肤类+24.6%（单价较高的品类收入占比提升）、美容彩妆类-6.6%（单价较低的原色波塔销售占比增加），洗护类-6.8%（单价较低的惊时销售占比增加）。分品牌看，预计主品牌珀莱雅表现稳健，第二梯队品牌彩棠/OR增长较快。盈利能力方面，2024Q3毛利率和净利率分别为70.7%（-1.9pct）/15.2%（持平）。费用方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%，同比分别+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct，销售费用率提高主要系达播投放力度加大导致形象宣传推广费用增加。 珀莱雅进一步完善“系列品牌化”布局，彩棠发力底妆成效初显。产品：珀莱雅品牌持续夯实大单品战略，2024Q3升级迭代“源力精华3.0”和“能量面霜”产品，此外公司官宣“沁柔防晒”美白+防晒双特证和“光学瓶”美白特证获批，有望带动防晒、美白条线增长。品牌：珀莱雅在2023年高基数下表现稳健，持续耕耘“系列品牌化”布局；彩棠发力底妆赛道成效初显，“小圆管”粉底液高增，高光修容家族不断丰富。渠道：线上坚持精细化运营，抖音达播投放力度加大，进一步完善品牌自播矩阵账号搭建；线下积极开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。双十一：珀莱雅品牌在天猫双11抢先购（10月21日-10月23日）美妆与快消榜单均问鼎第一，坐稳天猫美妆龙头地位。 详见开源零售2021年12月8日首次覆盖报告