商贸零售行业周报：永辉超市持续推进门店调改，从1到N变革进行时

永辉超市第二家胖东来帮扶调改店开业，推动自主调改从1到N铺开 本周三（8月7日），永辉超市第二家接受胖东来帮扶调改的门店——郑州永辉瀚海海尚店开启试营业，现场客流火爆。具体看，第二家店与首店调改思路基本一致，主要包括：（1）商品：补充商品功能，保留一线品牌，SKU相比调改前增加10%，规划补充时尚商品品类，引入胖东来的爆款自有品牌商品并增加现场加工熟食商品和特色熟食品牌。（2）布局：取消强制动线，拓宽主副通道，优化陈列位置，扩大熟食加工区经营面积，增加加工设备和顾客休息区及便民设施。 此外，在门店服务及员工待遇等方面也进行了全面调改。而针对后续门店的调改规划，永辉超市提到两条主线，一是继续接受胖东来帮扶，比如8月8日启动第三家胖东来帮扶调改店——河南郑州市裕华广场店的调改工作；二是自主调改，首家学习胖东来自主调改店——西安中贸广场店已启动，预计在8月31日开业。 我们认为，自主调改路线或是永辉超市未来将变革复制铺开的关键，取决于其是否完全内化了胖东来成功经验，为实现这一目标，永辉超市制定“初心计划”，即组建全国门店调改小组，在调改店和胖东来门店开展学习，为后续调改赋能。 行业关键词：促消费政策、水光棒、京东百亿补贴、大润发全球购、周大生【促消费政策】国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。 【水光棒】润百颜发布重磅新品水光棒，添加华熙专研小分子锁水玻尿酸。 【京东百亿补贴】京东百亿补贴将进行重大调整，美妆成重点补贴板块。 【大润发全球购】大润发上线全球购，跨境好货保税仓直发。 【周大生】周大生官方旗舰店天猫超级品牌日成交额破3亿。 板块行情回顾 本周（8月5日-8月9日），商贸零售指数报收1535.54点，上涨0.09%，跑赢上证综指（本周下跌1.48%）1.58个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第9位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周中央商场（+32.2%）、凯瑞德（+31.9%）、永辉超市（+21.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐丸美股份、润本股份、珀莱雅、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外市场消费降级和线上化趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（8月5日-8月9日）A股下跌，零售行业指数上涨0.09%。上证综指报收2862.19点，周累计下跌1.48%；深证成指报收8393.70点，周下跌1.87%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、食品饮料和建筑材料。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1535.54点，周涨幅为0.09%，在所有一级行业中位列第9位。2024年年初至今，零售行业指数下跌22.03%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计下跌3.79%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第9位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.09% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌22.03% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，商业物业经营板块跌幅最小。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为7.89%；2024年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计下跌14.66%，在零售行业各细分板块中跌幅最小。 图4：本周超市板块涨幅最大，为7.89% 图5：2024年初至今商业物业经营板块跌幅最小 个股方面，本周中央商场、凯瑞德、永辉超市涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有60家公司上涨、29家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中央商场、凯瑞德、永辉超市，周涨幅分别为32.2%、31.9%和21.1%。本周跌幅靠前公司为海印股份、国光连锁、徐家汇。 表1：本周零售行业中央商场、凯瑞德、永辉超市等涨幅靠前 表2：本周零售行业海印股份、国光连锁、徐家汇等跌幅靠前 2、零售观点：永辉超市持续推进门店调改，从1到N进行时 2.1、行业动态：永辉超市第二家胖东来帮扶调改店开业，自主调改在即 永辉超市第二家胖东来帮扶调改店开业，首日客流亮眼表现。本周三（8月7日），永辉超市第二家接受胖东来帮扶调改的门店——郑州永辉瀚海海尚店开启试营业，从现场客流情况看，该店有望延续在此前6月开业的调改首店的亮眼表现。具体看，永辉瀚海海尚店与首店的调改思路基本一致，主要包括：（1）商品：补充商品功能，保留一线品牌，SKU相比调改前增加10%，规划补充时尚商品品类，引入胖东来的爆款自有品牌商品并增加现场加工熟食商品和特色熟食品牌。（2）布局：取消强制动线，拓宽主副通道，优化陈列位置，扩大熟食加工区经营面积，增加加工设备和顾客休息区及便民设施。此外，在门店服务及员工待遇等方面也进行了全面调改。 图6：永辉超市第二家胖东来帮扶调改店开业客流火爆 图7：永辉超市第二家调改店继续引入胖东来网红单品 永辉超市计划胖东来帮扶+自主调改双线并行，从1到N进行时。针对后续门店的调改规划，永辉超市提到两条主线，一是继续接受胖东来帮扶，比如8月8日启动第三家胖东来帮扶调改店——河南郑州市裕华广场店的调改工作；二是自主调改，首家学习胖东来自主调改店——西安中贸广场店已启动，预计会在8月31日开业。 我们认为，自主调改路线或是永辉超市未来将变革复制铺开的关键，取决于其是否完全内化了胖东来成功经验，为实现这一目标，永辉超市制定“初心计划”，即组建全国门店调改小组，在调改店和胖东来门店开展学习，参与郑州后续门店调改工作，对调改流程、制度机制和体系进行持续优化，为后续调改赋能。 图8：永辉超市自主调改首店选在西安市 图9：永辉超市召开组织激励表彰会旨在重拾初心 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。短期金价急涨至高位引起消费者观望情绪，但长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”属性）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金及其国内高端黄金产品市场的机会。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。重点推荐珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力、国货TOP1地位稳固）、巨子生物、润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头，拓品类、拓渠道持续成长）。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注顺应海外消费趋势、具备强运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，未来运营能力重要性将愈发凸显，看好头部卖家延续更优表现。 重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、珀莱雅、巨子生物、润本股份、科笛-B等 2.2.1、科笛-B：利丁双卡因麻膏上市申请获受理，回购股份彰显信心 公司局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂上市申请获受理。公司发布公告，CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）上市申请已获国家药监局受理。利多卡因和丁卡因组合配方可实现快速且持久的麻醉效果，我国表麻市场规模可观且存在较大合规替代空间，公司利丁双卡因麻膏进展较快，上市后有望占领外用麻膏合规市场新蓝海。 公司深耕泛皮肤病治疗，毛发产品全面布局，深筑研发+消费双壁垒。 一季度营收延续高增、跨境单品实现扭亏，凸显公司优秀商业化能力。2024Q1公司实现营收约3410万元（同增123%）延续高增。毛发方面，2024Q1核心大单品法国小白管GMV同增超60%且实现扭亏为盈（不考虑员工薪酬）；其他毛发产品营收已达毛发板块31%（较2023年全年+4pct），亦有亮眼表现。护肤品方面，2024Q1天猫、抖音、小红书贡献营收占比分别为49.2%、33.3%、17.4%，受益公司发力渠道拓展，兴趣电商（抖音+小红书）占比同比大幅提升。此外，618活动期间公司GMV达5620万元（同增超500%），其中毛发2150万元、护肤品3470万元，凸显公司优秀商业化运营能力。 各重磅在研管线顺利推进，回购股份彰显公司坚定信心。商业化：联合小红书大健康S级别IP“我的十个健康习惯”，持续扩大品牌声量。在研管线：各管线进展顺利，4%外用米诺环素泡沫剂、外用非那雄胺喷雾剂、利丁双卡因麻膏三款重磅产品有望于2024H2-2025年间陆续获批上市，进一步打开公司成长空间；6月底公司另一重磅产品“重组突变胶原酶”（用于治疗颏下脂肪堆积）II期临床也顺利完成入组。此外，公司于7月12日发布回购计划，截至7月30日已累计购回股份58.58万股，占已发行总股本约0.19%，已支付资金总额为420.72万港元（不含交易费用），彰显公司坚定信心。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》和2024年7月31日信息更新报告《科笛-B（2487.HK）：利丁双卡因麻膏上市申请获受理，回购股份彰显信心》等。 2.2.2、水羊股份：加大费用投放致H1利润下滑，看好后续效果释放 2024H1归母净利-25.7%，费用投放增加和远期外汇合约影响归母净利增速。2024H1公司实现营收22.9亿元/yoy+0.14%，归母净利1.06亿元/yoy-25.7%，扣非归母净利1.2亿元/yoy-19.1%，非经损益-1356万元，主要系远期外汇合约公允价值变动和理财收益损失。2024Q2公司实现营收12.6亿元/yoy+1.4%，归母净利0.66亿元/yoy-27.2%。 扣非归母净利0.66亿元/yoy-40.3%。利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出放大品牌势能。此外，智慧工厂投建年初至今新增折旧2597万元。看好公司多品牌体系建设逐渐完善，高毛利EDB放量带动业绩提升。 高毛利EDB占比提升带动毛利率向上，营销发力为长期发展赋能。高毛利EDB占比持续提升带动毛利率向上，2024H1公司毛利率61.5%/yoy+4.56pct，净利率4.8%/yoy-1.63pct；2024Q2毛利率61.6%/yoy+1.99pct，净利率5.29%/yoy-2.11pct。看品类：2024H1面膜/水乳膏霜营收3.58/17.9亿元，yoy-21.14%/+4.23%，面膜/水乳膏霜毛利率67.87%/58.6%，yoy-0.95pct/+6.98pct。EDB精粹水、精华防晒、Rich面霜等品类高速增长带动水乳膏霜类目毛利率增长。品牌端：E