AI高景气度驱动业绩强劲增长，持续推出新品满足市场需求

财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达FY24Q2整体财务表现及指引强劲。①整体：英伟达FY24Q2收入135.1亿美元（同比+101%，环比+88%),高于公司此前110（±2%）亿美元的指引范围。GAAP毛利率70.1%（同比+26.6pcts，环比+5.5pcts)，GAAP净利润同比+843%至61.9亿美元。②分业务：在GAAP下，数据中心业务收入103.2亿美元（同比+171%，环比+141%），游戏业务收入22.4亿美元（同比+22%，环比+11%），专业可视化收入3.8美元（同比-24%，环比+28%），汽车业务营收2.5亿美元（同比+15%，环比-15%）。③财务指引：展望FY24Q3，公司营收预计为160亿美元（±2%），GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为71.5%和72.5%（±50个基点），显著优于市场预期，GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引29.5亿美元和20亿美元。 业务亮点：①数据中心业务：收入同比近两倍，产能持续扩充有望带动业绩进一步放量。数据中心业务同比+171%，Hopper和Ampere架构的HGX平台需求旺盛，AWS、Google Cloud、Azure、OracleCloud等云厂商以及AI初创公司持续加码投入。后续随着台积电等供应商CoWoS产能的提升，有望进一步释放业绩；②游戏业务：环比持续恢复，五个季度首次实现同比正增长。受弱PC需求周期、挖矿需求下滑、渠道库存积压影响，游戏显卡业务此前出现较大下滑，而本季度游戏业务同比+22%，库存逐步出清。③汽车业务：基于Drive Orin Soc的自动驾驶平台需求强劲。受益于智能驾驶功能持续渗透，本财季收入同比+15%。 ④专业可视化业务：降速放缓，持续推出新品。营收同比-24%，环比+28%。 公司情况：全球加速计算芯片龙头，AI浪潮最大卖水者。①高性能AI计算芯片需求旺盛：随着人工智能与大模型浪潮的来临，AI应用的落地对算力提出更高的要求，生成式AI、大语言模型的飞速发展驱动英伟达HGX等高端GPU订单量强劲增长。②英伟达持续推出新品，巩固AI计算领域龙头地位：公司新推出的L40GPU、GH200GraceHopper平台、DGX GH200人工智能平台适用于各类高性能计算任务，有望进一步释放生产力，强化公司在AI计算领域的竞争优势。 投资建议：我们预计2024-2026财年公司收入为566/849/927亿美元，净利润250/418/470亿美元，考虑公司出色的产品力与AI带来强劲需求，给予目标价中值582美元，对应2025财年PE35x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游AI应用发展低于预期；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 盈利预测和财务指标 财报表现：指引强劲，AI芯片需求大幅增长 主要观点：①营收与利润大幅超预期，第三财季指引乐观，AI蓬勃发展助力业绩放量。财务端，2024财年第二财季收入135.1亿美元（同比+101%，环比+88%），高于市场110亿美元的一致预期，高于公司此前110（±2%）亿美元的指引范围，主要由数据中心AI芯片需求爆发式增长贡献。公司FY24Q3营收指引为160亿美元（±2%），显著高于市场125亿美元的一致预期。②数据中心业务收入同比近两倍，供应链侧持续扩产。英伟达是加速计算领域领先供应商，得益于近期AIGC与大模型的快速发展，数据中心业务的下游需求强劲，带动业务板块收入以季度翻倍的超快速度增长。同时，由于供应链侧台积电先进封装CoWoS产能紧张，限制了出货，财报会表示已经发掘了CoWos封装的额外产能和供应商，预计到明年为止每个季度的供应量都会增加，有望进一步释放业绩。③游戏业务走出困境，需求恢复。过去一年受到PC端市场持续走低和以太坊挖矿需求下滑的影响，公司游戏业务收入下滑明显。而本季度游戏业务同比+22%、环比+11%，实现五个季度以来的首次正增长，同时存货环比下降约3亿美元至43.19亿美元，存货主要为新增订单，原始库存逐步出清。④新产品接连不断，持续巩固公司在高性能计算领域的优势地位。过去半年，英伟达持续发布新产品。NVIDIAL40SGPU作为通用数据中心处理器，适用于3D设计和视频处理、增强生成AI和工业数字化，且不受CoWos封装产能限制，目前已经供货。GH200GraceHopper平台主要用于为加速计算和生成AI，本季度已开始供货，其配备HBM3e处理器的第二代预计2024年第二季度出货。大内存AI超级计算机DGXGH200有256个Grace Hopper超级芯片，预计将于今年年底上市。 ①整体看：本季度公司实现收入135.1亿美元（同比+101%，环比+88%），ChatGPT爆火催生出生成式AI发展浪潮，也使得公司在数据中心业务上增长迅猛，整体财务表现大幅优于前期市场预期。毛利率70.1%（同比+26.6pcts，环比+5.5pcts），毛利率在上季度恢复至正常水平后继续上升至历史高位。营业利润同比+1263%至68亿美元，GAAP净利润同比+843%至61.9亿美元。高利润的数据中心业务放量叠加费用率的降低，直接带动利润端的加速回暖。后续随着收入端的高速增长和业务结构的持续改善，有望带动英伟达的利润率创新高。 ②分业务看： 数据中心业务收入103.2亿美元（同比+171%，环比+141%），财报会表示高增长主要受益于云服务提供商和大型消费互联网公司对生成式AI算力需求的加速增长，包括AWS、GoogleCloud、Meta、MicrosoftAzure和OracleCloud在内的云服务商正在大量部署Hopper和Ampere架构的Tensor CoreGPUHGX系统，这包含了对原有数据中心设施的升级换代和AI的新增需求。财报会说明在数据中心收入中，中国需求占比在20%至25%。 游戏业务收入22.4亿美元（同比+22%，环比+11%），逐渐走出PC弱周期、出清库存、恢复需求。财报会表示目前GPU中约有47%升级到了RTX，约20%的GPU升级到RTX3060或更高的性能，从高性能芯片装机量来看还有巨大升级潜力。 汽车业务收入2.5亿美元（同比+15%，环比-15%），智能驾驶功能持续渗透，带动Orin芯片与智能驾驶解决方案需求向上。财报会表示环比连续下降反映了整体汽车需求（尤其是在中国）的下降。 专业可视化营收3.8美元（同比-24%，环比+28%），高于市场3.2亿美元的预期。推出OmniverseCloud与6款新RTXGPU，Omniverse将接入Microsoft365。 图1：英伟达季度收入与YoY（百万美元、%） 图2：英伟达季度销售净利润与净利润率（百万美元、%） 图3：英伟达季度毛利润与毛利率（百万美元，%） 图4：英伟达季度经营利润与经营利润率（百万美元，%） 图5：英伟达分业务收入占比变化（%） 图6：英伟达研发与销售管理费率变化情况（%） 表1：英伟达分业务基本财务指标 业绩展望：展望FY24Q3，对于FY24Q3，公司营收指引为160亿美元（±2%），显著高于市场125亿美元的一致预期。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为71.5%和72.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引29.5亿美元和20亿美元。 公司概况：全球AI算力芯片龙头，生成式AI打开长期价值 公司业务：全球加速计算引领者，数据中心、游戏收入为主 公司主营业务目前涵盖四大领域，包括数据中心业务、游戏业务、专业视觉设计业务以及自动驾驶业务。FY2024Q2公司实现收入135.1亿美元，其中数据中心业务收入103.2亿美元（同比+171%，环比+141%），游戏业务收入22.4亿美元（同比+22%，环比+11%），专业可视化收入3.8美元（同比-24%，环比+28%），汽车业务营收2.5亿美元（同比+15%，环比-15%）。 数据中心与游戏业务作为公司最核心的业务，两项收入在英伟达业务中的收入占比逐年续提升，目前已经达到90%左右。其中数据中心业务已经代替游戏业务成为收入占比最高、未来前景更好的板块，主要得益于与日剧增的生成AI和大型语言模型的需求。游戏领域，去年在全球PC市场持续低迷、虚拟挖矿需求降低、库存等不利因素，收入有所下降，但经过一年的调整已逐渐解决危机。 图7：英伟达各业务占比变化 图8：英伟达各业务收入YoY 1数据中心业务已成最大收入来源。在人工智能应用领域，相对于传统的纯CPU方法，英伟达全力布局GPU的研发发展，通过加速计算平台大大提高了计算机和数据中心的运算性能，提升了单位时间内深度学习和机器学习的训练效率。同时，得益于CUDA提供的各类库和软件开发工具，公司形成了“硬件算力+软件平台”的完整生态，构筑起AI算力领域的护城河。 2022年以来，数据中心业务逐步成为公司最大收入来源。伴随着ChatGPT触发的生成式AI和大语言模型的浪潮，该项业务未来有望成为公司业绩增长的核心驱动力，同时带动英伟达近年股价飙升。本季度，公司推出了数个AI训练平台，针对生成AI、大型语言模型和其他AI工作负载进行了优化，并推进与谷歌云、戴尔、美敦力等公司的合作，帮助其创建和运行定制化的大语言模型和生成式AI模型，良好的产业生态将不断强化公司在AI芯片领域的竞争优势。 ②游戏业务收入逐渐改善。2022年，由于加密货币挖矿需求下滑叠加新冠疫情造成的PC出货量大幅下滑，公司的游戏业务收到了较大影响。但电子游戏仍是最大的娱乐产业之一，且PC端是最主要的游戏平台。随着电子竞技游戏的普及、游戏流媒体的兴起和更多高质量游戏的出现，人们越来越追求高性能、高流畅度的游戏体验。同时，这轮生成式AI大模型引发的AIGC创作热潮有望丰富游戏类型和内容，为公司游戏业务提供长期稳定的现金流。本季度，公司推出了基于NVIDIA AdaLovelace架构的GeForceRTX4070GPU，进一步优化了产品序列，有望驱动游戏业务收入的进一步改善。 ③自动驾驶业务渐入收获期。凭借在人工智能领域的技术领先地位以及与合作商的良好关系，公司为自动驾驶汽车制造商提供完整的端到端解决方案，基于统一的AI计算架构赋能传统车企。2023年一季度，得益于自动驾驶平台和解决方案的销售增长，自动驾驶业务收入同比增长114.49%。同时，比亚迪汽车发布声明称，将持续推进与公司合作，把NVIDIA DRIVEOrin集中计算平台的布设到更多的车系中。我们认为，目前随着L2、L3级别的智能驾驶功能加速落地车端，公司作为智能驾驶芯片和方案的领先供应商有望迎来持续的收入增长。同时，人工智能的广泛应用有望解决目前自动驾驶中面临的复杂问题，给公司的自动驾驶业务带来持续的增益。 ④专业可视化领域领导者。公司的专业可视化业务目前为专业视频编辑、建筑设计、消费品制造、电影特效制作、计算机辅助设计、医疗仪器和航空航天等多场景提供服务。目前，超过4500万艺术家、建筑师和产品设计师在利用公司产品来处理具有挑战性的设计工作流程。由于受宏观经济影响，合作商方面的销售减少，可视化业务收入承压。 股东情况：管理层持股较少，典型公众公司 英伟达股权较为分散，由众多资本持股，公众公司。截止2023年3月31日，VANGUARD为公司第一大股东，占已发行普通股比例为8.3%，BLACKROCK持有公司7.4%的股份，剩余部分也主要为各类资本与机构持有，而管理层持股较少，是比较典型的公众公司。 表2：英伟达股权结构（前20机构股东，截至2023.3.31） 管理层情况：创始人与职业经理人结构 已构筑稳定职业经理人治理结构。黄仁勋自1993年与ChrisMalachowsky共同创立英伟达起，就一直担任首席执行官的角色。ColetteKress自2013年起一直担任英伟达的首席财务官，在此之前，她曾担任微软与思科的多个高级财务职位。 表3：公司高管资料 财务情况：数据中心与游戏业务贡献主要收入 英伟达