季报点评：业绩符合预期，拓展新能源客户及海外市场

买入（维持） 股价（2024年10月25日）148.25元 业绩符合预期，拓展新能源客户及海外市场 公司研究|季报点评星宇股份601799.SH 目标价格163.52元 52周最高价/最低价162.42/110.11元 总股本/流通A股（万股）28,568/28,568 A股市值（百万元）42,352 业绩符合预期。公司前三季度营业收入92.25亿元，同比增长27.5%；归母净利润 9.77亿元，同比增长25.0%；扣非归母净利润9.29亿元，同比增长38.8%。3季度营业收入35.09亿元，同比增长24.8%，环比增长6.2%；归母净利润3.83亿元，同比增长21.6%，环比增长9.0%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长43.7%，环比增长13.9%。 毛利率略有下降，现金流大幅改善。前三季度毛利率20.1%，同比下降1.5个百分点，毛利率同比下降预计主要系受客户结构调整影响。3季度毛利率19.9%，同比 下降1.1个百分点，环比下降0.4个百分点；前三季度期间费用率8.7%，同比下降 0.8个百分点，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.8个百分点。前三季度经营活动现金流净额4.41亿元，同比增长638.6%，主要系销售商品收到的现金同比大幅增加所致。 积极开拓新能源客户，拓展出海市场打开发展空间。公司持续优化客户结构，在与大众、宝马、通用、丰田、本田、奇瑞、吉利、红旗等传统合资及自主客户巩固合 盈利预测与投资建议 作的同时，积极开拓新能源客户，已顺利切入赛力斯、理想、蔚来、小鹏、某国际知名新能源车企等国内外新能源车企配套体系。3季度奇瑞汽车累计销量65.22万辆，同比增长27.4%，环比增长14.2%；3季度问界M9累计销量4.89万辆，上市至今累计大定超过15万辆；6-9月理想L6单月销量连续突破2万辆，上市5个月累计交付突破10万辆，主要客户及重点新能源车型热销助力公司订单持续释放，3季度业绩维持同环比稳健增长。公司积极推进全球化布局，在塞尔维亚、美国、墨西哥布局子公司，为开拓海外市场、进入客户全球配套体系奠定基础。 新能源客户拓展顺利，新产品打开增长空 2024-08-16 5.28、6.52、7.79元），按24年PE估值，可比公司24年32倍PE估值，目标价163.52元，维持买入评级。 间业绩符合预期，新项目及新客户开拓顺利 2024-04-26 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为5.11、6.53、7.94元（原 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.18 12.64 22.53 5.27 相对表现% -0.97 -3.67 6.14 -7.63 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 业绩符合预期，加速全球化布局2024-03-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 同比增长(%) 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 营业利润(百万元) 1,054 1,199 1,721 2,197 2,673 同比增长(%) -2.4% 13.8% 43.5% 27.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 941 1,102 1,460 1,865 2,269 同比增长(%) -0.9% 17.1% 32.5% 27.7% 21.7% 每股收益（元） 3.30 3.86 5.11 6.53 7.94 毛利率(%) 22.6% 21.2% 22.5% 24.0% 24.4% 净利率(%) 11.4% 10.8% 11.8% 12.7% 13.0% 净资产收益率(%) 11.5% 12.5% 14.6% 16.0% 17.1% 市盈率 45.0 38.4 29.0 22.7 18.7 市净率 5.0 4.6 3.9 3.4 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年10月25日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 拓普集团 601689 46.38 1.28 1.74 2.24 2.76 36.36 26.64 20.69 16.80 三花智控 002050 23.06 0.78 0.92 1.10 1.29 29.47 24.96 21.00 17.88 德赛西威 002920 121.25 2.79 3.80 4.93 6.23 43.51 31.94 24.58 19.48 华阳集团 002906 31.06 0.89 1.24 1.64 2.10 35.07 25.13 18.90 14.77 科博达 603786 57.72 1.51 2.04 2.66 3.33 38.28 28.36 21.73 17.32 继峰股份 603997 12.54 0.16 0.18 0.70 0.97 77.89 70.69 17.92 12.98 沪光股份 605333 30.28 0.12 1.25 1.73 2.17 244.39 24.15 17.52 13.94 天成自控 603085 9.83 0.04 0.18 0.46 0.64 275.35 55.76 21.25 15.39 调整后平均 79.25 32.13 20.25 16.02 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,489 2,105 2,482 4,441 5,971 营业收入 8,248 10,248 12,409 14,691 17,421 应收票据、账款及款项融资 2,460 4,398 4,182 5,213 6,510 营业成本 6,387 8,077 9,613 11,169 13,173 预付账款 57 39 60 76 80 营业税金及附加 43 56 68 81 96 存货 2,326 2,245 3,082 3,584 4,038 营业费用 119 108 174 206 244 其他 2,645 1,178 2,129 1,988 1,768 管理费用及研发费用 769 882 918 1,087 1,289 流动资产合计 8,978 9,965 11,935 15,302 18,366 财务费用 (13) (12) 15 31 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 112 59 70 80 固定资产 2,673 3,016 3,427 3,564 3,555 公允价值变动收益 86 56 90 90 90 在建工程 597 732 691 466 353 投资净收益 0 (0) 2 2 2 无形资产 440 456 434 411 388 其他 66 118 68 58 68 其他 548 605 121 39 39 营业利润 1,054 1,199 1,721 2,197 2,673 非流动资产合计 4,259 4,809 4,672 4,480 4,335 营业外收入 2 9 2 2 2 资产总计 13,237 14,774 16,608 19,782 22,700 营业外支出 6 6 5 5 5 短期借款 0 0 14 0 0 利润总额 1,050 1,203 1,718 2,194 2,670 应付票据及应付账款 3,841 4,527 4,807 6,469 7,533 所得税 108 101 258 329 400 其他 276 369 288 312 325 净利润 941 1,102 1,460 1,865 2,269 流动负债合计 4,117 4,896 5,109 6,782 7,859 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 941 1,102 1,460 1,865 2,269 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.30 3.86 5.11 6.53 7.94 其他 598 742 585 650 659 非流动负债合计 598 742 585 650 659 主要财务比率 负债合计 4,715 5,638 5,694 7,432 8,518 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 286 286 286 286 286 营业收入 4.3% 24.3% 21.1% 18.4% 18.6% 资本公积 4,176 3,956 4,176 4,176 4,176 营业利润 -2.4% 13.8% 43.5% 27.7% 21.6% 留存收益 4,049 4,839 6,299 7,726 9,558 归属于母公司净利润 -0.9% 17.1% 32.5% 27.7% 21.7% 其他 11 55 152 162 163 获利能力 股东权益合计 8,522 9,136 10,913 12,350 14,183 毛利率 22.6% 21.2% 22.5% 24.0% 24.4% 负债和股东权益总计 13,237 14,774 16,608 19,782 22,700 净利率 11.4% 10.8% 11.8% 12.7% 13.0% ROE 11.5% 12.5% 14.6% 16.0% 17.1% 现金流量表 ROIC 11.4% 12.3% 14.7% 16.3% 17.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1,102 1,460 1,865 2,269 资产负债率 35.6% 38.2% 34.3% 37.6% 37.5% 折旧摊销 347 428 373 413 385 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (13) (12) 15 31 26 流动比率 2.18 2.04 2.34 2.26 2.34 投资损失 0 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.61 1.58 1.73 1.73 1.82 营运资金变动 (185) (1,032) (434) 137 (678) 营运能力 其它 318 212 90 1 (76) 应收账款周转率 7.0 4.7 4.5 5.2 4.7 经营活动现金流 1,408 697 1,502 2,445 1,924 存货周转率 2.9 3.5 3.6 3.4 3.5 资本支出 (730) (836) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (283) 1,266 (705) 244 313 每股收益 3.30 3.86 5.11 6.53 7.94 投资活动现