海外教育行业点评：好未来发布2025财年一季报：Q1收入利润好于预期，递延收入同比增长66%

事项：2024年8月1日晚间，好未来公布FY2025Q1季度业绩（2024年3-5月），净收入4.14亿美元/yoy+50.4%，经营亏损1733万美元/同比收窄70.0%，Non-GAAP经营利润88万美元/同比扭亏，归母净利润1140万美元/同比扭亏，Non-GAAP归母净利润2961万美元/同比扭亏。 Q1收入好于预期，期末递延收入增长66%。Q1公司净收入4.14亿美元/同比增长50.4%，好于市场预期的3.96亿美元/同比增长43.7%。学习服务和其他业务、内容解决方案业务均保持了增长势头，其中线下小班素养业务仍然是学习服务最主要的收入来源。线下小班素养业务的关键指标如留存率、利用率保持稳定。2023年新推出的学习机系列产品在本季度仍然保持同比增长。截至2024年5月31日，公司递延收入余额6.42亿美元，同比增长65.6%，业务趋势较好。 Q1利润好于预期，控费良好。Q1公司Non-GAAP经营利润88万美元，同比扭亏，好于市场预期的亏损2770万美元；Non-GAAP经营利润率0.2%，同比提升11.9ppt，好于市场预期的亏损7.6%。成本端，Q1毛利率51.7%，同比提升2.4ppt。费用端，Q1销售费用1.22亿美元，同比增长25.4%，销售费用率29.6%，同比下降5.9ppt；管理费用1.10亿美元，同比增长4.5%，管理费用率26.5%，同比下降11.6ppt，控费良好。Q1股权激励费用1821万美元，同比下降28.6%，占营收比4.4%，同比下降4.9ppt。 线下教学点积极扩张，学习机产品持续升级。根据我们的统计，2024年3-5月公司预计新开网点50-100家，截至5月底已经突破400家，同比增长接近100%。为了筹备暑假，公司本季度扩网点较为积极，为后续增长起到支撑。学习机方面，公司持续升级、丰富产品矩阵。2024年5月，学而思学习机推出了迭代款“学而思学习机经典版2024”，在硬件和内容上进一步升级。目前产品共两个系列、四款机型，分为经典版2023、经典版2024（4999元）、旗舰版12.35（6599元）、旗舰版14（8599元），覆盖不同层级需求。 投资建议：国内教培行业政策愈发清晰且稳定，利好合规企业长期健康发展。 从近期龙头财报来看，收入端、产能端快速增长，行业景气度无虞。好未来是K12教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，成效渐显，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，营收高增、利润持续改善。建议积极关注。 风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。 重点公司盈利预测、估值与评级