海外教育行业点评：好未来发布2024财年三季报-营收超预期，素质、学习机业务持续放量

海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024财年三季报 营收超预期，素质、学习机业务持续放量 2024年01月29日 事项：好未来（TAL.N）发布FY2024Q3季报，2023年9-11月净收入3.74亿美元，yoy+60.5%；经营亏损3219万美元，上年同期亏损3288万美元；归母净亏损2395万美元，上年同期亏损5158万美元；Non-GAAP经营亏损1018万美元（不考虑股权激励费用），上年同期亏损454万美元。营收超市场预期，预计素质业务、以学习机为主的内容业务保持较好增势。FY24Q3公司净收入3.74亿美元，同比增速高达60.5%，超市场预期（参考彭博一致预期3.30亿美元，yoy+42%），人民币口径约27亿元，同比增长63.7%。分业务看，1）学习服务及其他业务持续增长，其中收入贡献最大的素质业务保持较快增长，主因线下网点增长带来入学人数增长。公司不断根据市场需求及自身运营能力和效率动态调整线下扩张计划，截至2023年11月底估计网点数超过250家，环比增加超30家。另外，海外ThinkAcademy业务保持增长，海外的网点数量进一步增加。2）Q3适逢双十一电商购物节，内容业务在学习机带动下预计保持较好增势。2023年12月底，公司推出了学习机二代产品，升级硬件、丰富内容、加强AI功能，定价较一代有所提升。此外，2024年1月，摩比经典产品《摩比爱数学》迎来首次升级，新增原摩比S级老师视频讲解&分钟级互动，帮助孩子学透每个知识点，有望贡献新增量。截至2023年11月30日，公司递延收入余额5.08亿美元，yoy+87%，趋势较好。淡季环比由盈转亏，但亏损率好于市场预期。FY2024Q3毛利率53.6%，同比下降2.1pct，我们预计主系低毛利硬件业务收入比重增加所致；销售费率32.7%，同增2.4pct，我们预计主系双十一学习机及其他新业务投入所致；管理费率23.6%，同降10.3pct，控费良好；Non-GAAP经营亏损2.7%，同比略有扩大，主要系硬件业务影响，但好于市场预期（参考彭博一致预期的亏损4.9%）。重视教育科技，MathGPT大模型应用逐步落地。2023年11月公司自研大模型MathGPT成为国内首批通过备案的教育大模型，并且在学习机上落地产品级应用，陆续上线AI对话学、AI讲题助手、中英文作文批改等功能，其中AI对话学可通过多轮对话的方式，快速定位分析出学生薄弱点，且降低了孩子的使用门槛。陆续地，学习机还将上线AI讲题助手、知识百科问答、对话听写等多项AI功能。投资建议：国内教培行业政策愈发清晰，利好合规企业长期健康发展。公司是K12教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，成效渐显，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，以学习机为主的内容业务快速放量，营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注底部反转机会。风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 股价（美EPS（美元）*PE（倍）* 代码简称评级 元/港元）FY2023AFY2024EFY2025EFY2023AFY2024EFY2025E TAL.N好未来11.75-0.21-0.070.11//108- 9901.HK新东方-S62.050.110.230.33743424推荐 资料来源：Wind，彭博，民生证券研究院整理（注：股价为2024年1月26日收盘价，好未来为美元，新东方-S为港币；好未来取彭博一致预期，新东方为民生预测；好未来FY2023为截至2023年2月28日止12个月，新东方为截至2023年5月31日止12个月；汇率为1USD=7.82HKD） 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com相关研究1.海外周报：教培龙头季报强劲，板块值得持续关注-2024/01/292.海外周报：关注教培龙头季报，在线公考趋势确定-2024/01/213.新消费研究之咖啡系列报告：蜜雪/古茗招股，咖啡和现制茶饮的对比研究-2024/01/174.海外周报：关注在线公考-2024/01/155.海外行业专题报告：加密货币交易所行业全景扫描与成长性分析-2024/01/12 行业点评/海外 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026