燃料油周报：利多因素超预期，高硫油市场延续强势

期货研究报告|燃料油周报2024-10-27 利多因素超预期，高硫油市场延续强势 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。由于高硫燃料油现实基本面仍相对坚挺，建议控制仓位，或者观望等待拐点。 投资逻辑 ■市场分析 近期驱动油价的主要因素来自于地缘政治层面，市场关注中东冲突的情况，周末黎巴嫩向以色列发射190枚火箭弹，局势还未完全降温，原油价格再度反弹，预计情绪面的影响还将在短期延续。未来如果局势维持在可控范围，原油定价将逐步回归基本面，从库存来看，近期全球原油库存仍在历史相对低位，累库速度并不算太快，主要是受到今年炼厂检修偏轻以及利比亚断供的影响，但从实货贴水上看，北海、地中海、拉美以及西非等主要油种的贴水均在回落，主要是拉美、利比亚�口恢复叠加炼厂检修，虽然现阶段基本面并不算太差，但展望明年一季度预计将迎来大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。 就燃料油自身基本面而言，虽然旺季已经过去，但近期高硫燃料油市场表现仍保持强势，超�我们此前的预期，我们认为有多重因素的驱动。一方面，近期中东冲突加剧后，美国加码对伊朗相关的油轮制裁，伊朗燃料油�口有所下滑。参考船期数据，伊朗10月份高硫燃料油发货量预计仅有76万吨，环比9月减少47万吨。此外，部分西区套利船货选择绕行非洲好望角，航行时间大幅增加从而阶段性收紧了亚太地区的供应。另一方面，此前预计10月份开始的燃料油消费税抵扣政策调整尚未实行，可能会延后，前期观望的国内地方炼厂恢复采购，10月份我国高硫油进口预计达到116万 吨，环比9月增加17万吨。最后，埃及燃料油需求超�季节性，主要由于国内天然气产量下滑，采购更多燃料油作为补充，10月份高硫燃料油进口量预计达到64万吨，与夏季高峰水平基本持平。目前来看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，市场结构短期或偏强运行。但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。 低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，相对高硫燃料油驱动更弱一些，目前主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。参考隆众资讯统计，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量98万吨，产量环比减少21.5万吨。然而，海外剩余产能仍较为充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的组分将补充现货供应，近期 尼日利亚Dangote炼厂也在恢复低硫燃料油�口，国内保税区可通过增加进口来补充 国产货的缺口。站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。 策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差（可等待拐点信号再入场） ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期； 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/10/272024/10/202024/9/27 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 01/202506/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 400000主力合约持仓量（左轴） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024/102024/102024/102024/102024/102024/10 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/102024/102024/102024/102024/102024/10 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/05/162024/07/162024/09/16 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/07/012024/08/012024/09/012024/10/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/10/272024/10/202024/9/27 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/4/32023/8/32023/12/32024/4/32024/8/3 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 11/202401/202503/202505/202507/202509/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1.0 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 0.8 0.6 0.4 0.2 600000 500000 400000 300000 200000 100000 3.0 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 00.000.0 2024/092024/092024/092024/102024/102024/102024/102024/092024/092024/102024/102024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 60 50 40 30 20 10 0 2024/07/012024/08/012024/09/012024/10/01 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/8/302024/9/132024/9/272024/10/112024/10/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 300 250 200 150 100 50 0 -50 2024/42024/72024/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 40 600 30 500 20 400 10 300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2000 2024/052024/0620