华创医药投资观点&研究专题周周谈·第82期：中国静丙行业已迎来新一轮景气周期

证券研究报告|医药生物|2024年6月22日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第82期 中国静丙行业已迎来新一轮景气周期 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.64%，跑输沪深300指数1.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第18位。 •本周涨幅前十名股票为诺泰生物、金凯生科、南华生物、前沿生物-U、博济医药、新赣江、悦康药业、倍益康、百花医药、创新医疗。 •本周跌幅前十名股票为ST长康、*ST景峰、葵花药业、广誉远、健民集团、罗欣药业、百洋医药、健之佳、百奥泰、长药控股。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 2% 1% 通信电子建筑 石油石化 汽车银行 交通运输有色金属非银行金融 电力及公用事业 计算机机械建材煤炭 基础化工国防军工 电力设备及新能源 医药钢铁 纺织服装农林牧渔 综合家电 轻工制造食品饮料综合金融商贸零售 传媒消费者服务 房地产 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -23.44% -17.60% -13.04% -10.01% 百洋医药 悦康药业 -9.71% 健之佳 倍益康 -9.70% 百奥泰 百花医药 -9.67% 长药控股 创新医疗 -10.55% 健民集团 博济医药 -10.33% 罗欣药业 新赣江 -12.86% ST长康 *ST景峰葵花药业广誉远 诺泰生物金凯生科南华生物前沿生物-U 17.26% 15.82% 14.83% 12.81% 12.34% 10.64% 10.36% 9.73% 26.07% 23.83% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃中国和海外血制品市场结构差异：海外静丙主导，国内白蛋白占比更高 •根据researchdive数据，2023年全球血制品市场规模达到324.0亿美元，同比增长7.2%，10-23年CAGR为7%；根据中康数据， 2023年中国血制品市场规模400.4亿人民币（约54.8亿美元），同比增长20%，国内市场增长速度更快。 •从市场结构上看，静丙（含皮丙）占据全球血制品市场半壁江山，白蛋白占比仅16%。而中国的血制品使用结构却刚好相反，根据中康数据，2023年中国血制品市场中白蛋白占比64%，静丙占比仅23%，中国和全球血制品市场结构存在明显差异。 全球血制品市场规模 中国血制品市场规模 全球血制品市场结构 中国血制品市场结构 350 300 250 200 150 100 50 0 新产品、新适应症推动行业平稳增长 324.0 头部企业减少市场供应，价格回升，市场增长加速 市场供给增加，血制品 价格下跌，市场缓慢增长，行业开始整合 135 58 39 1992200320102023 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 400.4 321.2 333.0 273.1 243.0 202.3 180.5 2017201820192020202120222023 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 市场规模（亿元）增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 凝血因子IX,1% 特异性免疫球蛋白,4% 凝血因子VIII,6% 其他,24% 白蛋白,16% IVIG/SCIG,49% 凝血因子类,7% 静丙,23% 白蛋白,64% 特免,6% 数据来源：researchdive，Grifols，华创证券 数据来源：中康，华创证券数据来源：alliedmarketresearch，华创证券 数据来源：中康，华创证券 ┃中国和海外血制品市场驱动力差异：静丙驱动海外血制品市场增长，国内白蛋白增长更快 •从更长的时间周期来看，全球血制品市场经历了从白蛋白到静丙驱动的转变：白蛋白在烧伤和创伤中的应用推动了行业早期发展，1977年和1986年白蛋白在全球市场中的占比分别为47%、45%。1990年代随着静丙商业化推广和新适应症的开发，静丙的需求增长开始加速，静丙的市占率也相应增加。根据PPTA数据，1990年代起，静丙一直是全球血制品市场上需求增长最快的品种。 •而在2023年之前，中国静丙市场增速均不及白蛋白，行业增长主要由白蛋白来驱动，并且市场结构也与1980年代的全球市场结构较为类似，行业仍处于早期发展阶段。 1% 21% 14% 2% 15% 23% 24% 24% 14% 17% 7% 5% 2% 18% 5% 2% 8% 4% 1% 6% 4% 1% 6% 16% 16% 16% 17% 45% 31% 47% 47% 49% 48% 21% 24% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 全球血制品市场结构全球血制品市场主要品种增速中国血制品市场主要品种增速 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 197719861996201620182020 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 白蛋白免疫球蛋白血源凝血因子VIII白蛋白静丙凝血因子VIII纤原PCC IVIG/SCIG白蛋白凝血因子VIII凝血因子IX特异性免疫球蛋白其他 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 数据来源：MRB，alliedmarketresearch，MRB，华创证券 数据来源：PPTA《KeyeconomicandvalueconsiderationsintheU.S.marketforplasmaproteintherapies》、MRB《Plasma-DerivedMedicinalProducts(PDMPs)andPla