量化周报：流动性确认下行状态

量化周报 流动性确认下行状态2024年10月27日 择时观点：流动性确认下行状态。上周流动性进入下行状态，分歧度保持上升，景气度继续逐步回升，金融与工业同步回升。从三维择时框架来看，市场短期内有一定调整概率，但由于当下沪深300ERP在96%分位数，并且仍处于赔率ERP信号被触发的区间，模型建议小幅规避。景气度整体回升趋势下未来长期乐观。 指数监测：集成电路大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：集成电路、文娱传媒、上海金、中韩半导体和证券先锋等。近1周红利质量、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、深证50、软件开发和内地地产等指数份额流出最多。 资金共振：推荐汽车，医药与电力设备及新能源。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入155.7亿元；大单资金上周在所有行业中全部为净流出，在煤炭中净流出最少，净流出0.9亿元。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为汽车，医药与电力设备及新能源。 公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长。公募偏股主动基金9月继续减仓，整体仓位达到60.22%。风格上整体减仓，仅中盘价值和微盘略微加仓。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-5.7%、-8.1%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.9%、-5.1%；小盘、微盘仓位变化-3.5%、+0.7%。 公募行业：9月公募减持几乎所有板块。9月公募行业持仓上大幅减仓科技，金融同样开始减仓，板块仓位变化分别为：金融（-0.7%）、消费（-0.1%）、周期（-1.1%）、科技（-9.4%）、制造（-0.2%）、稳定（-1.9%）。从细分行业来看农牧、家电加仓最多，电子、电新、食饮减仓最多。 因子跟踪：动量因子表现亮眼。从时间上看，动量因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下换手率和波动率因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，动量因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.27%、3.39%和5.14%，分别实现超额收益-0.53%、0.38%和1.22%，10月超额分别为-0.96%、 -0.21%和-0.98%，本年超额收益分别为6.87%、8.66%和4.77%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.基金分析报告：基金季报2024Q3：顺势而为，提高Beta-2024/10/26 2.量化专题报告：如何利用AI模型寻找日内最佳买卖点？-2024/10/25 3.量化专题报告：全球资产量化：沙特权益驱动因素与配置逻辑-2024/10/24 4.量化周报：景气度继续回升-2024/10/20 5.量化分析报告：牛市各阶段哪些因子表现最好？-2024/10/15 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性确认下行状态3 1.2指数监测：集成电路大幅流入6 1.3资金流共振：推荐汽车，医药与电力设备及新能源6 2基金跟踪9 2.1公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长9 2.2公募行业：9月公募减持几乎所有板块10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：动量因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：流动性确认下行状态 景气度继续攀升，流动性确认下行状态，短期内或有调整。上周1流动性进入下行状态，分歧度保持上升，景气度继续逐步回升，金融与工业同步回升。从三维择时框架来看，市场短期内有一定调整概率，但由于当下沪深300ERP在96%分位数，并且仍处于赔率ERP信号被触发的区间，模型建议小幅规避。景气度整体回升趋势下未来长期乐观。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“上周”指2024.10.21-2024.10.25，“本周”指2024.10.28-2024.11.1，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：集成电路大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为集成电路 （932087.CSI），近1月流入比例最大的为创科技（399276.SZ），近3月流入 比例最大的为创科技（399276.SZ）。近1周红利质量、富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报)、深证50、软件开发和内地地产等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：文娱传媒、上海金、中韩半导体和证券先锋等。 指数代码 932087.CSIh30365.CSISHAU.SGE931790.CSI 931402.CSI 931468.CSIWISAUNT.FI399850.SZ 932094.CSI 00094 指数简称 集成电路文娱传媒上海金 中韩半导体证券先锋红利质量 富时沙特阿拉伯(里亚尔)(净总回报) 深证50 近1周份额变化 50% 30% 24% 23% 21% -23% -22 指数代码 399276.SZ 000689.SH 000683.SH 000685.SH 931455.CSI 9800 指数简称 创科技科创材料科创生物 科创芯片 近1月份额变化 700% 358% 280% 指数代码 399276.SZ 000689.SH 指数简称 创科技 近3月份额 港 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.10.25) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐汽车，医药与电力设备及新能源 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现3.54%的多头收益和0.5%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入155.7亿元， 在房地产中净流出最多，净流出6.8亿元。大单资金上周在所有行业中全部为净流 出，在煤炭中净流出最少，净流出0.9亿元，在计算机中净流出最多，净流出252 亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流因子衡量了行业最近资金净流入在最近一年的分位数，历史规律表明大单资金净流入与未来预期收益正相关，而融资融券则在牛市时正相关，熊市时负相关。我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为汽车，医药与电力设备及新能源。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净较前周两融资金净较前周行业大单资金净较前周两融资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 汽车 68% 71% 国防军工 19% 71% 医药 56% 78% 通信 32% 56% 电力设备及新能源 62% 69% 轻工制造 37% 49% 基础化工 51% 75% 电力及公用事业 41% 41% 农林牧渔 60% 65% 非银行金融 14% 67% 电子 33% 77% 食品饮料 51% 29% 纺织服装 63% 47% 综合金融 21% 57% 钢铁 55% 54% 计算机 14% 62% 银行 75% 33% 消费者服务 48% 27% 石油石化 52% 51% 家电 28% 46% 商贸零售 35% 65% 综合 32% 40% 煤炭 56% 44% 交通运输 32% 38% 传媒 49% 49% 建材 35% 34% 机械 31% 67% 房地产 37% 17% 有色金属 50% 47% 建筑 10% 41% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长 9月公募总体仓位减少19.52%，当前仓位水平位于历史3%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金9月减仓，整体仓位达到60.22%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 9月公募整体减仓，仅中盘价值和微盘略微加仓。环比来看，9月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-5.7%、-8.1%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.9%、-5.1%；小盘、微盘仓位变化-3.5%、+0.7%。整体加速减仓。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：9月公募减持几乎所有板块 9月公募行业持仓上大幅减仓科技，金融同样开始减仓。环比来看，2024年 9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.7%）、消费（-0.1%）、周期（-1.1%）、科技（-9.4%）、制造（-0.2%）、稳定（-1.9%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：9月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，农牧、家电加仓最多，电子、电新、食饮减仓最多。家电、农牧、银行、建筑、石化在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓9个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看动量因子上周表现更好。 3.1.1分时间：动量、成交量因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：动量、成交量因子表现较好。最近一周表现较好的因子有每天一个亿成交量能推动的股价涨幅、每笔成交前十的交易日累计涨跌幅减去成交后十的交易日累计涨跌幅、2年的收益率、六个月残差动量、1年的收益率和流通股本/总股本等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到4%以上。 debt_ratio_ln_vo 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.10.25） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp illiq 6.70% 16.75% 21.60% 每天一