量化周报：流动性边际改善但趋势仍待确认

量化周报 流动性边际改善但趋势仍待确认2024年07月14日 择时观点：流动性边际改善但趋势仍待确认。上周北向资金净流入159.07亿元，美国债利率（10Y）下行10BP，中证800整体反弹。进入7月A股景气度微回升后走平，自去年三季度以来的景气度负值状态+低波状态未明显改善，此环境中流动性也即量的问题更为重要。当下流动性边际有改善但趋势仍待确认，波动率继续走低，整体还未到右侧。 指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：富时亚太低碳精选指数：MSCI美国50、上证国企红利、中韩半导体、港股通高股息(HKD)等。近1周800银行、计算机、小盘价值、易盛能化A、全指能源等指数份额流出最多。 资金共振：推荐建材。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入35.1亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中家电中净流出最少，净流出0.5亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为建材。 公募风格：6月大幅由小盘切向大盘。公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。风格上主要体现为小盘切向大盘。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。 公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块。6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块，板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。 因子跟踪：成长因子表现亮眼。从时间上看，成长和超预期因子表现较好，从不同市值下看，大市值下ep因子表现较好，小市值下评级上调和橙子因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，成长因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.62%、1.60%和1.89%，分别实现超额收益-0.58%、0.51%和0.50%，7月超额分别为-0.33%、0.63%和0.97%，本年超额收益分别为7.25%、8.46%和6.03%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 相关研究 1.量化周报：流动性继续保持回落趋势-2024 /07/07 2.资产配置月报：七月配置视点：红利内各板块景气度、拥挤度、股息率几何？-2024/07/04 3.量化分析报告：六月社融预测：32461亿元 -2024/07/01 4.量化周报：继续规避缩量市场-2024/06/30 5.量化周报：市场与景气度低波状态持续-20 24/06/23 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性边际改善但趋势仍待确认3 1.2指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐建材7 2基金跟踪10 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘10 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：成长因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性边际改善但趋势仍待确认 上周1北向资金净流入159.07亿元，美国债利率（10Y）下行10BP，中证800整体反弹。上周美国10Y国债收益率继续回落，北向资金结束四周的净流出开始净流入，指数表现与北向资金基本同步。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.7.15-2024.7.19，“上周”指2024.7.8-2024.7.12，全文同。 景气度继续走平，流动性回升趋势仍待确认。进入7月A股景气度微回升后走平，自去年三季度以来的景气度负值状态+低波状态未明显改善，此环境中流动性也即量的问题更为重要。当下流动性边际有改善但趋势仍待确认，波动率继续走低，整体还未到右侧。沪深300ERP当下为98.28%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 去年Q4以来三维择时框架出现退化，流动性成为最主要的决定因素。如若从2023年11月开始仅采用流动性进行择时判断，能够规避2023Q4与2024Q2的绝大多数回撤区间。 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院，注：流动性择时策略净值为2023年11月起仅用流动性择时结果 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：富时亚太低碳精选指数ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI），近1月流入比例最大的为MSCI美国50（750108.MI），近3月流入比例最大的为恒生中国内地企业高股息率（HSMCHYI.HI）。近1周 800银行、计算机、小盘价值、易盛能化A、全指能源等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：MSCI美国50、上证国企红利、中韩半导体、港股通高股息(HKD)。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 137% 750108.MI MSCI美国50 227% HSMCHYI.HI 恒生中国内地企业高股息率 368% 750108.MI MSCI美国50 52% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 192% h11146.CSI 港股通内地金融 242% 000151.SH 上证国企红利 45% 931790.CSI 中韩半导体 87% 930839.CSI 港股通高息精选 230% 931790.CSI 中韩半导体 23% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 82% 931052.CSI 国信价值 205% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 22% 931233.CSI 港股通央企红利 51% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 166% 000986.SH 全指能源 -13% h30366.CSI 高息策略 -37% 931235.CSI 中证电信 -95% 000201.CZC 易盛能化A -14% 931235.CSI 中证电信 -34% 932087.CSI 集成电路 -82% 399377.SZ 小盘价值 -18% h30022.CSI 800银行 -34% 931247.CSI 中证信创 -78% h30182.CSI 计算机 -20% 399389.SZ 国证通信 -26% h30366.CSI 高息策略 -74% h30022.CSI 800银行 -34% 399974.SZ 国企改革 -25% 399974.SZ 国企改革 -71% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.7.12) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐建材 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.5%的多头收益和-1%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入35.1亿元，在医药中净流出最多，净流出11.8亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中家电中净流出最 少，净流出0.5亿元；在计算机中净流出最多，净流出36.9亿元。 图11：上周资金净流入情况 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 银行 电子电力及公用事业 建材非银行金融食品饮料消费者服务交通运输农林牧渔 综合综合金融房地产纺织服装 钢铁建筑汽车家电 轻工制造国防军工石油石化商贸零售 煤炭有色金属基础化工 电力设备及新能源 通信传媒医药机械计算机 -40 北向资金净流入（亿元）大单资金净流入（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为建材。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 建材机械汽车房地产 电力及公用事业消费者服务 建筑传媒 交通运输商贸零售基础化工轻工制造纺织服装国防军工 石油 大单资金净较前周 流入分位 85% 78% 91% 85% 63% 86% 84% 91% 55% 91% 90% 98% 北向资金净较前周 流入分位 94% 84% 66% 71% 92% 69% 70% 57% 93% 行业 非银行金融农林牧渔计算机 通信 综合金融综合 流入分位 67%97% 78% 86% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 75% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘 6月公募总体仓位回升3.34%，当前仓位水平位于历史51%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 6月公募风格上主要为小盘切向大盘。环比来看，6月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。中大盘中价值成长被普遍加仓，中盘价值相对较少。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块 6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块。环比来看，2024年6月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：6月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：win