量化周报：流动性再次确认下行

量化周报 流动性再次确认下行 2024年08月18日 择时观点：流动性再次确认下行。上周北向资金净流出50.36亿元，美国债 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 利率（10Y）下行5BP，中证800整体偏震荡，未有明确方向。上周景气度整体变化不大并仍处于负值状态，流动性再次确认下行趋势，波动率继续保持上升状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↑-景气度↓状态对应市场震荡下跌概率较大。沪深300ERP当下为99.72%分位数，继续建议保持底仓观望。 指数监测：汽车指数ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 汽车指数、香港证券、中证800汽车、半导体材料设备、500质量等。近1周中韩半导体、中证有色、500成长创新、易盛能化A、恒生港股通高股息低波动等指数份额流出最多。 资金共振：推荐传媒与纺织服装。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在银行中净流入最多，净流入31.3亿元，；大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合金融中净流出最少，净流出0.3亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为传媒与纺织服装。 相关研究 公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位。公募偏股主动基金7月大幅 1.基金分析报告：周期成长基金池202408： 减仓，整体仓位达到67.25%。风格上主要切向大盘价值。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。 选股持续贡献超额-2024/08/152.基金分析报告：长期成长基金池202408：大盘高盈利-2024/08/14 3.基金分析报告：新兴成长基金池202408： 公募行业：7月银行获得大比例增持。7月公募行业持仓上大幅增持金融， 把握TMT结构性机会-2024/08/14 主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费（-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。 4.基金分析报告：孙子兵法基金池202408： 低Beta组合超额回升-2024/08/14 5.基金分析报告：景气价值基金池202408： 选股收益有所回升-2024/08/12 因子跟踪：成长和一致预测增速因子表现亮眼。从时间上看，成长和一致预 测增速因子表现较好，从不同市值下看，大市值下EP和反转因子表现较好，小市值下EP和成长因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.25%、-0.98%和-1.87%，分别实现超额收益-0.17%、0.08%和-0.86%，8月超额分别为0.12%、0.53%和-0.31%，本年超额收益分别为7.96%、6.76%和4.84%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性回升遭遇景气度回落3 1.2指数监测：汽车指数ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐传媒与纺织服装7 2基金跟踪10 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位10 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：成长和一致预测增速因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：流动性回升遭遇景气度回落 上周1北向资金净流出50.36亿元，美国债利率（10Y）下行5BP，中证800整体偏震荡，未有明确方向。上周美债收益率下行，北向资金继续流出，对应市场波动较大，当下北向资金与市场的相关性仍保持在高位。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.8.19-2024.8.23，“上周”指2024.8.12-2024.8.16，全文同。 流动性继续缩小，波动率处于回升状态，市场或处震荡下跌状态。上周景气度整体变化不大并仍处于负值状态，流动性再次确认下行趋势，波动率继续保持上升状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↑-景气度↓状态对应市场震荡下跌概率较大。沪深300ERP当下为99.72%分位数，继续建议保持底仓观望。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图7：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：汽车指数ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为汽车指数 （931008.CSI），近1月流入比例最大的为中证100（000903.SH），近3月流 入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周中韩半导体、中证有色、500成长创新、易盛能化A、恒生港股通高股息低波动等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：香港证券、中证800汽车、半导体材料设备、 500质量。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.8.16) 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931008.CSI 汽车指数 12% 000903.SH 中证100 37% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 443% 930709.CSI 香港证券 8% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 37% 750108.MI MSCI美国50 299% h30015.CSI 中证800汽车 6% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 32% 000151.SH 上证国企红利 170% 931743.CSI 半导体材料设备 5% 932087.CSI 集成电路 27% SP5CSSUP.SPI 标普500消费精选 151% 930939.CSI 500质量 5% 931865.CSI 中证半导 25% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 147% HSHYLV.HI 恒生港股通高股息低波动 -8 % 931271.CSI 通信设备主题 -30% 931775.CSI 中证全指房地产 -54% 000201.CZC 易盛能化A -9 % 950049.CSI G60成指 -31% 399750.SZ 深主板50 -55% 931590.CSI 500成长创新 -10 % 931790.CSI 中韩半导体 -33% HSSCNE.HI 恒生港股通新经济 -56% 930708.CSI 中证有色 -12 % HSSCNE.HI 恒生港股通新经济 -56% 931271.CSI 通信设备主题 -73% 931790.CSI 中韩半导体 -13 % 931775.CSI 中证全指房地产 -59% 399974.SZ 国企改革 -74% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐传媒与纺织服装 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现0.2%的多头收益和0.8%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在银行中净流入最多，净流入31.3亿元，在电力设备与新能源中净流出最多，净流出20亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合金融中净流出最少，净流出0.3亿元；在医药中净流出最多，净流出33.2亿元。 图10：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为传媒与纺织服装。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 传媒 83% 74% 医药 57% 74% 纺织服装 87% 70% 建材 81% 48% 综合金融 83% 72% 电子 80% 48% 轻工制造 100% 54% 基础化工 80% 47% 房地产 89% 63% 农林牧渔 67% 58% 电力及公用事业 76% 72% 综合 64% 60% 石油石化 75% 72% 有色金属 76% 48% 非银行金融 79% 61% 商贸零售 62% 61% 钢铁 78% 61% 消费者服务 56% 62% 通信 81% 58% 建筑 56% 61% 电力设备及新能源 87% 48% 交通运输 38% 77% 食品饮料 71% 64% 煤炭 64% 51% 机械 77% 57% 汽车 62% 51% 计算机 82% 51% 国防军工 53% 59% 银行 64% 69% 家电 81% 20% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月公募价值仓位已超越成长仓位 7月公募总体仓位减少11.28%，当前仓位水平位于历史11%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金7月大幅减仓，整体仓位达到67.25%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图11：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上主要切向大盘价值。环比来看，7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.8%、-6.3%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-1.3%、-1.7%；小盘、微盘仓位变化-5.7%、-0.8%。中大盘中大盘价值为主要加仓方向，大盘成长、小盘都显著减仓。 图12：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月银行获得大比例增持 7月公募行业持仓上大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+11.4%）、消费 （-0.8%）、周期（-4.2%）、科技（-6.0%）、制造（-0.9%）、稳定（-1.9%）。 图14：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图15：7月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、农牧加仓最多，食饮、通信减仓最多。农牧、家电