量化周报：流动性下行状态延续

量化周报 流动性下行状态延续 2024年11月03日 择时观点：流动性下行状态延续。上周流动性继续保持下行状态，分歧度保 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 持上升，景气度继续回升，景气度中金融特别是非银继续回升，而工业略有下降。从三维择时框架来看，市场短期内调整或延续，但由于当下沪深300ERP在98%分位数，并且仍处于赔率ERP信号被触发的区间，模型建议小仓位规避。景气度整体回升趋势下未来长期乐观。 指数监测：龙头家电大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：龙 头家电、恒生港股通中国央企红利、深主板50、上海金和港股通高股息(HKD)等。近1周央企科技创新、内地地产、国证通信、国证2000和计算机等指数份额流出最多。 资金共振：推荐钢铁，食品饮料与有色金属。我们监控两融与大单资金的共 振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入85.2亿元；大单资金上周在所有行业中全部为净流出，在钢铁中净流出最少，净流出3.2亿元。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为钢铁，食品饮料与有色金属。 相关研究 因子跟踪：估值因子表现亮眼。从时间上看，估值因子表现较好，从不同市 1.量化分析报告：十月社融预测：14071亿元 值下看，大小市值下成交量波动率因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 -2024/11/012.量化周报：流动性确认下行状态-2024/10/27 量化组合：上周实现0.48%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 3.基金分析报告：基金季报2024Q3：顺势而 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-1.20%、 为，提高Beta-2024/10/26 1.03%和-0.20%，分别实现超额收益0.48%、0.65%和0.55%，10月超额分别为0.65%、0.68%和2.15%，本年超额收益分别为7.34%、9.44%和3.32%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 4.量化专题报告：如何利用AI模型寻找日内 最佳买卖点？-2024/10/25 5.量化专题报告：全球资产量化：沙特权益驱 动因素与配置逻辑-2024/10/24 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性下行状态延续3 1.2指数监测：龙头家电大幅流入6 1.3资金流共振：推荐钢铁，食品饮料与有色金属6 2因子与组合9 2.1因子跟踪：估值因子表现较好9 2.2量化组合：上周实现0.48%以上超额收益11 3风险提示15 插图目录16 表格目录16 1量化观点 1.1择时观点：流动性下行状态延续 流动性依然处于下行状态，市场调整或延续。上周1流动性继续保持下行状态，分歧度保持上升，景气度继续回升，景气度中金融特别是非银继续回升，而工业略有下降。从三维择时框架来看，市场短期内调整或延续，但由于当下沪深300ERP在98%分位数，并且仍处于赔率ERP信号被触发的区间，模型建议小仓位规避。景气度整体回升趋势下未来长期乐观。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“上周”指10.28-11.1，“本周”指11.4-11.8，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：龙头家电大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为龙头家电 （980028.CNI），近1月流入比例最大的为创科技（399276.SZ），近3月流入 比例最大的为创科技（399276.SZ）。近1周央企科技创新、内地地产、国证通信、 国证2000和计算机指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：恒生港股通中国央企红利、深主板50、上海金和港股通高股息(HKD)等。 指数代码 980028.CNIHSSCSOY.HI399750.SZSHAU.SGE930914.CSI 932052.CSI 000948.CSI 399389.SZ 399303.SZh3018 指数简称 龙头家电 恒生港股通中国央企红利深主板50 上海金 港股通高股息(HKD) 央企科技创新内地地产国证通信 近1周份额变化 33% 29% 28% 20% 16% -24% -16 指数代码 399276.SZ 000683.SH 000689.SH 000685.SH 931455.CSI 9309 指数简称 创科技科创生物科创材料 科创芯片 近1月份额变化 480% 366% 258% 指数代码 399276.SZ 000689.SH 指数简称 创科技 近3月份额 港 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.11.1) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐钢铁，食品饮料与有色金属 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-1.1%的多头收益和-1.3%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入85.2亿元，在 电力设备及新能源中净流出最多，净流出9.8亿元。大单资金上周在所有行业中全 部为净流出，在钢铁中净流出最少，净流出3.2亿元，在电子中净流出最多，净流 出317.7亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流因子衡量了行业最近资金净流入在最近一年的分位数，历史规律表明大单资金净流入与未来预期收益正相关，而融资融券则在大多数时候呈负相关。我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为钢铁，食品饮料与有色金属。 表2：行业资金流因子水平 行业 钢铁 大单资金净流入分位80% 65% 67% 67% 26% 51% 26% 49% 43% 28% 41% 29% 29% 21% 42% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 51% 行业 医药 大单资金净流入分位35% 45% 33% 30% 23% 10% 22% 30% 31% 21% 10% 11% 11% 12% 11% 较前周 两融资金净较前周 36% 34% 流入分位 30% 19% 28% 29% 36% 42% 38% 37% 51% 34% 42% 38% 45% 24% 36% 28% 21% 30% 25% 23% 15% 13% 7% 电子 电力设备及新能源 机械 家电 通信 传媒 计算机 电力及公用事业 综合金融 石油石化 国防军工 消费者服务 非银行金融 纺织服装 轻工制造 农林牧渔 综合 64% 建材 49% 建筑 有色金属 交通运输 72% 房地产 基础化工 煤炭 商贸零售 银行 汽车 65% 食品饮料 资料来源：wind，民生证券研究院 2因子与组合 2.1因子跟踪：估值因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看估值因子上周表现更好。 2.1.1分时间：估值因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值因子表现较好。最近一周表现较好的因子有速动资产/流动负债、资产/负债、非流动负债/归属母公司股东的权益、市销率倒数、预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值、股东权益(报告期)/总市值和经营性净资产/EV等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.11.1） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp quick_ratio 2.43% 5.92% 10.13% 速动资产/流动负债 debt_asset_ratio 2.40% 6.83% 12.42% 资产/负债 noncurliab_equity 2.05% 5.56% 7.36% 非流动负债/归属母公司股东的权益 sp 1.85% 1.96% 6.00% 市销率倒数 delta_adv_sales 1.77% 5.74% 11.18% 预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值 bp 1.66% 0.53% 6.69% 股东权益(报告期)/总市值 noa_to_ev 1.65% 0.27% 6.39E-02 经营性净资产/EV or_ttm 1.54% -1.18E-02 -1.26% 营业收入_TTM sp_adj 1.52% 1.54% 5.39% 营业收入_TTM/(总市值+非流动性负债-货币资金) ocfp 1.39% -0.99% 1.48% 经营现金流_TTM/总市值 sales_to_ev 1.35% 1.01% 4.47% 营业收入/EV delta_adv_liab 1.28% 5.44% 8.94% 预收账款变化/去年同期总负债绝对值 return_std_3m 1.26% -4.21% -1.91% return_std_3m value_residual 1.25% 5.02% 8.13% 总市值的对数对账面价值对数，净利润对数以及负债合计对数做横截面回归的取残差 close_max_div_min_1m 1.24% -0.86% 2.65% 1月最高价/1月最低价 return_max_1m 1.10% -2.73% 0.40% return_max_1m return_std_12m 1.09% -5.57% -5.16% return_std_12m close_max_div_min_6m 1.06% -2.46% -2.68% 6月最高价/6月最低价 specific_mom1 1.04% 13.19% 16.46% 一个月残差动量 cf_to_ev 1.03% -0.71% 1.41% 经营性净现金流/EV 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1.2分指数：大小市值下成交量波动率因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有ln_volume_std_12m、ln_volume_mean_12m、ln_volume_mean_6m和ln_volume_std_6m等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体中小市值下因子表现更好。 表4：上周不同指数下的因子多头超额（前20）（截至2